固收系列（四）| 一文了解債券的主要風險

從11月至今，代表市場上債券價格波動的指數中債綜合財富指數下跌0.88%，萬得中長期債券基金指數下跌0.93%。(數據來源：Wind， 20221101-20221219)

許多持有債券基金的小伙伴也發現，最近一兩個月自己的基金凈值出現了一定的回撤。為什么作為“固定收益類”資產的債券也會跌，債券的主要風險到底有哪些?

(相關資料圖)

今天我們就來一起聊聊。

1、利率風險

利率風險是指市場利率波動引起債券價格波動的風險。通常來說，債券的市場價格與市場利率呈反方向變動關系，即市場利率走高，債券的市場價格下降。

下圖是10年期國債到期收益率與中債10年期國債凈價指數的歷史走勢，從中我們可以發現，市場價格變動方向與到期收益率相反。國債屬于利率債，它基本不會出現信用風險，其二級市場價格對市場利率的變動敏感度高。

10年期國債到期收益率、中債10年期國債凈價指數的歷史趨勢

注：數據來自wind，數據區間為2008/1/1-2022/12/16。

市場利率會受到貨幣政策調整的影響，從而使得債券的價格產生波動。例如，當央行實施更加寬松的貨幣政策(如降準、降息等)時，貨幣供應量上升，市場利率走低，債券的市場價格可能隨之上漲。

我們通常用久期這個重要指標來衡量債券的利率風險。久期，簡單來說就是債券投資者收回本金和利息的平均時間，久期越長，債券價格對于利率波動的敏感度越高，利率風險越高，相應的預期收益一般也會越高;反之，久期越短，債券價格受利率變化影響也越小。

2、信用風險

信用風險是指發行人不能按約定償還債務導致違約帶來的風險，包括發行人可能存在無法按期還本付息的違約風險，以及發行人信用評級下降導致債券市場價格下跌的價格風險。

就違約風險而言，當企業經營不善、瀕臨破產，很可能“還不上錢”時，違約風險就會集中爆發，這時債券往往被拋售，導致價格大幅下跌，持有相關債券的投資者就“踩雷”了。在這個過程中，即使企業還沒有真正出現實質違約，但隨著違約風險或市場預期的高低變化，債券市場價格也可能會隨之出現較大波動。

發行人信用評級的上調/下調也可能會影響債券價格。信用評級是評級機構對發行人和債券本身進行的信用評價，評級結果會以簡潔明了的符號表示，以銀行間市場中長期債券為例，會以AAA/AA/A、BBB/BB/B、CCC/CC/C劃分為三等九級，代表著信用等級從高到低，而信用風險從低到高。但要注意的是，信用評級僅是一個參考指標且會動態調整。

3、流動性風險

流動性風險是指因缺乏愿意交易的對手，無法以合理價格出售債券從而遭受損失的風險。影響流動性的因素有很多，比如債券本身的到期期限、債券市場或債券持有人結構、發行人的信用評級變化等。

就個券而言，當流動性差時，成交付出的時間、交易成本可能更高，需要通過折價以提高收益率作為補償，才可能實現成交。例如，一些高收益率冷門債券可能就是因為流動性差，以提高收益率作為補償，才在價格上“放低姿態”。

而機構持有人集中拋售誘發的流動性風險，尤其需要警惕。例如，如果資管產品因業績波動被大量贖回，就會導致產品為應對贖回集中拋售所持債券，造成相關債券的流動性風險加劇，進而可能形成“債券價格下跌-產品凈值下降-產品被持續贖回-債券被拋售增加-債券價格進一步下跌”的負反饋機制，甚至可能引發影響面更廣、幅度更深的債券市場風險。

另外，若發行人出現信用評級下調甚至違約，也可能會導致持有人集中賣出，債券價格出現較大幅度下跌，流動性風險集中釋放。

4、通貨膨脹風險

通貨膨脹發生時，物價上漲，貨幣的實際購買力下降，這就是我們俗稱的“錢不值錢了”。 這種物價的變化導致貨幣實際購買力的不確定性，就是通貨膨脹風險。比如年利率4%，通貨膨脹率5%，即實際利率為負。當人們持有100元人民幣時，年終價值104元，但年初100塊可以買到的商品到了年終卻買不到了，需要花105元，這就是貨幣的實際購買力下降。

通脹走高時，債券的名義收益率不足以抵消通貨膨脹對實際購買力造成的侵蝕，市場定價的債券的實際收益率就需要提高，債券的市場價格隨即下跌，此時我們的債券投資可能會產生虧損。

以上是我們債券投資會遇到的主要風險，有的源自宏觀經濟的周期影響，有的源自微觀主體資質的變化，有的則是短期情緒和交易因素使然。另外，對于債券基金的投資管理而言，杠桿的運用、久期長短的選擇，都會影響投資組合綜合風險的高低。

個人投資者參與債券投資前，應對各類債券的風險-收益特征保持客觀理性的認知和預期，根據自身風險承受能力選擇合適產品。從歷史數據來看，著眼長期，不過度受短期情緒和交易因素的干擾，才是參與債券投資的好心態。

聲明：本資料僅用于投資者教育，不構成任何投資建議。我們力求本資料信息準確可靠，但對這些信息的準確性、完整性或及時性不作保證，亦不對因使用該等信息而引發的損失承擔任何責任，投資者不應以該等信息取代其獨立判斷或僅根據該等信息做出決策。基金有風險，投資需謹慎。

數據及圖表來源：易方達投資者教育基地

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