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東方財富證券股份有限公司高博文近期對立高食品進行研究并發(fā)布了研究報告《深度研究：勇立潮頭敢為先，戰(zhàn)略升級煥新機》，本報告對立高食品給出買入評級，認為其目標價位為113.40元，當前股價為68.41元，預(yù)期上漲幅度為65.77%。

立高食品(300973)　　【 投資要點】　　烘焙龍頭基礎(chǔ)深厚，內(nèi)外改善釋放彈性。 公司深耕烘焙行業(yè)二十余載，形成了以冷凍烘焙及烘焙食品原料為主的產(chǎn)品矩陣，擁有1000+sku 及近 30 個產(chǎn)品品牌。 2021 及 2022 年公司連續(xù)推出股權(quán)激勵方案，激勵對象由管理層擴大至核心研發(fā)及銷售人員。雖 2022 年受外部環(huán)境影響短期承壓，但公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，多產(chǎn)品線量價提升趨勢明顯，疊加 23 年外部環(huán)境改善， 23Q1 已重回快速增長通道。　　冷凍烘焙供需雙增，高端奶油迎來國產(chǎn)替代機遇期。 當前烘焙行業(yè)景氣度回升， 據(jù)艾媒數(shù)據(jù)預(yù)測 23 年市場規(guī)?？沙?3000 億元。 冷凍烘焙方面， 冷凍烘焙兼顧口味及效率。 需求端， 消費升級使消費者更青睞現(xiàn)制烘焙，消費群體年輕化加速了產(chǎn)品迭代。從行業(yè)看，行業(yè)競爭激烈倒逼終端持續(xù)推新；“烘焙+” 等趨勢推動烘焙向多元渠道滲透；房租、人力成本上漲加強終端降本需求。 供給端， 我國冷庫總?cè)萘考袄洳剀嚤Ｓ辛靠焖僭鲩L。雖然我國冷凍烘焙起步晚，滲透率仍較低，但當前供需兩端齊升，據(jù)我們測算 2026 年我國冷凍烘焙市場空間預(yù)計可達 625 億元。 奶油方面， 行業(yè)高端化趨勢明顯，動物奶油受到追捧，雖海外廠商仍有份額優(yōu)勢，進口奶油疫情期間進口受阻且持續(xù)漲價，國產(chǎn)高端奶油迎來機遇期?！　?zhàn)略規(guī)劃再升級，產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)勢持續(xù)鞏固?！　‘a(chǎn)品端， 公司擁有以撻皮、麻薯等為代表的大單品矩陣，且產(chǎn)品迭代速度快，可滿足市場快速變化的需求。 公司在全品類擁有自主研發(fā)及與科研機構(gòu)合作開發(fā)的核心技術(shù)，并在海內(nèi)外擁有 4 大研發(fā)基地， 研發(fā)費用率及團隊建設(shè)領(lǐng)先行業(yè)。 23 年公司研發(fā)架構(gòu)由事業(yè)部制改為產(chǎn)品小組制，并將考核從銷售環(huán)節(jié)前置到研發(fā)環(huán)節(jié)，提升產(chǎn)品研發(fā)的效率與針對性。　　渠道端， 公司采取全渠道策略，當前烘焙渠道仍為主導，但在爆品引領(lǐng)下商超勢如破竹，公司當前發(fā)力餐飲，成立專門團隊對接推廣，大 B 小 B 同步開拓。 公司銷售團隊快速擴張且人效持續(xù)提升， 5年來人均創(chuàng)收翻倍增長。 23 年公司將三大事業(yè)部的銷售團隊整合到集團層面，設(shè)立營銷中心，提升銷售人員的全品類推廣能力，為客戶提供更好的一站式服務(wù)，加速渠道加深拓寬?！　」?yīng)鏈， 公司圍繞華南、華東、華北烘焙主要市場進行產(chǎn)能布局，具有全國化優(yōu)勢， 22 年河南衛(wèi)輝工廠已投產(chǎn)，在建產(chǎn)能有節(jié)奏落地。公司自有冷鏈物流與第三方物流相結(jié)合，完善的運輸機制助力拓展市場的同時可幫助公司降本增效。 23 年公司上線“興高采鏈”系統(tǒng)用于管理經(jīng)銷客戶，提供渠道效率，未來將持續(xù)進行數(shù)字化變革，打造高效的烘焙綜合服務(wù)商?！　　就顿Y建議】　　公司深耕烘焙供應(yīng)鏈二十余年，具有深厚的行業(yè)基礎(chǔ)，形成了以冷凍烘焙食品及烘焙食品原料為主的豐富產(chǎn)品矩陣。公司具備全渠道開拓能力，下游覆蓋烘焙、商超、餐飲、零售，核心客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。 23 年在外部環(huán)境改善，烘焙市場景氣度回升情況下，公司在研發(fā)、渠道、供應(yīng)鏈架構(gòu)上積極革新，在已有優(yōu)勢基礎(chǔ)上再塑高壁壘。隨著消費復(fù)蘇有序推進，公司改革措施持續(xù)落地，我們看好公司作為烘焙供應(yīng)鏈龍頭的后期改革成效及業(yè)績表現(xiàn)。我們預(yù)計公司 2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入 38.05/49.15/60.42 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 3.03/4.27/5.65 億元， EPS 分別為 1.79/2.52/3.34 元，對應(yīng) PE 分別為37.69/26.77/20.21 倍。結(jié)合公司歷史估值水平和同行業(yè)可比公司估值情況，我們給予公司 2024 年 45 倍 PE，對應(yīng) 12 個月內(nèi)目標價為 113.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。　　【風險提示】　　食品安全標準變化風險；　　消費者消費偏好變化風險；　　渠道拓展不及預(yù)期風險；　　原材料價格波動風險；　　規(guī)模擴張帶來的管理風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券韋香怡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為77.58%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.12億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為37.13。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有32家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為109.09。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，立高食品（300973）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報解讀 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

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