華大智造(688114)：NGS行業(yè)寡頭上游、生態(tài)圈長(zhǎng)坡厚雪 當(dāng)前速讀

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我們認(rèn)為過(guò)去10 年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)最大的投資機(jī)會(huì)之一是醫(yī)藥醫(yī)療龍頭公司的私有化，他們崛起的底層邏輯除了優(yōu)質(zhì)的管理層外，重要的一點(diǎn)就是中國(guó)產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)——工程師紅利、研發(fā)效率及成本優(yōu)勢(shì)。順著這個(gè)思路挖掘，如何尋找基于中國(guó)產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)公司呢？

第一，必須是空間足夠大的領(lǐng)域。21 世紀(jì)是生物學(xué)的世紀(jì)，而生命科學(xué)研究核心工具是基因測(cè)序儀。我們預(yù)計(jì)基因測(cè)序行業(yè)下游市場(chǎng)空間高達(dá)2000 億元，據(jù)華大智造2022 年年報(bào)援引JPM conference 及灼識(shí)咨詢的預(yù)測(cè)，2032年全球、國(guó)內(nèi)基因測(cè)序上游市場(chǎng)規(guī)模分別高達(dá)242 億美元、301 億元。

第二，必須是一個(gè)具備中國(guó)產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。我們認(rèn)為基因測(cè)序發(fā)展到今天，下游應(yīng)用的拓展和上游測(cè)序技術(shù)的創(chuàng)新同樣重要，中國(guó)企業(yè)擅長(zhǎng)應(yīng)用層面創(chuàng)新，應(yīng)用層面的創(chuàng)新更加能夠凸顯中國(guó)的工程師紅利、研發(fā)效率和成本優(yōu)勢(shì)。

據(jù)Kedar Nath Natarajan 等人的論文，基因測(cè)序系統(tǒng)本身而言，華大智造單G 測(cè)試成本比Illumina 便宜一半左右。我們認(rèn)為歐美企業(yè)傳統(tǒng)思維習(xí)慣壟斷賣高價(jià)，阻礙了行業(yè)應(yīng)用層面的發(fā)展，而華大智造降低基因測(cè)序成本+下游創(chuàng)新公司，有望復(fù)制新能源領(lǐng)域?qū)幍聲r(shí)代等+下游造車新勢(shì)力的模式，基因測(cè)序行業(yè)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)在全球會(huì)凸顯出來(lái)。

第三，必須是一個(gè)護(hù)城河深的領(lǐng)域，企業(yè)具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。基因測(cè)序行業(yè)體系封閉，護(hù)城河深。據(jù)華大智造2022 年年報(bào)，2022 年在中國(guó)基因測(cè)序儀市場(chǎng)已占據(jù)39%的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25 年EPS 分別為0.70、1.17、1.69元，歸母凈利潤(rùn)增速分別為-85.7%、67.3%、44.9%，參考可比公司估值，考慮公司所處基因測(cè)序行業(yè)的高景氣度和領(lǐng)先地位，我們給予公司2023 年11-14 倍PS，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間82.37-104.83 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，基因測(cè)序行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，基因測(cè)序行業(yè)貿(mào)易摩擦等。

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