來源：澤平宏觀

(資料圖)

6月制造業(yè)PMI為49.0%，前值48.8%；非制造業(yè)PMI為53.2%，前值54.5%。

一、經(jīng)濟(jì)筑底期，政策蓄勢(shì)待發(fā)，一起全力拼經(jīng)濟(jì)

4-6月，制造業(yè)PMI持續(xù)景氣收縮，非制造業(yè)PMI景氣擴(kuò)張放緩。經(jīng)濟(jì)處于筑底期，政策蓄勢(shì)待發(fā)，各界一起全力拼經(jīng)濟(jì)，把經(jīng)濟(jì)推入復(fù)蘇軌道。

出口受外需下滑的影響，6月美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為46.3%和43.6%，較上月下滑2.1和2.2個(gè)百分點(diǎn)。

6月高頻數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)銷售同比延續(xù)下滑，建筑業(yè)PMI景氣擴(kuò)張放緩。

制造業(yè)投資受去庫存和出口下行拖累，私營企業(yè)利潤探底、資產(chǎn)負(fù)債率抬升，投資意愿不足，1-5月民間投資增速-0.1%。

商品 消費(fèi)疲軟，服務(wù)消費(fèi)報(bào)復(fù)性反彈消退，當(dāng)前居民避險(xiǎn)情緒、信心不足、青 年失業(yè)率高企、杠桿率高位，消費(fèi)改善還 需就業(yè)和收入的改善。

庫存周期處于主動(dòng)去庫存階段。近期企業(yè)加速去庫存，1-5月產(chǎn)成品存貨同比3.2%，創(chuàng)2020年以來新低。

當(dāng)下需求不足主要是“資產(chǎn)負(fù)債表受損”和“流動(dòng)性陷阱”造成的。青年失業(yè)率高企、市場(chǎng)主體杠桿率較高，疊加信心不足，資金更傾向于預(yù)防式儲(chǔ)蓄，借貸意愿不足，降低了貨幣乘數(shù)，引發(fā)“流動(dòng)性陷阱”。

針對(duì)“資產(chǎn)負(fù)債表受損”和“流動(dòng)性陷阱”，常規(guī)貨幣政策效果并不明顯，財(cái)政政策優(yōu)于貨幣政策，發(fā)揮投資的乘數(shù)效應(yīng)，一攬子擴(kuò)大內(nèi)需政策蓄勢(shì)待發(fā)。

6月16日國常會(huì)研究推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施，“圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面”，“具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)”。

中國經(jīng)濟(jì)潛力大，相信經(jīng)過一系列務(wù)實(shí)有力的措施，各界一起全力拼經(jīng)濟(jì)，把發(fā)展放在首要任務(wù)，一定能重拾復(fù)蘇通道。

二、6月PMI和高頻數(shù)據(jù)反映以下經(jīng)濟(jì)特征：

1、生產(chǎn)景氣回升，但需求疲軟，尤其是外需延續(xù)下行。6月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.3%和48.6%，較上月回升0.7和0.3個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單指數(shù)46.4%，較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)，主因外需下行加快。6月美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為46.3%和43.6%，分別較上月下滑2.1和2.2個(gè)百分點(diǎn)。

2、工業(yè)企業(yè)加速去庫存；當(dāng)前企業(yè)庫存去化至相對(duì)低位，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望持續(xù)減弱。6月原材料庫存和采購量指數(shù)分別為47.4%和48.9%，分別較上月下滑0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。主要原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為45.0%和43.9%，比上月回升4.2和2.3個(gè)百分點(diǎn)。1-5月產(chǎn)成品庫存同比3.2%，創(chuàng)2020年以來新低，但剔除價(jià)格后的庫存仍然較高；5月企業(yè)利潤同比-12.6%，出現(xiàn)回升跡象。

3、裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)均位于榮枯線上。6月裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為50.9%、51.2%和50.7%；高耗能行業(yè)PMI為46.6%。鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)庫存去化至相對(duì)低位，產(chǎn)需景氣擴(kuò)張。

4、服務(wù)業(yè)報(bào)復(fù)性反彈消退，景氣擴(kuò)張放緩。6月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，較上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)需等待居民就業(yè)和收入的恢復(fù)。從行業(yè)看，航空運(yùn)輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60.0%及以上；批發(fā)、房地產(chǎn)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于榮枯線下。

5、房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)景氣收縮，高頻數(shù)據(jù)顯示銷售疲軟。6月房地產(chǎn)經(jīng)營狀況和訂單指數(shù)分別為43.2%和39.9%，較上月下滑3.5和1.9個(gè)百分點(diǎn)。6月前29日，30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比分別為-32.7%和-31.8%；環(huán)比-0.6%和0.3%。熱點(diǎn)城市二手房成交套數(shù)和面積環(huán)比分別-10.7%和-8.8%。

