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華金證券股份有限公司吳東炬近期對海容冷鏈進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《收入穩(wěn)健增長，業(yè)績表現(xiàn)靚麗》，本報告對海容冷鏈給出增持評級，當(dāng)前股價為17.79元。

海容冷鏈(603187)　　事件：公司發(fā)布2023年半年報。根據(jù)公告，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.10億元，同比增長6.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.70億元，同比增長33.74%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.69億元，同比增長36.84%；單季度來看，23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.19億元，同比增長6.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.53億元，同比增長24.16%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比增長31.38%。　　投資要點　　收入端穩(wěn)健增長，冷凍柜貢獻(xiàn)主要增量。公司Q2延續(xù)Q1較好增長勢頭，產(chǎn)銷量實現(xiàn)較快增長，上半年實現(xiàn)產(chǎn)/銷量為78.16/85.14萬臺，同比增長17.61%/13.38%，產(chǎn)銷率高達(dá)108.9%；分品類來看，23H1基本盤業(yè)務(wù)商用冷凍展示柜實現(xiàn)收入13.54億元，同比+24.8%，貢獻(xiàn)主要增長，收入占比亦較去年同期提升10pct至67.4%；商用冷藏展示柜業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.96億元，同比-7.9%，主要受個別客戶投放策略調(diào)整影響，但得益于客戶群體擴大，冷藏產(chǎn)品銷量實現(xiàn)穩(wěn)健增長，看好后續(xù)客戶開拓帶來增量；商超展示柜短期承壓，收入同比下滑-50.8%至1.15億元，隨著后續(xù)連鎖便利店行業(yè)的拓展穩(wěn)步推進(jìn)，此業(yè)務(wù)有望迎來改善；戰(zhàn)略業(yè)務(wù)商用智能售貨柜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、高端占比提升，同時軟硬件不斷迭代升級，上半年最終實現(xiàn)收入0.82億元，低迷市場環(huán)境下同比僅小幅下滑1.1%，表現(xiàn)較為堅挺。此外據(jù)公告披露，23H1公司出口業(yè)務(wù)整體延續(xù)22年以來良好恢復(fù)態(tài)勢，全球市占率有望持續(xù)提升。　　毛利率顯著提升，現(xiàn)金流大幅改善。23H1/Q2公司毛利率為28.28%/29.20%，同比提升5.89pct/6.59pct，主要得益于客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、大宗物料價格回落及人民幣貶值。費用率有所提高，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.71%/2.18%/2.68%/-2.92%，同比+1.70pct/+0.01pct/+0.76pct/-0.84pct，其中銷售費用率明顯提升，主要源于市場推廣、海外銷售、售后維修費用和銷售人員薪酬增加，財務(wù)費用率則得益于銀行存款利息收入增加有所改善；與此同時Q2應(yīng)收賬款壞賬損失0.61億元，較去年同期增長112%，導(dǎo)致信用減值損失/營收提升2.8pct至4.42%。凈利潤端，23H1/23Q2公司凈利率13.40%/13.67%，同比+2.15pct/+1.24pct。23H1/Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為0.31/0.15億元，較去年同期分別增長116.3%/117%，主要得益于銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加，現(xiàn)金回款能力明顯提升。　　投資建議：公司基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)健，產(chǎn)品、技術(shù)持續(xù)升級，憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品服務(wù)能力和柔性生產(chǎn)競爭優(yōu)勢，公司全球客戶群體有望加速拓展，產(chǎn)品市占率有望進(jìn)一步提升，隨著快消品行業(yè)渠道智能化加速，公司軟硬件優(yōu)勢將逐步凸顯，長期成長空間有望逐步打開。預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為31.51/37.48/43.51億元，同比增長8.5%/18.9%/16.1%，歸母凈利潤4.06/4.93/5.88億元，同比增長39.1%/21.3%/19.3%，對應(yīng)EPS分別為1.05/1.28/1.52元，首次覆蓋，給予“增持-B”評級。　　風(fēng)險提示：市場需求不及預(yù)期，原材料價格不利波動，行業(yè)競爭加劇等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券管泉森研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.28%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.53。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為21.84。

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