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中泰證券股份有限公司近期對招商銀行進行研究并發布了研究報告《詳解招商銀行2023年半年報：核心價值持續；零售投放及資產質量均有改善》，本報告對招商銀行給出增持評級，當前股價為32.19元。

招商銀行(600036)　　投資要點　　半年報綜述：1、營收同比-0.5%（vs1Q23同比-1.8%），營收同比降幅收窄。凈利潤同比+9.1%，較1Q23同比增速邊際提升0.3個點；撥備釋放利潤。凈利息收入同比增1.2%，跟1季度的增速基本穩定。凈非息收入同比-3.2%，較1Q23同比降幅收窄3.9個點，主要是資金市場利率下行、公允價值變動損益大幅轉正貢獻。2、單季日均凈息差環比下降，資負端共同拖累。凈利息收入環比-3.3%，單季日均凈息差環比下降13bp至2.16%。資產端：生息資產收益率環比下降6bp至3.80%，貸款利率環比下降10bp至4.31%，主要是定價拖累。負債端：計息負債付息率環比上升6bp至1.74%，存款和同業負債成本均有提升。存款成本環比上升4bp至1.63%，由定價和結構共同拖累。3、資產負債增速及結構：單季信貸增速略有放緩，存款增速高于貸款增速。2Q23單季新增778億元，較去年2Q22少增207億。2Q23單季新增1863億元，較去年2Q22少增616億；增量主要在1季度。上半年新增6288億，同比略少增57億。4、存貸細拆：零售投放明顯改善；存款定期化延續。1H23新增對公：零售：票據=66：60：-26，零售投放邊際提升顯著（vs1Q23新增對公：零售：票據=66:30:4）。5、凈非息同比負增收窄：其他非息收入拉動。凈非息收入同比下降3.2%（1Q23同比-7.0%），邊際有所改善，主要是凈其他非息收入中的公允價值變動損益大幅轉正；另外代理保險同比增速轉正，同比增3.1%。6、資產質量總體穩定，零售不良率環比下降。不良維度：不良率環比持平在0.95%。對公不良率環比微升1bp至1.26%，零售不良率均環比下降3bp至0.86%。逾期維度：逾期率為1.25%，環比上升2bp；其中逾期3個月以上占比總貸款為0.74%，環比上升1bp。撥備維度：撥備覆蓋率為448%，撥貸比環比持平在4.27%，整體風險抵補能力依然強健。各業務條線資產質量情況：母行逾期情況有改善，零售和公逾期均略有下降，各業務條線不良生成均環比下降。地產、融資平臺敞口不斷壓降。7、私行客戶及其AUM在高基數基礎上維持兩位數增長。零售客戶數1.9億，AUM12.8萬億，同比增9.6%；私行客戶數14萬戶，AUM突破4萬億，同比高增10.1%。8、FPA達5.5萬億元，同比增6.8%。對公客戶數264.85萬戶，同比增9.9%。　　投資建議：公司當前股價對應2023E、2024E、2025EPB0.86X/0.76X/0.68X；PE5.36X/4.95X/4.6X。短期看，招商銀行在財富管理、零售信貸、地產風險等方面的壓力已有緩解趨勢。長期看，招商銀行各項指標顯示其穩健優秀的基本面同時，在零售和財富管理賽道逐漸積累起來“商業模式的護城河”；在于長期形成的內部市場化、外部客戶導向的“企業文化”（在銀行業內里是稀缺的）；在于一大批務實勤奮、專業和進取正派的中高層和業務骨干形成的“團隊人員”。這些底層價值并未發生變化，仍是行業中稀缺優秀的銀行，值得長期持有。　　注：根據已出中報，我們微調盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤為1502億、1622億和1747億（前值為1524億、1660億和1795億）。　　風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券安娜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.19%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1508.81億，根據現價換算的預測PE為5.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為50.95。

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〖 證星研報解讀 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

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