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國金證券股份有限公司近期對中國鋁業進行研究并發布了研究報告《同業競爭承諾期限臨近，原鋁產能擴張可期》，本報告對中國鋁業給出買入評級，當前股價為5.85元。

中國鋁業(601600)　　事件　　8 月 22 日公司公布 23 半年報， 1H23 實現營收 1340.63 億元，同比-15.66%；歸母凈利 34.17 億元，同比-23.32%；扣非歸母凈利28.84 億元，同比-24.85%。 2Q23 實現營收 677.83 億元，環比+2.27%；歸母凈利 16.04 億元，環比-11.55%；扣非歸母凈利 12.74億元，環比-20.83%。　　點評　　Q2 冶金氧化鋁產銷環比提升，電解鋁盈利邊際改善。 2Q23 長江有色電解鋁含稅均價 1.85 萬元/噸，環比+0.35%，河南氧化鋁含稅均價 2939 元/噸，環比-1.7%，預焙陽極含稅均價 5307 元/噸，環比-20.78%。( 1) 公司冶金氧化鋁 1Q23 產量 398 萬噸， 2Q23 產量425 萬噸，環比+6.78%， 1Q23 外銷量 165 萬噸， 2Q23 外銷 178 萬噸，環比+7.88%。 精細氧化鋁 1Q23 產量 111 萬噸， 2Q23 產量 77萬噸，環比-30.63%。 1H23 氧化鋁板塊營收 215.27 億元，同比-23.59%，利潤總額 13.22 億元，同比+26.15%，主因氧化鋁價格下跌但礦石利潤增厚， 1H22 對中鋁礦業停產氧化鋁資產減值較多，1H23 資產減值同比-92.79%至 2.17 億元。( 2) 公司原鋁 1Q23 產量153 萬噸， 2Q23 產量 153 萬噸，環比不變， 1Q23 銷量 158 萬噸，2Q23 銷量 148 萬噸，環比-6.33%。 1H23 原鋁板塊營收 565.93 億元，同比-18.69%，利潤總額 39.42 億元，同比-47.52%，主因鋁價下跌及云南限產導致產量同比-5.11%。( 3) 公司煤炭 1Q23 產量270 萬噸， 2Q23 產量 352 萬噸，環比+30.37%，外售電廠 1Q23 發電量 39 億 kWh， 2Q23 發電量 36 億 kWh， 1H23 能源板塊利潤總額13.01 億元，同比+19.25%。 公司 2Q23 綜合毛利率提升 0.81 個百分點至 9.93%， ROE 降低 0.45 個百分點至 2.82%。　　夯實資源基礎， 產能擴張可期。 1H23 公司新增國內鋁土礦資源量2100 萬噸，推進華晟二期 200 萬噸氧化鋁、華云三期 42 萬噸電解鋁項目建設， 控股子公司云鋁股份擬通過協議轉讓方式將 10 萬噸電解鋁產能指標轉讓給青海分公司，有利于盤活云鋁股份閑置電解鋁產能指標。云南復產即將完成， 伴隨在建項目推進，年內及中長期氧化鋁、電解鋁產銷增長均可期待。 公司與云鋁股份解決同業競爭的承諾期限將于 2023 年底到期， 預計同業競爭具體解決方案將為公司長期發展創造深層動力。　　優化資產質量，財務費用持續下降。 公司持續壓縮有息負債規模，6 月底資產負債率 55.61%，較 3 月底降低 1.74 個百分點。 2Q23財務費用 6.86 億元，環比-16.09%，盈利能力持續提升。　　盈利預測&投資評級　　預計公司 23-25 年營收分別為 2768/2848/2899 億元，實現歸母凈利潤分別為 70.13/82.11/94.59 億元，EPS 分別為 0.41/0.48/0.55元，對應 PE 分別為 14.61/12.48/10.83 倍。 維持“買入”評級。　　風險提示　　產品價格大幅下跌；電解鋁限電限產；生產成本大幅上漲。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券婁永剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為60.69%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利116.19億，根據現價換算的預測PE為8.82。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為6.25。

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