浙江自然(605080)

投資要點

公司公布23H1半年報：23H1公司實現營收5.3億元，同比-16.6%，實現歸母凈利潤1.21億元，同比-30.9%，其中Q2實現營收2.9億元，同比-5.12%，增速環比Q1修復，絕對值環比Q1+21%，符合預期，下游庫存修復邊際需求改善，Q2實現歸母凈利潤0.53億元，同比-40.3%，主要系Q2人民幣大幅升值，公司套期保值Q2產生公允價值變動虧損1246萬元。

(資料圖)

需求邊際改善，期待23H2庫存優化恢復穩增

23Q2實現營收2.9億元，同比-5.12%，增速環比Q1顯著優化，需求邊際改善趨勢顯著，分地區看：

1）國內：23H1國內戶外產品終端銷售依然在增長。但是由于各品牌商現有庫存量較大，上半年客戶積極消化庫存，預計國內市場收入有所承壓，展望23H2隨著下游庫存逐步消化，預計國內業務將迎來改善。

2）海外：隨著歐洲等公司核心地區通貨膨脹、能源危機影響逐步減小，Q2公司營收增速邊際改善，展望23H2以及24年，考慮迎來巴黎奧運會，戶外運動相關產品需求將增加，預計需求修復將更加顯著。

套保&柬埔寨新品出貨影響盈利表現，23H2有望改善

1）毛利率：23H1公司毛利率35.67%，同比基本維持穩定，Q2公司毛利率33.81%，環比Q1下降4.1pct，同比下降1.45pct，預計與柬埔寨工廠上半年暫未實現盈利相關，預計23H2隨著產能利用率逐步提升，盈利能力有望改善。

2）凈利率：23H1公司凈利率22.2%，同比下降5.22pct，其中Q2凈利率17.63%，環比Q1下降10.1pct，下降一方面受柬埔寨工廠虧損影響，另一方面受公司進行套期保值，Q2產生公允價值變動損失1246萬元，當前離岸人民幣匯率7.29，相比6月30日7.2677變化不大，預計Q3匯兌影響相比Q2將顯著減少，此外22Q3公司亦受套期保值影響凈利率形成低基數，預計23Q3利潤增速將有效改善。

積極開拓市場&投入研發，期間費用有所提升

1）期間費用：2023H1公司期間費用率9.01%，同比提升4.5pct，其中銷售/管理研發/財務費用率分別為1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%，分別同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，銷售費用率提升主要系23年公司加大市場拓展力度，財務費用率受匯率影響。

2）現金流&存貨：23H1公司經營現金流0.59億元，同比下降61%，主要系收入減少及大宗原材料低洼期，公司主動加大原材料儲備。對應截至23H1公司存貨1.6億，同比-4.72%，整體下滑幅度小于收入。

盈利預測與投資建議

我們預計公司23-25年實現收入9.71/11.5/13.55億元，分別+3/18%/18%，實現歸母凈利潤1.99/2.45/2.87億元，分別-6%/+23%/18%，對應PE19/15/13X，考慮公司下半年收入/利潤有望持續改善，24年柬埔寨硬包、國內新能源車等業務有望持續貢獻增量，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格波動，客戶拓展不及預期，產能爬坡不及預期

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