投資要點

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游戲板塊業(yè)績逐步公布，業(yè)績逐步兌現(xiàn)帶動板塊回升

我們認為，在當(dāng)前整體宏觀經(jīng)濟增速放緩的情況下，游戲板塊的業(yè)績受影響較小，市場有望逐步認識到游戲板塊業(yè)績的穩(wěn)健增長性，從而給予一定估值溢價。從23Q2已經(jīng)公布業(yè)績的游戲公司看，這樣的邏輯也在逐步被驗證。

具體來說，目前在全球經(jīng)濟增速放緩的情況下，游戲行業(yè)作為廉價且較高頻的消費，或具備一定韌性。從行業(yè)尺度來看，截至8月29日，我們使用A股中23Q2所有已經(jīng)公布業(yè)績且存續(xù)期超3年的公司為樣本，使用總體法，同比2019年（剔除數(shù)據(jù)波動較大年份影響），游戲子分類利潤增速在303個子分類中排名第65，增速為140%。

從公司尺度來看，與19Q2相比，吉比特、掌趣科技、浙數(shù)文化和愷英網(wǎng)絡(luò)利潤增速較快，分別達到了47%、212%、387%和同比大幅扭虧。若同比22Q2，游戲子分類已經(jīng)公布業(yè)績的12家公司中，有7家利潤同比增速為正，利潤增速超10%的有愷英網(wǎng)絡(luò)、浙數(shù)文化、掌趣科技等。

因此我們認為，在上述橫向和縱向?qū)Ρ戎拢袌鰰鸩降匾庾R到游戲板塊業(yè)績增速的韌性，并給予一定估值溢價。

主題投資機會階段性降溫，但技術(shù)革命仍在推進中，基本盤穩(wěn)固

我們看到23H1的AIGC等主題的投資熱度降低，但是技術(shù)革命仍在推進中，并有望在未來兌現(xiàn)。具體來說，傳媒行業(yè)持倉比例23Q2僅1.64%。展望未來一段時間的技術(shù)類催化劑，仍按部就班進行中。例如，硬件方面，英偉達將推出新的GH200和定制化生成AI服務(wù)；蘋果頭顯設(shè)備有望于24H1上市；OpenAI北美公司已向美國專利商標(biāo)局提交了GPT-5的商標(biāo)的注冊申請，在此申請中，GPT-5被描述為能夠處理、理解和分析自然語言、語音和人類文本的軟件等。

另外，游戲公司的基本盤預(yù)計23H2仍然穩(wěn)固。我們看到在產(chǎn)能正常化后，23H1有米哈游的《崩壞：星穹鐵道》，三七互娛的《凡人修仙傳》，網(wǎng)易的《逆水寒》等大作。23Q3之后發(fā)行的重點游戲有望包括星輝娛樂的《戰(zhàn)地?zé)o疆》，愷英網(wǎng)絡(luò)的《石器時代》和《仙劍奇?zhèn)b傳：新的開始》，網(wǎng)易的《零號任務(wù)》，吉比特的《新莊園時代》，游族網(wǎng)絡(luò)的《緋色幻想》等。

投資建議：重點關(guān)注三七互娛、掌趣科技和愷英網(wǎng)絡(luò)

綜上我們維持游戲板塊有望在中報季落地后企穩(wěn)回升，同時業(yè)績較好的公司有迎來更大彈性的判斷。標(biāo)的方面，我們建議重點關(guān)注今年進入產(chǎn)品周期大年，海外收入穩(wěn)健增長且近期提高了回購價格上限的三七互娛（002555.SZ）；正進軍小程序游戲賽道并在近期深入布局AI游戲制作平臺的掌趣科技（300315.SZ）和業(yè)績確定性較高并已在23H1財報中得到了部分體現(xiàn)的愷英網(wǎng)絡(luò)（002517.SZ）。

風(fēng)險提示

短期業(yè)績不及預(yù)期，AI技術(shù)發(fā)展與應(yīng)用不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致的消費受損等。

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