債市 調整行情尚未結束 環球看熱訊

止盈盤涌現

考慮6月中上旬銀行間資金面維持寬松，機構加杠桿和拉長久期操作普遍，銀行間質押式回購成交量維持在8萬億元歷史高位，利率債市場的不穩定性增大，國債期貨空頭將逐漸占據上風。

(資料圖片僅供參考)

圖為10年期國債收益率（%）

6月以來，全國性股份行和農商行跟隨大行下調存款利率，隨后央行下調7天逆回購利率、SLF利率和MLF利率，令債市情緒高漲，10年期現券收益率大幅下行并創下年內新低2.595%。隨著利好的陸續兌現，市場止盈盤開始涌現。目前10年期國債收益率已經反彈至降息前，但債市仍難言調整結束。

對利多反應鈍化

自今年2月開始，國債開啟一輪上漲行情。進入6月，投資者情緒越發謹慎。6月13日央行宣布下調7天逆回購利率后，當日晚間又宣布下調隔夜、7天和1個月SLF利率，增加了月中1年期MLF利率調降的概率，10年期國債收益率快速下行至2.595%，創年內新低。6月15日盤前MLF利率如期調降10BP，盤中公布的5月經濟數據走弱，債市對利多反應鈍化，國債期貨在止盈壓力下高位調整。6月20日央行公布6月貸款市場報價利率，其中1年期和5年LPR利率均較上月下調10BP，至3.55%和4.2%。

4月以來，房地產銷售數據放緩，加大了經濟修復的壓力。6月央行同步下調1年和5年期LPR利率，傳遞出的信號是“穩樓市”要慢慢來，預計這一輪房地產政策力度相對2014—2016年更加溫和。目前等幅度下調MLF和LPR利率可以降低銀行端負債成本并維持現有息差水平，有助于疏通政策利率向實體經濟傳導路徑，進而刺激信貸需求。參考歷史經驗，寬信用之路往往是貨幣政策在前，財政發力在后。在當前內外需求雙雙承壓的背景下，下半年財政政策發力的可能性較大。

關注點轉向政策面

6月16日，國務院總理李強主持召開國務院常務會議。會議指出，針對經濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施，增強發展動能，優化經濟結構，推動經濟持續回升向好。會議圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。會議強調，具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發揮政策綜合效應。國常會的表態意味著政策托底經濟態度明確，債市接下來會陸續兌現穩增長政策落地的影響。

政策工具方面，我們認為特別國債、政策性金融工具和減稅降費都有可能成為政策抓手。近期，市場熱議特別國債可能推出。在當前地方財政收支壓力加大的背景下，特別國債可以在不增加地方債務負擔的情況下刺激實體經濟需求。因此，不排除下半年推出特別國債的可能性，屆時需要關注是否有貨幣投放（如降準或MLF加量投放）予以配合以評估債市調整壓力。另外，效仿去年四季度重啟抵押補充貸款投放，如果下半年經濟恢復不及預期，政策性金融工具等準財政工具有望重啟。結合6月13日國家發改委等四部門發布的關于做好2023年降成本重點工作的通知，年內稅費優惠措施將促進實體經濟發展。

空頭逐漸占據上風

經歷了降息落地后快速止盈，10年期國債收益率已經回調到降息前水平，投資者情緒再度樂觀，但目前調整行情難言結束。一方面，穩增長政策尚未落地，后續政策的出臺仍會影響市場情緒。另一方面，前期債市連續上漲機構投資者普遍浮盈，6月14日以來的調整行情中止盈離場的頭寸有限，這意味著后續一旦收益率下行至政策利率以下仍會有止盈盤出現。考慮6月中上旬銀行間資金面維持寬松，機構加杠桿和拉長久期操作普遍，銀行間質押式回購成交量在8萬億元歷史高位，利率債市場的不穩定性增大，國債期貨空頭將逐漸占據市場上風。

綜上所述，在前期做多浮盈兌現和經濟托底政策預期繼續加碼的情況下，短期內債市回調風險較大。中長期看，國債期貨走勢取決于后續穩增長政策落地的時間和方式。當前無論是驅動還是市場結構均有利于國債期貨空頭，預計10年期國債收益率維持在2.65%—2.75%區間波動，操作上建議反彈沽空為主。（作者單位：一德期貨）

本文源自：期貨日報

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