防曬服售價超千元，毛利率下滑的波司登搶灘時尚功能服飾賽道-每日觀點

2022/23財年，波司登營收和凈利潤連續5年創歷史新高，其中，經營溢利實現雙位數增長，但這樣的財報并未給波司登帶來股價漲幅。截至6月29日收盤，波司登報收3.25港元/股，跌幅為8.19%，最新市值約354億港元。

新京報貝殼財經記者注意到，在波司登交出的2022/23財年這份稱得上亮眼的成績單里，整體毛利率的小幅下降是看上去較為顯眼的“遺憾”。對此，波司登首席財務官兼副總裁朱高峰在2022/23財年業績發布會上表示，毛利率的微降實際上是受業務銷售結構變動的影響，“無論是核心業務品牌羽絨服業務還是貼牌加工管理業務，我們近年來的毛利率每年都在上一個新臺階。”財報顯示，上述兩大業務的毛利率在2022/23財年創下新高。

女裝業務毛利率同比下降3.8個百分點至68.6%

(資料圖片)

6月28日晚間，波司登國際控股有限公司（以下簡稱“波司登”）披露2022/23財年業績。報告期內，波司登收入約167.74億元，同比上升3.5%，5年復合年均增長率達13.6%；凈利潤同比上升3.7%至約21.39億元，5年復合年均增長率達28.3%，均創下歷史新高。另外，經營溢利同比上升10%至約28.26億元。

這是波司登連續5年實現集團利潤增速快于收入增速，遺憾的是，其毛利率連續5年上漲的趨勢在2022/23財年終結。報告期內，波司登的整體毛利率較上一個財政年度的60.1%微降0.6個百分點至59.5%。

具體來看，在2022/23財年，波司登品牌羽絨服業務的毛利率同比增加0.5個百分點至66.2%，貼牌加工管理業務的毛利率同比穩健上升1.3個百分點至19.9%；受疫情等不確定因素的影響，女裝部分產品銷售折扣略有調整，導致波司登女裝業務毛利率較上年同期下降3.8個百分點至68.6%。

朱高峰在業績發布會上表示，報告期內，核心業務品牌羽絨服業務與貼牌加工管理業務的毛利率均實現上升，但因為較低毛利率的貼牌加工管理業務增速高于品牌羽絨服業務，令集團銷售結構發生變化，從而導致整體毛利率略微下降，“其中也疊加了女裝業務毛利率下降的影響因素。”

新京報貝殼財經記者注意到，2022/23財年，波司登的女裝業務不僅毛利率在“拖后腿”，收入也是四大主營業務中唯一下降的。朱高峰表示，女裝服飾市場競爭激烈，反復的疫情影響令集團旗下的四個女裝品牌面對較多困難。“今年我們計劃在女裝運營管理上進行一些新變化，通過厘清各品牌女裝的戰略定位和業務發展模式，以實現品牌女裝間的協同、健康良性發展。”

另外，波司登2022/23財年業績表現中，其存貨周轉天數同比下降6天至144天成為一大亮點。但波司登品牌創始人高德康對此并不滿意，在其看來，波司登的存貨周轉天數恢復到120天左右才屬于較為良性的發展。

波司登品牌毛利率達70.8%，防曬服最高售價1019元/件

品牌羽絨服業務仍是波司登最大收入來源。2022/23財年，波司登品牌羽絨服業務收入135.75億元，占總收入的80.9%，同比上升約2.7%。

具體到品牌來看，持續向中高端升級的波司登主品牌收入同比增長1.2%至117.63億元，占品牌羽絨服銷售總額的86.7%，5年復合年均增長率達18.9%，創歷史新高；抓住中低價位羽絨服市場機會的雪中飛品牌收入同比增長25.4%至122.15億元，這是該品牌連續兩年收入增速高于主品牌。另外，因冰潔品牌尚處于整合期中，目前對集團整體的貢獻較低。

值得注意的是，波司登品牌的毛利率連續6年穩定提升，在2022/23財年達70.8%，同比上升1.4個百分點。波司登品牌羽絨服的毛利率已趕超國際高端羽絨服品牌水平。

高毛利率水平的背后，是波司登品牌價格上移。自2018年波司登開啟品牌轉型和戰略變革以來，波司登羽絨服就開始不斷提價，到近兩年推出的羽絨服登峰系列，價格直接突破萬元。2022年6月的財報電話會議上，朱高峰曾表示：“過去5年，波司登總體平均價格的漲幅都是雙位數。2017年品牌轉型前，波司登吊牌價均價為1000元-1100元，2021年達到1800元左右。”據東興證券研報，2018年-2021年，波司登羽絨服吊牌均價漲了63%-80%。

對于波司登羽絨服未來價格走勢，在2022年11月25日的半年報業績發布會上，朱高峰表示，波司登正在量增與價增之間尋求平衡點，整體而言，未來兩年，波司登羽絨服的價格還會穩中有升。

新京報貝殼財經記者注意到，天冷賣羽絨服的波司登，天熱的時候也賣起了防曬服，且價位不低。天貓平臺上，在蕉下、蕉內等品牌防曬服最高賣到499元/件、359元/件之時，波司登的防曬服最高售價達1019元/件。對此，高德康表示，波司登的防曬服既有功能又有科技感，價格稍微偏高端一些，今后中低端的雪中飛等品牌也會嘗試做防曬服。

同時，高德康表示，波司登進入防曬服賽道并不是要做四季化，依然是聚焦羽絨服核心基礎上，對時尚功能服飾賽道相關品類延伸的探索。“近年來，我們根據市場消費者調研情況，結合發展實際，在夏季推出強功能性的防曬服產品，在非羽絨服季節給消費者提供更多產品選擇，這是品牌聚焦時尚功能服飾賽道的新嘗試和新探索。我們相信隨著消費升級和戶外時尚消費場景的崛起，時尚功能服飾賽道有更多的機會。”

對于波司登未來業績預測，朱高峰表示較為樂觀，過去5年，波司登收入復合增長率為13.6%，“我們認為未來3年-5年波司登的復合增長率不會低于這一數字，另外，雖然具體增幅無法明確，但未來我們的利潤增速會保持大于收入增速。”

新京報貝殼財經記者 王真真

編輯 李錚

校對 柳寶慶

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