期權入市手冊（十二）：期權的四種基本交易

編者按：2022年11月25日，中國證監會宣布啟動深證100ETF期權上市工作，深市ETF期權再添新品種。為幫助投資者系統了解期權產品特征、理性參與期權交易、有效提升風險管理能力，深交所聯合市場機構推出“期權入市手冊”系列連載文章。本文詳解期權的四種基本交易吧。

(資料圖)

1.期權的四種基本交易是什么？有什么用？

根據期權約定的交易方向，期權可以分為認購期權和認沽期權。期權交易的開倉方式有買入開倉和賣出開倉。因此，期權的四種基本交易為：買入認購、賣出認購、買入認沽、賣出認沽。買入開倉的持倉稱為權利倉，賣出開倉的持倉稱為義務倉。買入認購適用大漲的行情，買入認沽適用大跌的行情，賣出認購適用不漲的行情，賣出認沽適用不跌的行情。

2.期權交易的四個基本頭寸盈虧情況如何判斷？

買入認購期權和買入認沽期權均為權利倉，風險有限，收益無限(買入認沽期權具有理論上的收益上限)，最大損失為付出的權利金，當期權合約價格上漲的盈利覆蓋了付出的權利金后，開始盈利。

對于買入認購期權，盈虧平衡點B=行權價K+權利金M.當期權合約到期時，若標的價格大于行權價K，則買入認購期權的行權收益隨著標的價格的上漲不斷擴大；若標的價格小于行權價K，則期權行權無收益，買入認購期權的虧損始終等于付出的權利金M。

對于買入認沽期權，盈虧平衡點B=行權價K-權利金M.當期權合約到期時，若標的價格小于行權價K，則買入認沽期權的行權收益隨著標的價格的下跌不斷擴大；若標的價格大于行權價K，則期權行權無收益，買入認沽期權的虧損始終等于付出的權利金M。

賣出認購期權和賣出認沽期權均為義務倉，收益有限，風險無限(賣出認沽期權具有理論上的虧損上限)，最大盈利為得到的權利金，當期權合約價格上漲導致的持倉虧損覆蓋了得到的權利金后，才開始產生實際虧損。

對于賣出認購期權，盈虧平衡點B=行權價K+權利金M.當期權合約到期時，若標的價格大于行權價K，賣出認購期權的行權虧損隨著標的價格的上漲不斷擴大；若標的價格小于行權價格K，則賣出認購期權的盈利始終等于獲得的權利金M。

對于賣出認沽期權，盈虧平衡點B=行權價K-權利金M.當期權合約到期時，若標的價格小于行權價K，賣出認沽期權的行權虧損隨著標的價格的下跌不斷擴大；若標的價格大于行權價格K，則賣出認沽期權的盈利始終等于獲得的權利金M。

3.如何理解權利倉與義務倉盈虧的概率？

以買入平值認購期權(權利倉)和賣出平值認購期權(義務倉)為例，假設標的凈資產價格符合隨機波動，那么當期權合約到期時，標的價格落在行權價K附近的概率較大，標的價格離行權價K越遠，實現的概率就越小。

上文提到，買入認購期權的盈虧平衡點B=行權價K+權利金M，只有當標的價格在期權到期時上漲高于M時，買入認購期權才能獲利。因此，雖然買入認購期權(權利倉)“風險有限，收益無限”，但是實現潛在收益的概率較低。

相反地，賣出認購期權的盈虧平衡點B=行權價K+權利金M，只要標的價格在期權到期時上漲不超過M，賣出認購期權就能夠獲利。因此，雖然賣出認購期權(義務倉)“收益有限，風險無限”，但是實現潛在收益的概率較高。

相同期權的權利倉與義務倉互為對手方，盈虧關系可以總結如下：

權利倉盈利(虧損)金額=義務倉虧損(盈利)金額

權利倉盈利(虧損)概率=義務倉虧損(盈利)概率

4.什么是期權合約的名義杠桿和實際杠桿？

交易系統一般會顯示期權合約的名義杠桿和實際杠桿，投資者不需要自行計算，但需要知道它們的含義，并明確區分。名義杠桿和實際杠桿都是衡量期權杠桿效率的指標，實際杠桿在名義杠桿的基礎上考慮了Delta值(在其他因素不變的情況下，1單位標的資產價格變動所引起的期權價值變化)的影響。

(1)名義杠桿

名義杠桿=期權合約面值/期權合約價格，代表將購買標的的資金用來購買期權所提高的資金利用率，其中，期權合約面值=標的價格×期權合約單位。例如，深交所嘉實滬深300ETF期權的合約單位為10000份，即每張ETF期權合約對應10000份ETF，假設嘉實滬深300ETF目前價格為4元，嘉實滬深300ETF認購期權價格為0.05元，我們可以得出，該期權合約面值為4×10000=40000元，買入一張該期權的成本為0.05×10000=500元，則該合約的名義杠桿為40000/500=80倍。一般情況下，實值合約較貴，名義杠桿較低；虛值合約較便宜，名義杠桿較高；平值合約居中。

(2)實際杠桿

實際杠桿=名義杠桿×Delta，代表購買期權提高的實際資金利用率，其中，Delta=期權價格變化/標的價格變化，衡量了標的價格變化對期權價格的影響。例如，假設上述例子中的深交所嘉實滬深300ETF認購期權Delta=0.5，在其他條件不變的情況下，標的價格上漲1元，該期權合約將上漲0.5元，我們可以得出，該期權合約的實際杠桿=名義杠桿×Delta=80×0.5=40倍。一般情況下，實值合約實際杠桿較低，虛值合約實際杠桿較高，平值合約居中。

5.期權合約持倉的了結方式有哪些？

(1)平倉了結

買入開倉的投資者可以賣出平倉了結；賣出開倉的投資者可以買入平倉了結。

(2)申報行權

在行權日持有實值期權合約的投資者，可以申報行權。

(3)日終對沖

每日日終，中國結算會對同一交易單元中同一合約賬戶持有的同一期權合約的權利倉和義務倉持倉進行自動對沖，投資者同時持有備兌開倉與保證金開倉的義務倉的，優先對沖保證金開倉的義務倉。

(4)到期摘牌

到期后，期權合約將不再具有價值，期權買方的權利和期權賣方的義務自動結束。

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