在星光熠熠的交銀施羅德投研團隊，樓慧源有著“醫(yī)藥意見領袖”的地位。

作為交銀“中生代四杰”之一的樓慧源，她的投資理念自帶交銀基因。她重視產業(yè)周期，基于對產業(yè)邏輯和周期的深度研究，用中長期視角進行投資布局。她勤做行業(yè)比較，注重成長股研究，精選高質量個股。同時，她更是不斷拓展能力圈，積極探尋多元機遇，從醫(yī)藥映射到更多賽道，捕捉消費、高端制造等成長機遇。

最為難能可貴的是，盡管最近幾年經歷了醫(yī)藥行業(yè)的逆風期，樓慧源管理的交銀醫(yī)藥創(chuàng)新基金自其獨立任職以來顯著跑贏中證醫(yī)藥指數(shù)、滬深300指數(shù)，截止今年二季度末，實現(xiàn)近19%的年化收益，投資收益穩(wěn)定性較好。（完整業(yè)績數(shù)據(jù)見文末注釋）

(資料圖片)

走過醫(yī)藥行業(yè)的高峰與低谷，樓慧源對于周期有了更深刻的認知。她強調，投資需要去偽存真，挑選真正具有產品力的公司，同時做好組合風險收益的平衡，才能穿越周期的波動。

尊重客觀事實、尊重基本面

相信長期研究的力量

初見樓慧源，她給人的見面印象是一副娃娃臉，帶著一副圓框眼睛，仿佛一位鄰家小姐姐。

畢業(yè)于浙江大學和復旦大學的她，具有“醫(yī)藥+金融”復合學科背景，畢業(yè)之后，她進入頭部研究所成為賣方研究員。之后，她從賣方轉入買方，自2015年加入交銀施羅德基金，歷任行業(yè)分析師、基金經理等職務，可謂是交銀投研體系一手培養(yǎng)的基金經理。

她的投資理念及投資框架也與交銀施羅德基金投研文化一脈相承：尊重客觀事實，尊重基本面，因研究而發(fā)現(xiàn)價值。

她尤為重視中觀產業(yè)邏輯，希望通過對產業(yè)的理解進行中長期投資。在她看來，產業(yè)邏輯的變化會帶來估值體系的變遷，只有深刻理解產業(yè)演變和核心驅動因素，從而指導投資，才能避免價值陷阱。

堅持高質量選股是樓慧源長期以來不變的初心。從微觀層面挑個股時，她會思考上市公司盈利是否穩(wěn)定和可持續(xù)，護城河是否堅固（比如，跟隨者有沒有技術/資本的后發(fā)優(yōu)勢），除此之外，規(guī)模效應、經營杠桿、現(xiàn)金流等也在她選股的考量范圍之內。

對于看好的高質量成長個股，樓慧源敢于重倉且長期持有，以充分分享優(yōu)質公司的長期發(fā)展成果。

根據(jù)定期報告披露顯示，樓慧源自2018年9月管理交銀醫(yī)藥創(chuàng)新以來，出現(xiàn)在前十大重倉股中次數(shù)前五的個股，重倉期數(shù)都在15次及以上，且這些個股相比其各自所在子行業(yè)均具有顯著超額收益。

在交銀施羅德同事看來，樓慧源的最大特點是持倉組合“定力十足”。盡管過去幾年經歷了一波又一波景氣度或者主題投資的行情洗禮，樓慧源始終堅持質量選股不動搖，在大開大合的行情起落之中，守住自己內心最安定的那一份。

此外，樓慧源冷靜客觀、直言不諱的特點也給同事留下了很深的印象，無論醫(yī)藥行情好壞，她總是基于產業(yè)發(fā)展的視角，給予投研團隊非常客觀專業(yè)的分析。在當時食品飲料板塊行情進行得有泡沫化現(xiàn)象之時，她也會從跨行業(yè)對比的角度在公司內部進行理性提醒。

