世界熱點！國資云大漲！云賽智聯，成色幾何？

今年，數字經濟成為了熱門賽道。其中，國家隊—國資云，更是受到了資本的格外青睞。在國家要求全面推進國資央企云體系和大數據體系建設等政策推動下，二級市場上，相關個股股價節節攀升，云賽智聯（600602）便是其中之一。數據顯示：自5月末以來，不到一個月時間，云賽智聯漲幅達73%。

(相關資料圖)

來源：東方財富網（截至2023年6月21日上午）

股價大漲，但公司2022年的業績卻不是很理想。我們從公司年報出發，一探究竟。

01一滬市云老大，營收增長乏力

云賽智聯，1986年成立，是國內最早上市的“老八股”之一（老八股：上交所開業之前已經發行并有交易的8只股票），可以說是滬市的“老炮兒”。其控股股東為上海儀電電子（集團）有限公司（以下簡稱“上海儀電”），實控人為上海國資委，貨真價實的地方國家隊。

來源：東北證券

而且，上海儀電是目前上海市國資體系內唯一的一家信息服務產業集團，而云賽智聯則是上海儀電下屬上市企業中唯一一家以信息產業為主導的企業。由此可見，云賽智聯是上海數字化轉型的主力軍。

其實最初，云賽智聯是一家傳統制造業企業。信息化浪潮下，公司自2015年開始，不斷進行資產重組，進行信息化和智能化轉型。

經過幾年的資產優化，目前云賽智聯主營三大板塊業務：云服務大數據、行業解決方案和智能化產品。財報顯示：2022年，三大板塊營收占比分別為57%、32%和12%。

具體來看：

云服務大數據業務主要包括：建立并出租獨立數據中心、為企業上云提供咨詢的服務以及為政府部門設計、建設和運營數據平臺；行業解決方案業務主要是，提供智能安防、智慧政務、智慧教育等垂直行業解決方案；智能化產品業務主要是提供導航雷達、食品安全監測儀器等硬件產品。

由此可見，云賽智聯與“信息化+智能化”浪潮，完全吻合。

來源：東吳證券研究所

雖然業務匹配數字經濟的發展趨勢，而且有政府資源加持，但公司營收卻一直呈降低或低增狀態，甚至可以說原地踏步。

2022年，公司三大板塊均處下降趨勢，整體營收同比降低達9%。相較于同為一線城市的北京和廣州云平臺營收增速（北京：銅牛信息（300895）47%；廣州：廣電運通（002152）11%；），云賽智聯的增長動力明顯不足。

來源：同花順iFinD

營收下降原因，筆者認為主要有以下兩個：

1?

整體宏觀環境不景氣

云賽智聯作為一家地方國資云平臺，其客戶主要就是地方國企和政府單位。政府的預算的“松緊”，直接決定了云賽智聯收入的多寡。2022年，整體經濟不景氣，政府支出傾向優先保障疫情防控、經濟恢復和基本民生，云賽智聯業務相對減少。

來源：關于上海市2022年預算執行情況和2023年預算草案的報告

2?

業務區域集中，難以走出上海

云賽智聯主要立足上海，2022年公司雖有向成都和蘇州等擴展，但收入大概率仍以上海為主。2022年，上海爆發嚴重疫情，云賽智聯這種“雞蛋放在一個籃子里”的做法，使其受到了一定影響。

02利潤率較低，成本優勢顯弱

除收入增長疲軟外，利潤也是云賽智聯面臨的一大難題。

轉型以來，云賽智聯銷售凈利率（剔除非經常性損益影響，此處用扣非歸母凈利潤/營業收入來計算凈利率）一直在5%以內震蕩。最近三年，更是一路下行，2022年僅剩1%。

來源：財務數據整理

而銅牛信息和廣電運通，凈利率則基本維持在10%甚至以上（2022年銅牛信息毛利率驟降，導致凈利潤虧損）。.相比之下，云賽智聯盈利能力顯弱。

來源：公司財報數據整理

財報顯示，銷售凈利率低，也并非云賽智聯進行了大額的技術研發。數據顯示：2022年，廣電運通的研發費用占比約10%，而云賽智聯占比僅為8%。

云賽智聯凈利率低的根源就是毛利率低，創利能力差。

拉長時間段來看，云賽智聯的毛利率一直在20%左右波動。2022年，毛利率約為19.74%，較2021年下降約1.81%。

來源：同花順iFinD-云賽智聯

來源：同花順iFinD-廣電運通

來源：同花順iFinD-銅牛信息

然而，同屬地方國資云平臺的廣電運通和銅牛信息，毛利率則普遍處于30%以上。

鑒于云賽智聯等國資云企業，下游主要面向政府客戶，企業話語權通常都較弱。因此毛利率高低，很大程度上取決于企業的成本控制能力。

由此來看，云賽智聯恐怕并無成本優勢可言。產業鏈優化和成本的管理，是云賽智聯面臨的重大課題。

03靠數據要素，能否翻盤？

在數字化浪潮，疊加東數西算的政策背景下，數據要素無疑是上海的關鍵競爭力。作為上海數字化轉型的主力軍，理論上，云賽智聯將成為最大的受益者。

然而從數據來看，云賽智聯收入增長疲軟，凈利潤徘徊在盈虧平衡的邊緣。誠然，2022年云賽智聯的業績，一定程度上受到了疫情的拖累。但是，根據最新數據顯示，2023年第一季度，云賽智聯營收約11.08億元，繼續同比下降3%。

顯然，數字轉型的理想很豐滿，但從業績來看，現實很骨感。

來源：同花順iFinD

目前，資本市場已經給云賽智聯強加了不小的預期。但未來，能否轉化為業績，轉化為多少，何時轉化，一切仍要畫個問號。

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