“現(xiàn)在這個時間點(diǎn)，如果還悲觀，那么其實(shí)是風(fēng)險大于收益的”。這是滬上一位基金經(jīng)理對目前行情的判斷。

近段時間市場劇烈調(diào)整，8月以來，上證指數(shù)下跌近5%，板塊間輪動迅速，上演了頗為明顯的“電風(fēng)扇行情”，超九成主動權(quán)益基金下跌，其中約40只下跌超10%。

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盡管目前市場情緒較為低落，但越來越多的基金經(jīng)理開始認(rèn)為，隨著政策預(yù)期改善，基本面逐步見底，投資將迎來拐點(diǎn)，當(dāng)前A股市場投資已經(jīng)極具性價比。

“電風(fēng)扇”行情來襲

“現(xiàn)在似乎沒有哪個板塊能走出持續(xù)性。”今年以來，市場波動劇烈，尤其是近期的短期反轉(zhuǎn)、甚至是日內(nèi)反轉(zhuǎn)幅度之大，讓許多投資者感受到了巨大的心理壓力。在這種板塊迅速輪動的電風(fēng)扇行情下，投資變得需要更加慎重。

“在年初的時候，大家往往認(rèn)為大盤會相對跑贏。疊加海外經(jīng)濟(jì)會軟著陸，中小盤受出口影響。但實(shí)際來看并非如此。”申萬菱信權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人付娟指出，上半年小盤風(fēng)格顯著跑贏大盤風(fēng)格，而且主題投資成為市場熱門。從行業(yè)比較角度，付娟表示，可以看到，估值便宜的成長股，成長性也較低，引不起大家投資的興趣。而有成長性的賽道又很擁擠，不擁擠的估值又高。所以很難有持續(xù)上漲的板塊，不管是成長還是價值。今年大家特別關(guān)注擁擠度，也就是籌碼分布的因素，比如計算機(jī)非常不擁擠，在上半年有較優(yōu)表現(xiàn)。

目前來看，這種小盤風(fēng)格占優(yōu)、主題投資趨勢明顯的風(fēng)格還在持續(xù)。對此，諾德基金基金經(jīng)理謝屹表示，市場一直處于波動中，和2022年相比，今年的市場波動已經(jīng)下降了許多，但最近的市場的確經(jīng)常出現(xiàn)日內(nèi)或者短期的反轉(zhuǎn)。

謝屹認(rèn)為這可能是市場參與者預(yù)期開始出現(xiàn)分化，短期博弈加劇的結(jié)果。從某種程度上來看，在市場底部如果出現(xiàn)這種短期博弈，通常是趨勢扭轉(zhuǎn)的先兆，放在當(dāng)前，可能會是市場回升的一個領(lǐng)先指標(biāo)。出現(xiàn)這個信號背后的主要原因或是對政策的預(yù)期。他表示，其實(shí)7月以來市場一直處于對政策支持的高度關(guān)注中，尤其是對地產(chǎn)行業(yè)的政策優(yōu)化。隨著部分區(qū)域政策的陸續(xù)更新，市場也開始提前反應(yīng)，我們認(rèn)為這屬于正常的現(xiàn)象。

不要試圖預(yù)測輪動

事實(shí)上，最近兩年的市場，板塊輪動迅速，讓主動權(quán)益投資的難度日益增加。

“過去幾年很多量化投資做的還不錯的原因，就是因?yàn)榱炕墓ぷ髦饕寝饤壢诵裕眉o(jì)律性交易來賺錢，只要有巨大的分歧，賺錢的概率就很高。”前述滬上基金經(jīng)理表示。

該基金經(jīng)理認(rèn)為，在此前經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，其實(shí)很容易找到哪個行業(yè)強(qiáng)、哪個行業(yè)弱，在強(qiáng)的行業(yè)中再找到阿爾法強(qiáng)的公司，可能會獲得幾倍的回報。但是現(xiàn)在內(nèi)外部環(huán)境較以往發(fā)生一些改變的時候，行業(yè)之間誰強(qiáng)誰弱這件事情變得更難判斷了。而這也是近兩年很多主動權(quán)益基金表現(xiàn)不佳的一個原因。

“試圖去預(yù)測市場的輪動并提前布局，這可能并不是一個好的策略。”謝屹認(rèn)為，首先是這種輪動幾乎無法預(yù)測，尤其是在短期，幾乎是由資金面驅(qū)動，其邏輯通常無法預(yù)判，雖然回過頭看很多切換是可以被理解的，但預(yù)先去判斷切換的方向和時間點(diǎn)幾乎是不可能的。所以我們并不建議去預(yù)測市場的漲跌、風(fēng)格或者行業(yè)輪動來作為投資的指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)。