正是這種樂于分享，客觀研究的精神，樓慧源贏得了內部團隊的信任，同時，在擔任基金經理短短四年多時間里，也完成了從交銀施羅德基金新生代到中流砥柱基金經理的蛻變。

投資需要尊重周期組合構建平衡勝率及賠率過去幾年醫(yī)藥板塊延續(xù)的下行周期，對于很多醫(yī)藥基金經理而言，無疑是煎熬的。

樓慧源不改樂觀本色的同時，在投資過程中也更強調去偽存真，使得持倉組合更能適應當下的環(huán)境。

樓慧源坦言，經歷了醫(yī)藥產業(yè)的發(fā)展變遷，自己對周期的認知也有了更深的理解和把握。“在上行周期中，伴隨著產業(yè)進步，各種投資機會都會相繼涌現(xiàn)。而在下行周期中，基金經理則需要格外注意控制風險，通過挑選具備真正產品力的公司，給組合提供的阿爾法支撐。”

“早年我的投資組合中，自下而上選股的權重會特別大。彼時，在我看來，這些成長性不錯，同時估值也比較合適的個股可以納入持倉。而現(xiàn)在，我對于整體投資組合的構建會有更深的認識，會反復思考如何平衡組合的風險收益以及勝率賠率。”樓慧源強調，投資需要尊重周期，貝塔的把握也至關重要。

在組合構建上，樓慧源傾向于把組合持倉分為三類標的，以期提供更優(yōu)的收益率和回撤。

一類是提供高勝率，中低賠率的穩(wěn)健增長型標的。這類標的的特點是生意模式穩(wěn)定，行業(yè)格局明確，收益率來自自身的穩(wěn)定業(yè)績增長，如品牌消費、醫(yī)療服務等；第二類是具備中等勝率，中高賠率的加速增長型標的。這類標的在產品技術上正發(fā)生質的變化，同時滲透率快速提升，新應用也在加速拉動業(yè)績，打開國際化市場等等各種投資情形，目前這類標的存在于先進制造，醫(yī)療設備器械板塊中；第三類是低勝率，高賠率研發(fā)突破型公司，這類企業(yè)依靠創(chuàng)新驅動，在完成0-1的研發(fā)技術突破后，收入爆發(fā)增長，創(chuàng)新藥就是比較典型的例子。

樓慧源表示，在三類標的的分配比例上，自己希望盡可能多挖掘到第二類型的標的，但在目前的宏觀環(huán)境下，這類標的本身的數(shù)量并不多，因此在配置權重上也不會勉強一定要達到多高的比例。

同時，自己會將第一類穩(wěn)健增長型標的作為底倉配置品種配置。在她看來，這類標的商業(yè)模式穩(wěn)定，總體估值及業(yè)績增速之間的匹配度比較好，多見于消費及醫(yī)藥服務行業(yè)之中。

而第三類標的更偏主題性，盡管其可能具備較大的爆發(fā)力，但失敗的風險也較高，因此在組合中占比不會太高。

過去幾年，醫(yī)藥板塊可謂大起大落，以中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)為例，該指數(shù)自2021年2月18日觸及17718.23歷史高點之后，一路震蕩下行，截止2023年8月14日報收9151.84點，回調幅度逼近50%。

在醫(yī)藥行業(yè)承壓下跌時，樓慧源管理的交銀醫(yī)藥創(chuàng)新仍逆勢受到投資者青睞。

截止2022年年末，在全市場近4000只主動權益類基金中，持有人戶數(shù)超（含）20萬戶的“人氣”產品僅289只，占比7%，交銀醫(yī)藥創(chuàng)新正是其中之一，持有人戶數(shù)達24.89萬戶。

數(shù)據(jù)來源：基金持有人戶數(shù)數(shù)據(jù)來自基金定期報告，主動權益基金以標準股票型基金、行業(yè)股票型基金、偏股型基金、行業(yè)偏股型基金、剔除基準股票比例0-30%的靈活配晉型基金、股債平衡型基金的A類產品統(tǒng)計，截至2022/12/31。

醫(yī)藥行業(yè)估值未來向上修復概率較高

最近一段時間，醫(yī)藥行業(yè)又一次成為風暴中心，多項重磅政策陸續(xù)出爐，醫(yī)藥相關板塊震蕩加劇。

樓慧源也在采訪中分析了對于醫(yī)藥板塊的觀點。在她看來，整個社會將會迎來一個更加優(yōu)化的醫(yī)療結構，尤其是具備臨床價值的產品會迎來更好的使用度，在競爭優(yōu)勢中更加突出

她判斷，未來醫(yī)藥行業(yè)依舊是一個分化的行情。“除了2021年醫(yī)藥行業(yè)曾有過一波趨勢性的板塊行情之外，未來，隨著不同細分產業(yè)周期節(jié)奏、不同公司增長驅動力之間的差異，醫(yī)藥個股的表現(xiàn)會繼續(xù)分化。在這一過程中，基金經理一定要精挑細選，做好主動投資管理。”

