債市再現寬幅震蕩！業內對降息影響債市判斷存分歧 公募債基久期加快回落

上周，央行開展2370億元MLF操作，利率下調10個基點，引發市場對流動性的進一步關注。雖然有利于市場情緒對債券市場的看好，不過，機構對于此次降息影響的觀點存在分歧。與此同時，從公募債基的配置久期來看，上周也出現了較快速回落，呈現出一定程度的防守意味。

降息后債市再現寬幅震蕩

(相關資料圖)

上周（6.12-6.18），央行在周二以利率招標方式開展了20億元7天逆回購操作，中標利率1.9%，前期中標利率為2.0%。這也是自2022年8月15日以來，央行首次調整7天逆回購利率，從影響債市的角度來看，期內出現寬幅震蕩。

6月15日，人民銀行開展2370億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作。其中，1年期MLF操作利率為2.65%，較上月下調10個基點。

據方正證券統計，上周二10年國債利率下行4.8bp至2.62%，1年期國債下行幅度小，僅下行1.5bp至1.85%。上周三，債市繼續演繹降息帶來的利好，利率小幅回落。10年國債利率下行0.5bp，而1年期國債下行1.5bp。上周四債市開始快速調整，10年國債和1年期國債當日分別上行3.1bp和2.5bp。

不過，轉折出現在周四，稅期擾動下資金面開始收斂，疊加止盈盤增加，這導致債市調整加劇。上周五，債市繼續調整，10年國債和1年期國債分別上行1.4bp和2bp，分別收于2.66%和1.88%。

總的來說，上周債券收益率寬幅震蕩。貨幣市場整體較為寬松，10年期國債收益率先下后上基本持平前一周。信用債方面，收益率小幅下行。當然，就債券基金的表現來看，頭部產品表現搶眼，特別是含權債基方面，金鷹元豐A周內漲超4%，華寶增強收益A也有超3.8%的漲幅。

各類型基金上周頭部產品業績（數據來源：Wind統計）

指數方面則差異較大，中長期純債基金指數上周微漲0.02%，短債基金指數漲0.03%，二級債基指數大漲0.59%。

諾安基金分析指出，債券收益率受央行降息及5月經濟數據不及預期影響，上半周出現一波快速下行后，隨著穩經濟政策的推出，收益率快速反彈至周初的水平。目前市場處于較弱的基本面與穩經濟政策的博弈過程中，市場的悲觀預期或有所緩解，仍期待更有力的政策提振微觀經濟主體信心。

公募債久期加快回落，業內觀點現分歧

盡管降息對債市有利好支撐，但從上周的行情反復來看，受到政策影響的不確定性依然很高，而且就機構的觀點來看，并非一致性看好降息之后的債市發展，有數據統計顯示，公募債基的久期配置在上周也出現較快回落，防守意味濃重。

據方正證券統計，上周有8個指標反映債市交易情緒環比走強，8個指標反映債市交易情緒環比走弱，債市交易情緒擴散指數為50%，較前值回落16個百分點。公募債基久期方面，上周公募債基久期中位數為2.65年，較前值回落0.22年。

歷史上，對于降息后債市收益率容易出現先下后上的局面，開源證券指出，無論2022年1月降息、還是8月降息，債市收益率都出現了先下后上，演繹了利多出盡后的止盈，兩次降息都是債市的階段性降久期機會。

就影響因素來看，降息或也只是穩增長的開始，且兩次降息間隔時間可能很長，博弈下一次降息較為困難。開源證券指出，降息具有較強的逆周期調節特點，歷次降息往往出現在經濟下行壓力較大的時期，通過逆周期調節手段，對經濟進行托底，此次降息前易綱行長也有表示貨幣政策要“加強逆周期調節”。

最值得關注的是，降息之后不一定會伴隨資金面寬松。2022年8月降息之后，資金利率不僅沒有轉松，反而開始上行收緊。對此，有分析指出，降準降息之后，資金利率顯著低于政策利率的必要性下降，以及可能需要控制債市過度加杠杠問題。

站在當前時點，市場有觀點認為，找不到債市收益率上行理由，所以債市的因素均為利多；但如果辯證去看，在如此的順風環境里，任何一個潛在變化都可能成為債市的逆風因素。

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