新股前瞻｜聚水潭：三年累虧11億，ERP龍頭只是表面光鮮?

自2013年以來，中國已成為全球最大的電商市場，目前占據全球超過40%的份額。2022年，中國已擁有超過2300萬活躍的電商商家，并擁有復雜、具活力的電商生態系統。近年來，新的電商平臺不斷涌現，以創新的商業模式推動行業多元化，市場份額不斷增加。

在這樣的背景下，中國電商SaaS市場經歷了指數級增長。根據灼識咨詢的資料，中國電商SaaS市場規模已從2020年的73億元（人民幣，下同）增長至2022年的101億元，復合年增長率為18.2%，并預計將按23.5%的復合年增長率進一步增長至2027年的291億元。

(資料圖)

隨著市場規模的不斷擴大，業內頭部企業也在不斷向資本市場發起沖擊。

近日，中國最大的電商SaaS ERP提供商聚水潭集團股份有限公司（下稱“聚水潭”）向港交所遞交招股書，擬港股主板上市，中金公司及摩根大通為聯席保薦人。

業務規模高速增長，盈利難題待解

聚水潭招股書顯示，據灼識咨詢的資料，以2022年收入計，聚水潭是中國最大的電商SaaS ERP提供商，市場占有率高達20.7%。在中國電商運營SaaS市場中，按2022年SaaS總收入計，聚水潭同樣排名第一。

智通財經APP了解到，聚水潭通過為電商企業提供一站式的SaaS產品和服務，商家可通過公司的電商SaaS ERP產品整合、協同及協調其所有店鋪、訂單、產品、庫存，管理其各平臺的運營或財務數據。此外，公司還在一定范圍內拓展提供其他電商運營SaaS產品，滿足客戶財務會計、管理報告和分析、工作流程管理、批發采購等多樣化需求。

截至2022年12月31日，聚水潭已將其商家與超過350個全球電商平臺以及超700個全球物流倉儲服務提供商對接，是中國電商SaaS行業中覆蓋電商平臺最廣的提供商之一。

作為行業龍頭，聚水潭也獲得了多方客戶的肯定。2020年、2021年及2022年，公司SaaS客戶由22600名增加至33100名，并進一步增加至45700名。其中，2021年和2022年，公司的凈客戶收入留存率分別高達122%和105%，領先于行業均值。按服務的商家數量計算，聚水潭已成為中國主要電商平臺上中國電商SaaS ERP的首選解決方案提供商。

隨著業務規模擴大，聚水潭的收入呈快速增長態勢。報告期內，公司的收入分別約為2.94億元、4.33億元及5.23億元，年復合增長率高達33.38%。分業務來看，公司營收主要來自SaaS業務。報告期內，SaaS業務產生的收益分別約為2.63億元、3.98億元、4.98億元，占營收比重分別為89.5％、91.9％、95.2％

遺憾的是，收入實現快速增長的同時，公司卻長期處于虧損狀態。報告期內，公司期內虧損分別約為3.64億元、2.55億元及5.07億元，虧損金額持續擴大，短短三年間累計虧損金額已達到11.2億元。

營銷研發費用高企，行業龍頭盈利難

其實從毛利表現來看，聚水潭的銷售毛利率水平并不低。報告期內，毛利率分別為46.2%、50.5%及52.3%，呈持續增長態勢。

但聚水潭的高毛利表現并未換來高利潤，究其原因這與SaaS行業的行業特性有關。

從行業發展來看，近年來中國電商市場取得了顯著發展，且一直在迅速擴張。同時，隨著電商平臺不斷多樣化及創新商業模式的出現，超過一半中國電商商家已實現跨多個平臺經營。然而，缺乏一體化軟件產品的跨平臺運營可能會混亂且低效。

在這樣的背景下，中國電商商家對于能幫助其商鋪蓬勃發展和成功的數字化解決方案的付費意愿不斷增強。根據灼識諮詢的資料，2022年，中國電商商家的IT支出總額達1160億元，預計到2027年將進一步增長到2312億元。

智通財經APP了解到，電商運營SaaS是為簡化電商業務日常運營中的工作流程并提高效率而設計的，其于2022年的市場規模為76億元，主要包括ERP、CRM、 銷售和營銷管理、數據分析、人力資本管理和財務管理。作為電商運營的關鍵系統之一，ERP整合內部和外部管理的核心運營流程。

鑒于商家在日常運營和管理中的需求日益復雜且不斷改變，電商SaaS ERP的市場規模在過往幾年中快速增長，預計未來五年也將在所有電商SaaS類別中實現最高的增長率。根據灼識咨詢的資料，按商家支出計，中國電商SaaS ERP市場規模已從2020年的16億元增長至2022年的22億元，復合年增長率為18.6%，預計2027年將進一步增長至73億元，是2022年的三倍以上。2022年，電商SaaS ERP在中國2300萬活躍電商商家中的滲透率處于相對較低水平，為1.3%。由于商家的業務規模擴大，經營復雜度增加，及對線上線下業務整合的需求攀升，滲透率有望穩步提高。

為了更好的把握市場的發展機遇，進一步鞏固市場地位，公司在研發與營銷中持續投入。

聚水潭于招股書中坦言，公司為維持競爭優勢，需要投入大量的資金來研發其SaaS產品，這或導致公司的盈利能力下滑，甚至虧損。報告期內，公司的研發開支持續增長，分別為6690萬元、1.92億元及2.34億元。與此同時，為了獲取更多客戶，公司在營銷的方面也積極投入。報告期內，公司的銷售與營銷開支分別為1.6億元、2.4億元及3.1億元。

智通財經APP了解到，SaaS產品一般需要對產品開發及客戶獲取和留存進行大量初始投資，以提升市場接受度。因此，SaaS服務提供商實現收支平衡需要較長時間。根據灼識咨詢的資料，全球的SaaS公司于盈利之前通常會保持約15年的虧損狀態。

可見聚水潭的虧損狀況在短期內或難以扭轉。公司于風險因素中坦言，若聚水潭無法產生足夠收入及管理其成本及開支，公司未來可能繼續產生重大虧損。若公司無法獲得足夠資本滿足資本需求，公司可能無法落實增長戰略，進而導致其業務、財務狀況及前景受到重大不利影響。

整體來看，隨著電商平臺不斷多樣化及創新商業模式的出現，電商SaaS行業的市場規模加速擴張。行業需求的上升，帶動了聚水潭等行業頭部企業的業績增長。從行業地位來看，聚水潭上市后或許能成為一個值得重點關注的投資標的，但若從盈利能力等基本面表現來看，當前未必是投資聚水潭的最佳時點。

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