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事件：

公司發(fā)布2023半年度報(bào)告，2023H1營業(yè)收入同比下降6.94%至92.12億元，歸母凈利潤同比下降6.8%至14.56 億元，扣非歸母凈利潤同比下降6.09%至14.36 億元；單Q2 來看，營業(yè)收入同比下降3.87%至55.51 億元，歸母凈利潤同比增長6.66%至9.75 億元，扣非歸母凈利潤同比增長8.06%至9.64 億元。

點(diǎn)評(píng)：

Q2 收入降幅收窄，客戶訂單拐點(diǎn)可期。2023Q2 營業(yè)收入同比下降3.87%，環(huán)比Q1 的11.23%降幅已有所改善。在部分客戶處于庫存去化周期及國際宏觀形勢充滿不確定性因素的影響下，公司積極加強(qiáng)與原有客戶的密切合作，同時(shí)推動(dòng)新客戶訂單落地，效果已有所顯現(xiàn)。根據(jù)主要客戶最新財(cái)報(bào)顯示，Nike 庫存于FY2023 同比增長0.36%，Deckers庫存于FY2024Q1 同比下降11.91%，庫存去化已取得顯著成效。公司有望于下半年迎來訂單拐點(diǎn)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，銷售實(shí)現(xiàn)量跌價(jià)升。分品類來看，上半年運(yùn)動(dòng)休閑鞋/戶外靴鞋/運(yùn)動(dòng)涼鞋及其他收入分別同比下降1.95%/28.34%/41.9%至82.52/4.82/4.6 億元，運(yùn)動(dòng)休閑鞋降幅較窄，符合公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略。上半年公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋數(shù)量同比減少20.87%至0.91 億雙，人民幣口徑產(chǎn)品均價(jià)同比提升17.6%，美元口徑同比提升9%左右。帶動(dòng)Q2毛利率降幅環(huán)比收窄，產(chǎn)能利用率承壓的情況下，綜合使得上半年毛利率同比下降1.72pct 至24.6%。同時(shí)公司管控成本，上半年管理費(fèi)用率同比下降1.17pct。在匯兌收益影響下，綜合使得凈利率同比增長0.02pct 至15.8%。

營運(yùn)狀態(tài)保持健康。2023H1 公司存貨同比下降5.3%至28 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降1 天至68 天，應(yīng)收及應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+11/-4 天至65/40 天，保持在合理水平。上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增長25.82%至13.88 億元，期末擁有貨幣資金46 億元，資金充裕。

投資建議：華利集團(tuán)作為全球運(yùn)動(dòng)鞋制造領(lǐng)先廠商，成長可期?？紤]到老客庫存持續(xù)優(yōu)化，有望迎來訂單拐點(diǎn)，同時(shí)優(yōu)質(zhì)新客拓展順利；產(chǎn)能擴(kuò)張以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來量價(jià)齊升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)公司2023—2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.01/40.14/45.89 億元，現(xiàn)價(jià)51.56元，對應(yīng)PE 為18/15/13 倍，維持其“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國際宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)；客戶去庫存效果不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)爬坡不及預(yù)期；盈利預(yù)測與估值不達(dá)預(yù)期等。

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