國金策略表示，考慮到下周情緒面或受益于較為“亮眼”經(jīng)濟(jì)、盈利數(shù)據(jù)提振及政策面輔助，將有望扭轉(zhuǎn)對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“過度悲觀”，疊加未來印花稅、存量按揭貸款利率下調(diào)等重大政策仍有望逐步落地，一旦觀察到北上資金止跌回升，本次“反彈行情”開啟。

國金策略今日發(fā)布研報，堅(jiān)定認(rèn)為市場底部已現(xiàn)，情緒面導(dǎo)致的“超跌”終將回補(bǔ)。考慮到下周情緒面或受益于較為“亮眼”經(jīng)濟(jì)、盈利數(shù)據(jù)提振及政策面輔助，將有望扭轉(zhuǎn)對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“過度悲觀”，疊加未來印花稅、存量按揭貸款利率下調(diào)等重大政策仍有望逐步落地，一旦觀察到北上資金止跌回升，本次“反彈行情”開啟。

內(nèi)容摘要

(資料圖片僅供參考)

前期報告提要與市場聚焦

底線思維，悲觀無益，當(dāng)積極做多。經(jīng)濟(jì)動力最差的時候已經(jīng)過去，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率筑底。消費(fèi)視角看，影響消費(fèi)趨勢的根本是消費(fèi)能力，即薪資與就業(yè)，二季度兩者拐點(diǎn)已經(jīng)回升，因此，站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們不應(yīng)該比今年一季度更悲觀。制造業(yè)視角看，工業(yè)生產(chǎn)、投資端并未想象中出現(xiàn)惡化，尚處于上行的修復(fù)通道。就微觀而言，企業(yè)ROE保持弱修復(fù)態(tài)勢，疊加實(shí)際償債壓力減輕，意味著企業(yè)實(shí)際回報率亦將大概率回升，即微觀層面顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦已經(jīng)基本筑底。我們認(rèn)為，當(dāng)市場盈利底與估值底確定時，趨勢將大概率向上，靜待情緒面改善，A股市場將大概率反彈。

當(dāng)下市場聚焦：1、北上資金流出期間，市場防御配置有哪些？2、當(dāng)前市場情緒面“見底”與否？未來何時改善？路徑幾何？3、北上資金回暖，配置方向幾何？4、風(fēng)格而言，何以建議建倉消費(fèi)？5、反彈行情，熟堪當(dāng)先鋒？

悲觀情緒有望化解，反彈邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化

短期“亮眼”的經(jīng)濟(jì)及業(yè)績數(shù)據(jù)將有望帶動情緒面“底部回升”。A股市場情緒面已經(jīng)降至底部區(qū)域，但凡出現(xiàn)“導(dǎo)火索”均有望促使市場情緒回暖。政策面，首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”措施，雖然有利于提升部分消費(fèi)者購房意愿、一定程度緩和房地產(chǎn)風(fēng)險擔(dān)憂，但影響有限。基本面，一方面，基于工業(yè)企業(yè)利潤“量”、“價”及“凈利率”拆解分析，預(yù)計7月工業(yè)利潤累計同比將繼續(xù)改善；另一方面，市場一致預(yù)期8月制造業(yè)PMI或重回50榮枯線。事實(shí)上，23H1中報披露率達(dá)53%，近64%的企業(yè)盈利相較Q1繼續(xù)提升；同時，7月經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過去5個月的下滑態(tài)勢。綜上，我們堅(jiān)定認(rèn)為市場底部已現(xiàn)，情緒面導(dǎo)致的“超跌”終將回補(bǔ)。考慮到下周情緒面或受益于較為“亮眼”經(jīng)濟(jì)、盈利數(shù)據(jù)提振及政策面輔助，將有望扭轉(zhuǎn)對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的“過度悲觀”，疊加未來印花稅、存量按揭貸款利率下調(diào)等重大政策仍有望逐步落地，一旦觀察到北上資金止跌回升，本次“反彈行情”開啟。

風(fēng)格何以開始建倉消費(fèi)？

我們判斷在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動去庫”階段之前，成長風(fēng)格仍將是市場主線，將受益于流動性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對較強(qiáng)的基本面支撐。同時，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底，尤其消費(fèi)拐點(diǎn)已現(xiàn)，其未來將有望引領(lǐng)順周期方向，A股市場底部區(qū)域建議左側(cè)布局消費(fèi)底倉。具體來看，一旦市場情緒回暖，反彈開啟，A股偏好將有望重回基本面與流動性邏輯，一方面，看好盈利超預(yù)期及彈性驅(qū)動，主要集中在消費(fèi)風(fēng)格；另一方面，北上資金回流，資金邊際“定價”的角度，看好白酒等食飲。

風(fēng)格及行業(yè)配置：成長+券商“搶反彈”

（一）抓住有業(yè)績驅(qū)動、業(yè)績拐點(diǎn)預(yù)期的“硬科技”，重點(diǎn)配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機(jī)會；（2）AI依然有機(jī)會，但大概率出現(xiàn)分化，看好傳媒將受益于業(yè)績拐點(diǎn)逐步清晰+流動性趨勢回升+機(jī)構(gòu)加倉；（3）醫(yī)藥生物或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫(yī)藥投資回升，以及國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期；（4）機(jī)械自動化（包括機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等）更受益于行業(yè)景氣周期筑底回升；（5）電力設(shè)備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網(wǎng)、光伏（HJT）等未來仍具成長性，且目前估值已經(jīng)降至合理偏下水平的細(xì)分領(lǐng)域。

（二）政策驅(qū)動下的“大金融”，包括：（1）以房地產(chǎn)為“錨”，輻射的銀行及地產(chǎn)鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場”，相關(guān)細(xì)則或陸續(xù)出臺，交易量彈性較大的公司下半年盈利預(yù)期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩(wěn)，情緒面回升及流動性改善。

風(fēng)險提示

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美國通脹及貨幣緊縮超預(yù)期。

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