樓慧源強調，未來需要圍繞國內人口結構、消費習慣的變遷去尋找投資機會。2023年以后，老齡化人口數(shù)量及老年人支付能力的雙因素影響會產生更加多元化的醫(yī)療需求。醫(yī)藥行業(yè)有望進入高質量發(fā)展階段。“與現(xiàn)在的老年人相比，未來的老年人支付意愿及能力都可能發(fā)生很大的變化。比如腸胃鏡檢查、種植牙等需求，相比以前都會有很大提升。在這過程中，會不斷涌現(xiàn)新的投資機會。”

除了醫(yī)藥板塊之外，消費及高端制造領域也受到樓慧源關注。在樓慧源看來，消費板塊目前估值已反應弱復蘇的悲觀預期，優(yōu)秀商業(yè)模式的消費股具備性價比。與此同時，中國制造業(yè)往全球價值鏈中高端遷移，從低成本到技術密集型升級的過程中，也會涌現(xiàn)出一批競爭力可持續(xù)的上市公司。

本篇文章主要用于投資者教育，涉及金融產品相關的服務和內容由交銀施羅德基金提供。

免責聲明：基金研究、分析不構成投資咨詢或顧問服務，不構成投資建議。本賬號發(fā)布的言論僅代表個人觀點，不作為買賣的依據(jù)。敬請認真閱讀相關法律文件和風險揭示聲明及關注基金特有風險，基于自身的風險承受能力進行理性投資，并選擇適合自身風險承受能力的投資品種進行投資。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國證券市場發(fā)展時間比較短，不能反映市場發(fā)展的所有階段，基金過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資人在投資基金前，需全面認識基金產品的風險收益特征和產品特性，充分考慮自身的風險承受能力，自主判斷基金的投資價值，理性判斷市場，對投資本基金的意愿、時機、數(shù)量等投資行為作出獨立決策。投資人根據(jù)所持有份額享受基金的收益，但同時需要承擔相應的投資風險。

注：交銀醫(yī)藥創(chuàng)新股票A（C）歷年業(yè)績/現(xiàn)行業(yè)績比較基準（中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率*85%+中證綜合債券指數(shù)收益率*15%）2018年-8.63（C類未成立）%/-21.29%，2019年72.67（C類未成立）%/26.29%，2020年96.29（C類未成立）%/43.17%，2021年-1.69（C類成立至年底0.71）%/-9.38（0.88）%，2022年-18.35（-18.84）%/-18.63%，2023年上半年-5.50（-5.78）%/-6.91%。本基金A自2017/03/23至2018/09/11由蓋婷婷管理，任職回報為17.27%，本基金A自2018/09/12至2018/09/22由樓慧源、蓋婷婷共同管理，任職回報為-2.14%，自2018/09/23至2023/07/28由樓慧源單獨管理，任職回報為127.63%，相對滬深300指數(shù)（000300.sh）超額115.86%，相對中證醫(yī)藥指數(shù)（000933.sh）超額128.80%

本基金C自2021/11/05至2023/07/28由樓慧源單獨管理，任職回報為-23.32%。本基金在上述業(yè)績登載期間曾發(fā)生過投資目標、投資范圍、投資策略或基金經理變動，具體請見基金法律文件及基金定期報告。

交銀啟匯A（C）歷年業(yè)績/業(yè)績比較基準（滬深300指數(shù)收益率*65%+中證綜合債券指數(shù)收益率*30%+恒生指數(shù)收益率*5%）2020年成立至年底17.96%（C類未成立）%/8.07%，2021年1.16(C類成立至年底-1.18)%/-2.28%（0.65%），2022年-16.78（-17.29 ）%/-14.07%，2023年上半年-9.19（-9.45）%/0.21%。本基金A自2020/07/07至2023/07/28由樓慧源單獨管理，任職回報為-7.68%。本基金C自2021/12/03至2023/07/28由樓慧源單獨管理，任職回報為-24.27%。

（數(shù)據(jù)來源：業(yè)績數(shù)據(jù)來自基金定期報告，時間截至2023.06.30；基金經理任職回報統(tǒng)計規(guī)則來自銀河證券，截至2023.07.28。）（CIS）

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