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浙商證券股份有限公司匡培欽,陳依晗近期對日上集團進行研究并發(fā)布了研究報告《日上集團首次覆蓋深度報告：區(qū)域鋼制品龍頭，雙輪驅動業(yè)績有望觸底回升》，本報告對日上集團給出增持評級，當前股價為3.61元。

日上集團(002593)　　投資要點　　鋼結構+輪轂雙主業(yè)發(fā)展，區(qū)域鋼制品龍頭制造商　　公司為區(qū)域鋼制品企業(yè)龍頭，雙主業(yè)輪轂和鋼結構業(yè)務穩(wěn)健經營。2022年整體市場環(huán)境復雜，受國內商用車需求轉弱、出口承壓、原材料價格高位波動等多重不利因素影響，公司整體經營狀況有所下滑。2022年公司實現營收/歸母凈利33.78/0.29億元，同比-10.6%/-72.6%；2023年一季度業(yè)績有所好轉，23Q1公司實現營收/歸母凈利8.62/0.16億元，同比+5.5%/+11.2%。行業(yè)拐點已至，業(yè)績有望觸底回升。　　鋼結構需求空間足，公司立足區(qū)域市場、深耕細分領域，打造品牌絕對優(yōu)勢　　1)行業(yè)端：鋼結構需求空間足、政策持續(xù)加碼。“雙碳”目標背景下，裝配式建筑推動政策持續(xù)加碼，鋼結構建筑也多次作為重點建設領域。鋼結構協會于21年10月發(fā)布《鋼結構行業(yè)“十四五”規(guī)劃及2035年遠景目標》，提出到25年/35年末，全國鋼結構用量達到1.4/2.0億噸，占粗鋼產量比例15%/25%以上，新建鋼結構建筑占新建建筑面積比例超15%/40%。對標發(fā)達國家，當前國內建筑鋼結構滲透率仍存在差距，市場發(fā)展空間巨大。同時，鋼結構細分市場中，石油化工、市政交通等行業(yè)快速發(fā)展，建設需求旺盛。　　2)公司端：鋼結構業(yè)務聚焦石油化工及高端工業(yè)廠房細分領域，挖掘重點區(qū)域市場，打造區(qū)域鋼結構制造龍頭。產能上，至今公司鋼結構年產能已超過35萬噸，近五年鋼結構年產量穩(wěn)居行業(yè)前30名。業(yè)務布局上，公司著重深耕石化/設備鋼結構工程、市政/橋梁及軌道交通、大型高端工業(yè)廠房、高層鋼結構建筑等四大細分領域鋼結構業(yè)務，依托子公司新長誠NCC及四大生產基地，推進海內外業(yè)務發(fā)展，服務可輻射范圍包括華東/華南地區(qū)、西南/西北地區(qū)、以及海外出口市場。客戶及項目經驗上，二十幾年來，持續(xù)跟日本JGC、千代田、美國福陸、中石化SEI、中石油寰球、中建、中鐵、中冶等幾十家大型國內外EPC公司保有長期項目合作，在鋼結構工程尤其是工業(yè)建筑和設備鋼結構領域積累了深厚經驗。經過二十多年業(yè)務發(fā)展，公司已在鋼結構市場、尤其是在石油煉化及化工領域形成獨特競爭優(yōu)勢，打造出“新長誠NCC”品牌的強大影響力。　　輪轂行業(yè)利空出盡拐點上行，公司優(yōu)化布局打開成長空間　　1)行業(yè)端：國內市場利空出盡，鋼輪需求有望復蘇；此前受多重因素影響，商用車整體需求放緩。隨著2022年底我國疫情防控政策優(yōu)化，交通運輸業(yè)穩(wěn)步恢復，客運及旅游復蘇加快，疊加各地工程趕工催生的運貨需求，2023年商用車需求復蘇確定性較高。作為廣泛應用于卡車及客車等商用車的關鍵零部件-鋼制輪轂市場需求也有望復蘇，且隨著我國品牌整車從“國內”走向“海外”的全球化趨勢，海外市場對于鋼制輪轂需求預計維持韌性。同時，乘用車零部件的輕量化趨勢明確，輕質化的鍛造鋁圈市場需求向好，未來鋁合金車輪產銷預計持續(xù)增長。2)公司端：公司系國內商用車鋼輪最大出口商。產能布局上，現已布局南充、越南、漳州、唐山曹妃甸等5個地區(qū)7個車輪生產工廠，國內外產能布局同步推進。公司鋼輪年產能已超過600萬只，后續(xù)曹妃甸和越南兩大新工廠投產后，鋼輪產能將進一步擴大。資質技術上，公司已通過多項資質認證，鋼制車輪的品質穩(wěn)定性已經達到業(yè)內領先水平；技術上持續(xù)投入積累，鞏固品牌地位。新業(yè)務開拓上，公司順應新能源汽車輕量化趨勢，開拓鍛造鋁圈產能切入乘用車市場。2022年鋁圈收入/產量同比+18.18%/+1.60%，占公司車輪業(yè)務營收占比已達7.48%，較2021年占比提升2.51pct；同時公司正推進新產能布局，計劃新增福建日上鍛造和日上車輪(越南)兩大鍛造鋁圈生產線，項目落地后鍛造鋁圈預計將新增5條生產線及125萬只年產能。　　盈利預測與估值　　預計公司2023-2025年營業(yè)收入為40.12、50.19、60.29億元，同比增加18.78%、25.09%、20.12%，實現歸母凈利潤0.99、1.41、1.96億元，同比增長241.49%、42.08%、39.16%，對應EPS為0.12、0.17、0.24元。現價對應PE為29.02、20.42、14.67倍。基于PEG估值情況，估值水平處于低估區(qū)間，首次覆蓋，我們給予“增持”評級。　　風險提示　　汽車車輪業(yè)務投產進度不及預期；鋼結構裝配式建筑滲透率提升速度不及預期；鋼材價格上漲幅度及持續(xù)時間超預期；海外業(yè)務開展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東吳證券楊件研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為16.37%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.31億，根據現價換算的預測PE為22.27。

最新盈利預測明細如下：

根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，日上集團(002593)行業(yè)內競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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