在本月MLF（中期借貸便利）下調之后，市場對本期LPR（貸款市場報價利率）報價期待已久，根據以往操作慣例，LPR等幅度下調是大概率事件；另一頭，最近的穩樓市政策氣氛烘托下，一眾購房者也有房貸可以降一降的預期。

然而最新報價出爐了，結果出乎意料。

(資料圖)

8月21日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布：1年期LPR為3.45%，較上月下降10個基點，5年期以上LPR為4.2%，與上月持平。

調整似乎不及預期。特別是5年期以上LPR保持不變這事兒，與當前的穩樓市格局、與近階段市場普遍的房貸利率下降預期，表面看似乎并沒有吻合。

那是為啥呢？“愉見財經”綜合市場觀點：

其一，5年期以上LPR報價“按兵不動”或為后續政策預留空間，很可能意味著后期“調整優化房地產信貸政策”會單獨出臺具體措施，其中或包括更大力度實施首套房貸利率政策動態調整機制，以及下調二套房貸利率下限等。

其二，此次5年期以上LPR不變主要與當前銀行凈息差壓力較大有關。今年以來，在按揭貸款集中重定價、攬儲和信貸投放競爭激烈的情況下，銀行凈息差進一步收窄，而保持5年期以上LPR不變，則有助于銀行穩定息差水平，保持合理利潤。

其三，就房貸這一觀察點來說，也有觀點提到，維持5年期LPR報價利率穩定，有助于避免新、舊房貸利率利差進一步擴大的潛在負面影響。

3個月內兩次下調

此前在8月15日，三大關鍵政策利率罕見同日“降息”：MLF利率、7天期逆回購操作利率、常備借貸便利利率（SLF）分別下調15個基點、10個基點、10個基點，向市場傳遞政策暖意。

包含此次下調，今年以來LPR已出現兩次調整，上次是6月20日，1年期和5年期以上LPR均下調10個基點。至此，1年期LPR已在三個月實現兩次下降，且降幅合計為20個基點，反映貨幣政策加大逆周期調節，引導銀行金融機構降低實體經濟貸款成本，刺激實體經濟融資需求，助力經濟加快恢復。

值得一提的是，這也是時隔一年LPR再現非對稱調整。2022年8月，1年期LPR為3.65%，較上月下降5個基點；5年期以上LPR為4.30%，較上月下降15個基點。

當然咯，當前面臨的經濟環境與一年前有所不同。今年7月金融數據多項指標低于市場預期，企（事）業單位貸款、住戶貸款均增長乏力。

在此背景下，降低各類政策工具利率，引導LPR繼續下降具有必要性。

“經濟恢復勢頭不穩固、市場主體融資需求較弱，是本月LPR下降的根本原因。”招聯金融首席研究員董希淼分析稱。

民生銀行首席經濟學家溫彬也提及，此次1年期LPR報價下調兼顧降成本、穩預期和提效率等多重目的。二季度以來，企業貸款利率底部企穩，個人貸款利率下行幅度明顯收窄，為體現二季度貨政報告提出的“促進企業融資和居民信貸成本穩中有降”，刺激消費和投資需求，貸款利率仍需要維持低位，具有進一步下行空間。

但為何此次1年期LPR下調幅度低于MLF下調幅度？溫彬表示，這是為“提升貨幣信貸支持實體經濟恢復發展的質量和效率”。

當前市場融資利率整體已較低，且在市場主體預期偏弱、企業利潤修復偏慢的情況下，部分新增貸款被用于“借新還舊”，以及衍生出一定的存貸款利率倒掛和空轉套利行為，從而造成大規模貨幣信貸投放最終僅表現在虛高的廣義貨幣量上，未真正發揮刺激實體的作用。1年期LPR報價下調幅度相對偏小，以達到提質量和效率的目的。

5年期緣何按兵不動

作為LPR的定價基礎，8月MLF操作利率下調15個基點后，市場普遍預期當月兩個品種LPR報價均將跟進下調，且著眼于穩樓市等因素，5年期以上LPR報價將更大幅度下調。但此次調整情況顯然不在這類預期呼聲之內。

有分析稱，5年期以上LPR利率未調整或主要出于對商業銀行凈息差的考量。金融監管總局披露的數據顯示，截至二季度末，商業銀行凈息差為1.74%，相比去年末下降17BP，繼續處于有歷史記錄以來的最低點。

據券商機構測算，銀行要維持支持實體的能力，凈息差的水平應在1.8%左右。如果5年期以上LPR持續下調，將不利于銀行保持合理利潤和凈息差水平。

值得一提的是，央行在2023年第二季度貨幣政策執行報告專欄中專門提到：“商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強商業銀行支持實體經濟的可持續性。”

與此同時，還有觀點提到，維持5年期LPR報價利率穩定，有助于避免新、舊房貸利率利差進一步擴大的潛在負面影響。

此外，5年期以上LPR不變亦或是為后續政策出臺預留空間。當前央行已明確提出“指導商業銀行依法有序調整存量個人住房貸款利率”，存量按揭利率的調降可以期待。

溫彬認為，存量按揭利率調整已“箭在弦上”，5年期以上LPR報價維持不變應為其預留空間。在當前居民投資和資產配置行為發生改變、新發放住房貸款利率已實現大幅下調，但效果較為有限的情況下，存量按揭利率調降能夠更好的起到穩預期、穩地產、穩信用的作用，且能夠通過降低貸款置換行為，減少空轉套利風險，規范市場秩序。

東方金誠首席宏觀分析師王青也提及，5年期以上LPR不變很可能意味著后期“調整優化房地產信貸政策”會單獨出臺具體措施，其中或包括更大力度實施首套房貸利率政策動態調整機制，以及下調二套房貸利率下限等。

此外，8月18日央行等三部門電視會議提出“統籌考慮增量、存量及其他金融產品價格關系”。“這意味著下半年降低存量房貸利率勢在必行。”王青稱，現在的關鍵是下調幅度。參考2008年的下調比例，以及當前新、老房貸利差，預計大概會在0.5至1個百分點左右。

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