從11月至今，代表市場上債券價格波動的指數(shù)中債綜合財富指數(shù)下跌0.88%，萬得中長期債券基金指數(shù)下跌0.93%。(數(shù)據(jù)來源：Wind， 20221101-20221219)

許多持有債券基金的小伙伴也發(fā)現(xiàn)，最近一兩個月自己的基金凈值出現(xiàn)了一定的回撤。為什么作為“固定收益類”資產(chǎn)的債券也會跌，債券的主要風(fēng)險到底有哪些?

(相關(guān)資料圖)

今天我們就來一起聊聊。

1、利率風(fēng)險

利率風(fēng)險是指市場利率波動引起債券價格波動的風(fēng)險。通常來說，債券的市場價格與市場利率呈反方向變動關(guān)系，即市場利率走高，債券的市場價格下降。

下圖是10年期國債到期收益率與中債10年期國債凈價指數(shù)的歷史走勢，從中我們可以發(fā)現(xiàn)，市場價格變動方向與到期收益率相反。國債屬于利率債，它基本不會出現(xiàn)信用風(fēng)險，其二級市場價格對市場利率的變動敏感度高。

10年期國債到期收益率、中債10年期國債凈價指數(shù)的歷史趨勢

注：數(shù)據(jù)來自wind，數(shù)據(jù)區(qū)間為2008/1/1-2022/12/16。

市場利率會受到貨幣政策調(diào)整的影響，從而使得債券的價格產(chǎn)生波動。例如，當(dāng)央行實施更加寬松的貨幣政策(如降準(zhǔn)、降息等)時，貨幣供應(yīng)量上升，市場利率走低，債券的市場價格可能隨之上漲。

我們通常用久期這個重要指標(biāo)來衡量債券的利率風(fēng)險。久期，簡單來說就是債券投資者收回本金和利息的平均時間，久期越長，債券價格對于利率波動的敏感度越高，利率風(fēng)險越高，相應(yīng)的預(yù)期收益一般也會越高;反之，久期越短，債券價格受利率變化影響也越小。

2、信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指發(fā)行人不能按約定償還債務(wù)導(dǎo)致違約帶來的風(fēng)險，包括發(fā)行人可能存在無法按期還本付息的違約風(fēng)險，以及發(fā)行人信用評級下降導(dǎo)致債券市場價格下跌的價格風(fēng)險。

就違約風(fēng)險而言，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善、瀕臨破產(chǎn)，很可能“還不上錢”時，違約風(fēng)險就會集中爆發(fā)，這時債券往往被拋售，導(dǎo)致價格大幅下跌，持有相關(guān)債券的投資者就“踩雷”了。在這個過程中，即使企業(yè)還沒有真正出現(xiàn)實質(zhì)違約，但隨著違約風(fēng)險或市場預(yù)期的高低變化，債券市場價格也可能會隨之出現(xiàn)較大波動。

發(fā)行人信用評級的上調(diào)/下調(diào)也可能會影響債券價格。信用評級是評級機構(gòu)對發(fā)行人和債券本身進行的信用評價，評級結(jié)果會以簡潔明了的符號表示，以銀行間市場中長期債券為例，會以AAA/AA/A、BBB/BB/B、CCC/CC/C劃分為三等九級，代表著信用等級從高到低，而信用風(fēng)險從低到高。但要注意的是，信用評級僅是一個參考指標(biāo)且會動態(tài)調(diào)整。

3、流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險是指因缺乏愿意交易的對手，無法以合理價格出售債券從而遭受損失的風(fēng)險。影響流動性的因素有很多，比如債券本身的到期期限、債券市場或債券持有人結(jié)構(gòu)、發(fā)行人的信用評級變化等。

就個券而言，當(dāng)流動性差時，成交付出的時間、交易成本可能更高，需要通過折價以提高收益率作為補償，才可能實現(xiàn)成交。例如，一些高收益率冷門債券可能就是因為流動性差，以提高收益率作為補償，才在價格上“放低姿態(tài)”。

而機構(gòu)持有人集中拋售誘發(fā)的流動性風(fēng)險，尤其需要警惕。例如，如果資管產(chǎn)品因業(yè)績波動被大量贖回，就會導(dǎo)致產(chǎn)品為應(yīng)對贖回集中拋售所持債券，造成相關(guān)債券的流動性風(fēng)險加劇，進而可能形成“債券價格下跌-產(chǎn)品凈值下降-產(chǎn)品被持續(xù)贖回-債券被拋售增加-債券價格進一步下跌”的負(fù)反饋機制，甚至可能引發(fā)影響面更廣、幅度更深的債券市場風(fēng)險。

另外，若發(fā)行人出現(xiàn)信用評級下調(diào)甚至違約，也可能會導(dǎo)致持有人集中賣出，債券價格出現(xiàn)較大幅度下跌，流動性風(fēng)險集中釋放。

4、通貨膨脹風(fēng)險

通貨膨脹發(fā)生時，物價上漲，貨幣的實際購買力下降，這就是我們俗稱的“錢不值錢了”。 這種物價的變化導(dǎo)致貨幣實際購買力的不確定性，就是通貨膨脹風(fēng)險。比如年利率4%，通貨膨脹率5%，即實際利率為負(fù)。當(dāng)人們持有100元人民幣時，年終價值104元，但年初100塊可以買到的商品到了年終卻買不到了，需要花105元，這就是貨幣的實際購買力下降。

通脹走高時，債券的名義收益率不足以抵消通貨膨脹對實際購買力造成的侵蝕，市場定價的債券的實際收益率就需要提高，債券的市場價格隨即下跌，此時我們的債券投資可能會產(chǎn)生虧損。

以上是我們債券投資會遇到的主要風(fēng)險，有的源自宏觀經(jīng)濟的周期影響，有的源自微觀主體資質(zhì)的變化，有的則是短期情緒和交易因素使然。另外，對于債券基金的投資管理而言，杠桿的運用、久期長短的選擇，都會影響投資組合綜合風(fēng)險的高低。

個人投資者參與債券投資前，應(yīng)對各類債券的風(fēng)險-收益特征保持客觀理性的認(rèn)知和預(yù)期，根據(jù)自身風(fēng)險承受能力選擇合適產(chǎn)品。從歷史數(shù)據(jù)來看，著眼長期，不過度受短期情緒和交易因素的干擾，才是參與債券投資的好心態(tài)。

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數(shù)據(jù)及圖表來源：易方達投資者教育基地

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