事件：8月1 9日，公司發布2023 年中報，2023年上半年實現營業收入52.71 億元，同比增長26.35%；歸母凈利潤9.38 億元，同比增長21.19%；扣非歸母凈利潤7.87 億元，同比增長14.44%；經營活動產生的現金流量凈額為-5.11 億元，去年同期為-7.80 億元。

【資料圖】

其中，2023 年二季度公司實現營收30.58 億元，同比增長21.69%；歸母凈利潤6.08 億元，同比增長30.03%；扣非歸母凈利潤5.10 億元，同比增長21.72%；經營活動產生的現金流量凈額為-1.98 億元，去年同期為-2.60 億元。

MR 和XR 收入高速增長，配置證放開助力MR、CT 高端突破2023 年上半年，公司的MR 和XR 收入表現亮眼。公司是唯一具有3.0T 及以上MR 的國產廠家，在該市場中優勢突出。

（1）按收入類型劃分： 2023 年上半年，公司來自醫學影像診斷設備及放射治療設備的收入為46.26 億元，同比增長22.91%，收入占比為87.76%。其中，CT 收入20.94 億元，同比增長7.30%，其中128排以上的超高端CT 增長突出；MR 收入15.01 億元，同比增長66.43%，其中3.0T 及以上的高端MR 增速明顯。我們認為，隨著大型醫用設備配置證的放開，高端CT 和MR 的市場將持續擴容，公司來自高端產品的收入占比也將持續擴大。此外，MI 收入6.24 億元，同比增長6.16%；XR 收入3.23 億元，同比增長46.26%；RT 收入0.84 億元，同比下降17.27%。

2023 年上半年，按國內新增市場金額統計，公司MI 和XR 的市占率均為第一，MR、CT 和RT 的市占率為第三，其中3.0T 以上超高場MR 的市占率提升至第一（2022 年為第二）。

公司2023 年上半年來自維修服務的收入為4.98 億元，同比增長40.50%，收入占比為9.45%（同比提升0.95pct）。隨著市場擴展的不斷深入和服務體系的不斷完善，公司正從單純的設備銷售商向全方位的解決方案提供商轉變，以實現收入結構的多元化驅動。此外，公司來自軟件的收入為0.56 億元，其他收入為0.92 億元。

（2）按經營地區劃分：公司2023 年上半年來自國內市場的收入為45.54 億元，同比增長25.46%，收入占比為86.40%；來自海外市場的收入為7.18 億元，同比增長32.29%，收入占比為13.62%（同比提升0.61pct）。

高度突破提升公司綜合毛利率，重研發高投入引領產品創新2023 年上半年，得益于公司高端產品的收入占比提升，公司的綜合毛利率同比提升2.56pct 至48.71%。費用率方面，公司2023 年上半年的銷售費用率、研發費用率、管理費用率、財務費用率分別為15.63%、16.79%、4.68%、-2.23%，同比變化分別為+2.96pct、+4.67pct、+0.70pct、-1.72pct。期間費用率整體提升6.61pct，主要系2023 年上半年公司加大研發投入和銷售投入。綜合影響下，公司整體凈利率同比降低0.34pct 至17.83%。

其中，2023 年第二季度的綜合毛利率、銷售費用率、研發費用率、管理費用率、財務費用率、整體凈利率分別為47.6%、16.01%、15.46%、4.27%、-2.72%、20.08%，同比變化分別為+3.67pct、+4.90pct、+4.30pct、+0.84pct、-2.27pct、+1.92pct。

2023 年上半年，公司研發費用同比增長75.00%，系公司持續引入高水平研發人才，并保持高研發投入對現有產品不斷創新升級及拓展新產品線。公司現有研發人員2,828 名，占公司總人數38.99%，其中碩博士的比例達到76.45%。2023 年上半年，公司新增知識產權申請410 項，獲得492 項，在研項目47 項。

股權激勵提升核心員工凝聚力，業績目標彰顯公司長期發展信心8 月14 日，公司發布2023 年限制性股票激勵計劃，擬向公司中層管理人員及董事會認為需要激勵的其他人員授予400.00 萬股限制性股票，約占激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.49%。其中，首次授予374.19 萬股，約占激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.45%，占本次授予權益總額的93.55%；預留25.81 萬股，約占激勵計劃草案公告時公司股本總額的0.03%，占本次授予權益總額的6.45%。激勵計劃首次授予的激勵對象共計1,595 人，約占公司截至2022 年12 月31 日員工總數7,302 人的21.84%。激勵計劃限制性股票的首次授予價格為78.00 元/股。

激勵計劃首次授予的限制性股票考核年度為2023~2025 年三個會計年度，以公司2022 年的營業收入為基數，對各考核年度的營業收入定比2022 年度營業收入增長率進行考核，根據營業收入每年對應的 完成情況核算公司層面歸屬比例。若要獲得激勵計劃首次授予的限制性股票在公司層面100%的歸屬比例，2023~2025 年公司營收定比2022年營收的增長率需分別達到20.00%、44.00%、72.80%，對應公司在2022~2025 年間營收的年復合增長率達到20%。

盈利預測與投資評級：基于公司核心業務板塊分析，我們預計2023-2025 年公司營業收入分別為116.86 億/147.48/185.53 億 元，同比增速分別為26.50%/26.20%/25.80%；歸母凈利潤分別為20.78 億/25.93 億/32.22 億 元，同比增速分別為25.49%/24.77%/24.27%；EPS分別為2.52/3.15/3.91 元/股，按照2023 年8 月18 日收盤價對應2023年52.04 倍PE。維持“買入”評級。

風險提示：醫療反腐活動影響醫院招標進度的風險，市場競爭激烈程度加劇的風險，關鍵核心技術被侵權或技術機密被泄露的風險，新產品研發失敗的風險。

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