6、建筑業(yè)延續(xù)景氣擴(kuò)張放緩，或受房地產(chǎn)施工拖累；土木工程建筑景氣擴(kuò)張加快。6月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.7%，較上月下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)；土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為64.3%，比上月上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。

7、就業(yè)形勢(shì)和小微企業(yè)經(jīng)營狀況仍需改善，有助于提振市場(chǎng)主體信心。6月制造業(yè)和非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為48.2%和46.8%，較上月下滑0.2和1.6個(gè)百分點(diǎn)。5月，16-24歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率升至20.8%。小型企業(yè)PMI為46.4%，較上月下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。1-5月民間固定資產(chǎn)投資同比-0.1%。

三、生產(chǎn)景氣回升，但需求疲軟，尤其是外需延續(xù)下行

6月制造業(yè)PMI為49.0%，比5月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于榮枯線下。

第一，6月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.3%和48.6%，比5月小幅回升0.7和0.3個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)看，汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均擴(kuò)張。

第二，出口訂單繼續(xù)收縮，反映積壓訂單釋放后，歐美經(jīng)濟(jì)體需求下滑影響顯現(xiàn)。6月新出口訂單指數(shù)為46.4%，比5月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。6 月美國Markit制造業(yè)PMI為46.3%，較上月下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為43.6%，德國制造業(yè)PMI為41.0%，連續(xù)十二個(gè)月位于收縮區(qū)間。全球貿(mào)易延續(xù)疲軟，6月韓國前20日出口同比5.3%；越南出口同比-10.2%。

第三，主動(dòng)去庫存階段，量價(jià)齊跌。原材料庫存、采購量和供應(yīng)商配送時(shí)間分別為47.4%、48.9%和50.4%，較上月下降0.2、0.1和0.1個(gè)百分點(diǎn)。

第四，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費(fèi)品行業(yè)分別為51.2%、50.9%和50.7%，較上月變動(dòng)0.7、0.5和-0.1個(gè)百分點(diǎn)。高耗能行業(yè)PMI為46.6%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。

四、價(jià)格略有回升，但需求不足是主要矛盾

6月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為45.0%和43.9%，比上月回升4.2和2.3個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)查中反映原材料成本高、物流成本高的企業(yè)占比均連續(xù)4個(gè)月回落，企業(yè)成本壓力有所緩解。

6月大宗市場(chǎng)整體小幅震蕩，截至6月29日，南華工業(yè)品指數(shù)、CRB現(xiàn)貨指數(shù)、CRB商品價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別增長1.2%、1.1%和0.8%。其中，鋼價(jià)利潤擴(kuò)張，推動(dòng)價(jià)格上升；截至6月29日，熱軋板、HRB400 20mm螺紋鋼和Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)環(huán)比分別為0.1%、1.0%和0.5%。截至6月30日，LME銅環(huán)比增加1.9%。6月以來油價(jià)震蕩變動(dòng)，整體下跌；截至6月30日，英國布倫特Dtd、OPEC一攬子原油價(jià)格環(huán)比分別下降1.1%和0.8%。

五、小微企業(yè)經(jīng)營困難，仍需政策支持

6月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.3%、48.9%和46.4%，比上月變動(dòng)0.3、1.3和-1.5個(gè)百分點(diǎn)。需求不足，中小型企業(yè)復(fù)蘇不穩(wěn)固，仍需政策支持。

第一，大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)52.7%，較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)51.0%，高于上月0.7個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單47.9%，較上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。

第二，中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)50.2%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；新訂單指數(shù)回升2.2個(gè)百分點(diǎn)至48.5%。新出口訂單收縮放緩，為46.5%，高于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)。

第三，小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)45.7%，低于上月2.2個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)至44.0%。新出口訂單指數(shù)下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)至39.4%，恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，仍需政策支持。

六、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣度均有所回落

6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%，低于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)。非制造業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，較上月持平。業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.3%，下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)。從業(yè)人員指數(shù)為46.8%。

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，低于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)消費(fèi)在報(bào)復(fù)性反彈消退后，仍需依靠居民就業(yè)和收入的恢復(fù)。具體來看，新訂單、業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期分別49.6%、60.3%，分別高于上月0.1和0.2個(gè)百 分點(diǎn)。 從行業(yè)看，節(jié)假日帶動(dòng)下，出行消費(fèi)較為活躍。航空運(yùn)輸、郵政快遞、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均高于60.0%。其中，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、餐飲、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均高于67.0%。

建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.7%，較上月下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)。分指標(biāo)看，業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)為60.3%，低于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)七個(gè)月位于高景氣區(qū)間。從市場(chǎng)需求和勞動(dòng)力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為48.7%和47.2%，較上月下滑0.8和1.3個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)、銷售價(jià)格指數(shù)分別為51.8和51.6%，大幅回升7.1和4.7個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，土木工程建筑業(yè)產(chǎn)需釋放加快，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為64.3%和53.9%。

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