謝屹表示，實(shí)際上，長期的投資收益其實(shí)和對短期市場的預(yù)測或是跟隨市場的能力沒有太大關(guān)系，畢竟預(yù)測與跟隨交易不是成功投資的必要條件，更不是充分條件。相反，長期充分的條件是對公司本身的研究，包括基本面、增長、定價等。

“目前，受中觀層面的因素影響，大家對行業(yè)選擇上是比較糾結(jié)的。”在付娟看來，面對這種糾結(jié)的情況，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)主線，尋找一些足夠新的，有大的成長空間，在不斷發(fā)生變化的企業(yè)。

長期的收益來自時間，而不是擇時

在過去幾年的時間，曾經(jīng)出現(xiàn)了很多投資方法論，比如核心資產(chǎn)的DCF現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、“景氣不止股票股價不停”的行業(yè)景氣度投資法，但后視來看似乎沒有一種方法論是一直行之有效的，時代在變，基金經(jīng)理的投資方法論應(yīng)該如何不斷迭代呢？

“投資圈每過幾年都會有新的名詞和新的潮流出現(xiàn)。但大部分其實(shí)都是對過往一個階段的回顧性的總結(jié)。”在謝屹看來，擇股可能比擇時重要的多，其中就包括選擇利潤可以持續(xù)增長的公司。其次，選擇估值合理的公司也是非常重要的，因?yàn)槠淠茉谝欢ǔ潭壬媳ＷC利潤的增長可以體現(xiàn)在股價上。如果能把兩者結(jié)合，那即是又好又便宜，這當(dāng)然不那么容易，所以我們會把工作90%的時間放在尋找和評估的過程中。當(dāng)然，適當(dāng)?shù)睦麧櫡峙湟矔蓛r有一定的支撐。

謝屹認(rèn)為，在選中了好的公司以后，要讓自己學(xué)會等待，耐心的長期的持有下去。買基金也是一樣，需要長期持有，等待企業(yè)盈利兌現(xiàn)到股價，股價兌現(xiàn)到基金凈值上。長期的收益來自時間，而不是擇時。

“當(dāng)我們設(shè)計一個車的時候，我們天然就應(yīng)該給它設(shè)計在過程中可以預(yù)判轉(zhuǎn)向的裝置，而不是撞到墻之后再轉(zhuǎn)向。”在前述滬上基金經(jīng)理看來，好的投資框架并不是極致的追隨結(jié)果，而是可以指導(dǎo)自己看到市場有可能發(fā)生轉(zhuǎn)向。他表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)看會發(fā)現(xiàn)一些產(chǎn)品短期內(nèi)表現(xiàn)非常耀眼，但是它持續(xù)性不夠強(qiáng)，但另有另一些產(chǎn)品可能在單一年度中幾乎從來沒有特別領(lǐng)先過，但拉長時間看收益不錯。“因?yàn)樵趩我毁惖览锩媾艿綐O致的時候，他就可能沒按剎車，也就是從設(shè)計上就有問題。”所以他在自己的投資框架中，會把宏觀作為較為重要的指導(dǎo)因素。

“既要去流動性很充裕的地方，同時又不能去人很多的地方。”經(jīng)過了對最近兩年市場變化的思考，鑫元基金權(quán)益投資部總經(jīng)理助理李彪認(rèn)為，選股很重要的兩件事：一是業(yè)績很重要，二是不要在景氣度和盈利能力明顯高位的時候去追。

對于當(dāng)下，李彪認(rèn)為，目前權(quán)益市場進(jìn)入政策友好階段，政策預(yù)期改善，基本面逐步見底，“活躍資本市場”的提法具有顯著意義。預(yù)計三季度穩(wěn)增長政策有望加速落地，但政策效果仍有待驗(yàn)證，未來需密切跟蹤國內(nèi)工業(yè)增加值、就業(yè)率、PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。海外方面，美國核心通脹回落，美聯(lián)儲加息已進(jìn)入尾聲，緊縮周期即將結(jié)束。后期靜候地方債務(wù)風(fēng)險化解以及房地產(chǎn)投資銷售數(shù)據(jù)的穩(wěn)定。

校對：李凌鋒

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