萬(wàn)高藥業(yè)IPO未解之謎

雖然已經(jīng)成功過(guò)會(huì)，但江蘇萬(wàn)高藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“萬(wàn)高藥業(yè)”）留給資本市場(chǎng)的一系列問(wèn)題依然懸而未決。

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(資料圖片僅供參考)

核心藥品集采失利，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑

公開(kāi)資料顯示，成立于2003年的萬(wàn)高藥業(yè)以做仿制藥起家，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括化學(xué)藥和中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

據(jù)招股書(shū)介紹，萬(wàn)高藥業(yè)產(chǎn)品覆蓋心血管、糖尿病及其并發(fā)癥、鈣補(bǔ)充劑、抗腫瘤、消化道等多個(gè)領(lǐng)域用藥，涉足領(lǐng)域不可謂不廣，甚至近兩年市場(chǎng)上最火爆的CMO/CDMO業(yè)務(wù)，萬(wàn)高藥業(yè)也有布局。

但反觀公司規(guī)模，截至2022年6月30日，萬(wàn)高藥業(yè)的總資產(chǎn)僅為7.92億元，2019年至2022年1-6月，營(yíng)業(yè)收入分別為6.40億元、6.70億元、6.60億元、3.15億元；凈利潤(rùn)則只有6,287.63萬(wàn)元、5,861.77萬(wàn)元、8,906.59萬(wàn)元、3,560.04萬(wàn)元，公司整體規(guī)模在醫(yī)藥領(lǐng)域處于較小水平，而且業(yè)績(jī)也幾乎停滯下來(lái)。

對(duì)大型制藥企業(yè)而言，廣泛的業(yè)務(wù)布局并無(wú)不妥。但對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模只有7.92億元的萬(wàn)高藥業(yè)，這樣的業(yè)務(wù)布局是否合理就值得商榷了。

在實(shí)力有限的情況下“四面出擊”的結(jié)果可能造成公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的缺失以及產(chǎn)品質(zhì)量跟不上，而這樣的情況在萬(wàn)高藥業(yè)身上體現(xiàn)得淋漓盡致。

雖然涉及的治療領(lǐng)域十分廣泛，但萬(wàn)高藥業(yè)的主要產(chǎn)品其實(shí)只有8款，包括治療心血管疾病的纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片/分散片、馬來(lái)酸氨氯地平分散片和苯扎貝特散片，以及治療糖尿病并發(fā)癥的羥苯磺酸鈣膠囊/分散片，補(bǔ)鈣的碳酸鈣D3咀嚼片，治療慢性胃炎的消化系統(tǒng)用藥鋁碳酸鎂咀嚼片，還有一款抗腫瘤的中成藥鴉膽子油軟膠囊。

然而作為公司核心產(chǎn)品，萬(wàn)高藥業(yè)的纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片/分散片、鋁碳酸鎂咀嚼片和馬來(lái)酸氨氯地平分散片在國(guó)家集采中均未中標(biāo)，只有在各地區(qū)組織的集采中有中標(biāo)。

而且由于萬(wàn)高藥業(yè)的核心產(chǎn)品均為仿制藥，即便在地方集采中標(biāo)，降價(jià)幅度也十分劇烈。比如厄貝沙坦氫氯噻嗪片/分散片在執(zhí)行集采前2019年收入為8,345.68萬(wàn)元，毛利為5,980.25萬(wàn)元，但2020年執(zhí)行集采后收入降至5,557.30萬(wàn)元，毛利降至2,844.54萬(wàn)元。

羥苯磺酸鈣膠囊/分散片2020年的收入為14,026.47萬(wàn)元，毛利為11,956.32萬(wàn)元，2021 年 5 月開(kāi)始執(zhí)行集采后當(dāng)年?duì)I收降至10,037.64萬(wàn)元，毛利降至7,655.63；同樣纈沙坦氫氯噻嗪片/分散片的收入從13,625.93萬(wàn)元降至10,691.22萬(wàn)元，毛利由13,625.93萬(wàn)元降至9,764.31。

與此同時(shí)，萬(wàn)高藥業(yè)旗下仍有不少藥品還未通過(guò)仿制藥一致性評(píng)價(jià)，其中包括纈沙坦氫氯噻嗪分散片、厄貝沙坦氫氯噻嗪分散片和馬來(lái)酸氨氯地平分散片等核心產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年6月30日，萬(wàn)高藥業(yè)已通過(guò)/視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品營(yíng)收占比僅為25.38%、22.95%、21.02%和22.16%；

仿制藥一致性評(píng)價(jià)是我國(guó)為提高藥品質(zhì)量的一項(xiàng)舉措，在此之前由于制度缺失導(dǎo)致市場(chǎng)上充斥著大量劣質(zhì)仿制藥。

2012年，國(guó)家食藥監(jiān)總局（CFDA）正式啟動(dòng)15個(gè)試點(diǎn)品種的質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)工作，該措施要求已經(jīng)批準(zhǔn)上市的仿制藥，按與原研藥品質(zhì)量和療效一致的原則，分期分批進(jìn)行質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)。如未能按時(shí)未能按時(shí)完成一致性評(píng)價(jià)，相關(guān)藥品或?qū)⒚媾R被吊銷批文的風(fēng)險(xiǎn)。

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關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)頻現(xiàn)“打架”

萬(wàn)高藥業(yè)的仿制藥基本盤(pán)平平無(wú)奇，創(chuàng)新能力明顯不足，以這樣的基本盤(pán)沖擊IPO，不僅估值可能要大打折扣，甚至連創(chuàng)業(yè)板的“三創(chuàng)四新”的要求都達(dá)不到。

但正所謂事在人為，在IPO前夕，萬(wàn)高藥業(yè)火速切入市場(chǎng)上熱門(mén)賽道CMO/CDMO業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)高藥業(yè)CMO/CDMO業(yè)務(wù)的收入從2020年的597.41萬(wàn)元翻了數(shù)倍到了2021年的2808.98萬(wàn)元。

而這筆暴增的收入則是來(lái)自關(guān)聯(lián)方太陽(yáng)升醫(yī)藥集團(tuán)。數(shù)據(jù)顯示，太陽(yáng)升在2021年向萬(wàn)高藥業(yè)購(gòu)買(mǎi)了阿加曲班注射液、硫辛酸注射液相關(guān)技術(shù)，并委托公司對(duì)阿加曲班注射液進(jìn)行加工，合計(jì)為公司帶來(lái)收入1571.48萬(wàn)元，占當(dāng)年CDO/CDMO業(yè)務(wù)收入的55.94%。

招股書(shū)顯示，2019 年，萬(wàn)高藥業(yè)與太陽(yáng)升醫(yī)藥集團(tuán)成立合資公司亳州萬(wàn)諾，雙方分別持股 80%、20%。根據(jù)約定，萬(wàn)高藥業(yè)將部分已申報(bào)品種的上市許可持有人轉(zhuǎn)移至亳州萬(wàn)諾；未來(lái)，亳州萬(wàn)諾作為上市許可持有人，萬(wàn)高藥業(yè)作為生產(chǎn)企業(yè)，太陽(yáng)升醫(yī)藥集團(tuán)負(fù)責(zé)落地產(chǎn)品的全國(guó)銷售總代理，此外，太陽(yáng)升醫(yī)藥集團(tuán)負(fù)責(zé)與亳州政府對(duì)接，落實(shí)政府補(bǔ)助資金等。

萬(wàn)高藥業(yè)的關(guān)聯(lián)交易不止于此。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)萬(wàn)高藥業(yè)向關(guān)聯(lián)方紫竹星銷售藥品分別為4426.92萬(wàn)元、4985.02萬(wàn)元、5510.64萬(wàn)元、3059.41萬(wàn)元，接受藥品推廣服務(wù)支出4700.82萬(wàn)元、1830.07萬(wàn)元、527.14萬(wàn)元、0萬(wàn)元。

由于紫竹星是新三板上市公司，也需要定期披露財(cái)報(bào)，然而尷尬的是雙方披露的數(shù)據(jù)竟然出現(xiàn)了“打架”。

據(jù)央廣網(wǎng)報(bào)道，2019年，萬(wàn)高藥業(yè)向紫竹星主要采購(gòu)?fù)茝V服務(wù)金額為1,830.07萬(wàn)元。但據(jù)紫竹星2019年半年報(bào)披露顯示，該公司僅半年時(shí)間向萬(wàn)高藥業(yè)銷售的金額就達(dá)到2946.91萬(wàn)元，就遠(yuǎn)高于萬(wàn)高藥業(yè)披露的全年采購(gòu)數(shù)據(jù)。

這樣的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“打架”還不止一次。海門(mén)日?qǐng)?bào)2020年2月一篇公開(kāi)報(bào)道曾稱，萬(wàn)高藥業(yè)2019年實(shí)現(xiàn)應(yīng)稅銷售7億元，利潤(rùn)9000萬(wàn)元，上繳稅收6000余萬(wàn)元。但招股書(shū)顯示，2019年萬(wàn)高藥業(yè)的營(yíng)收只有6.40億元。（出品｜華博商業(yè)評(píng)論）

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