黃金的思考：加息暫停的意義

臨時(shí)加一篇最近行情的交易思考，本來打算放這篇講的美元信用受沖擊問題放在后面文章再去說。

我們在去做基本面分析的時(shí)候，一般會有兩種思路，預(yù)判驅(qū)動提前押注，識別驅(qū)動顯著性事后跟隨。

所謂預(yù)判驅(qū)動提前押注，就是根據(jù)眼下的線索，推演出接下來可能會發(fā)生什么明顯影響資產(chǎn)的事或邏輯，然后在其尚未發(fā)生的時(shí)候左側(cè)去押注。

【資料圖】

以宏觀為例，通脹的各類領(lǐng)先指標(biāo)都在指向美國的通脹在快速下行，那么這次通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期的概率更大，所以通脹數(shù)據(jù)即將公布之前去做多黃金；以行業(yè)為例，竣工需求可能比市場預(yù)期的要好很多，玻璃的去庫可能會持續(xù)超預(yù)期，所以在玻璃剛開始去庫的時(shí)候就做多玻璃。

這種思路的難點(diǎn)在于需要做到超出市場絕大部分人的分析水平，不然沒啥確定性，行業(yè)驅(qū)動研究可能還行，可以通過行業(yè)人脈經(jīng)營、行業(yè)數(shù)據(jù)深度挖掘建立起來博弈優(yōu)勢。

宏觀研究就很麻煩，大部分時(shí)候指望去領(lǐng)先于市場做出某些精準(zhǔn)的宏觀驅(qū)動預(yù)測，我感覺是十分困難的，確定性非常低。除非上面有人，不然基于的都是公開的數(shù)據(jù)做出的判斷，不僅很難獲取超額收益，還很容易成為反指。

比如，美國幾月份會衰退？到底是硬著陸、軟衰退還是不著陸？1月份大家覺得美國會軟著陸，2月份覺得不著陸，3月份覺得硬著陸，現(xiàn)在市場主流預(yù)期又開始往軟著陸的方向去了。

我感覺，這種預(yù)測對交易的指導(dǎo)意義不大，確定性太低了，這個(gè)世界上最懂聯(lián)儲貨幣政策以及美國經(jīng)濟(jì)的應(yīng)該是聯(lián)儲他自己吧，今年在本次FOMC之前鮑威爾講話對于利率路徑的指引基本都是反指，這次會后市場也沒買單聯(lián)儲還有兩次加息的態(tài)度。

對于我們做杠桿交易的來說，確定性要比賠率更重要，確定性越高，意味著倉位能放的越大，低確定性高賠率的機(jī)會，是沒法下重倉的，只能當(dāng)個(gè)彩票買。

宏觀研究與其去做這種精準(zhǔn)預(yù)測，我感覺倒不如去采取第二種思路，識別驅(qū)動的顯著性，事后追隨更合適；宏觀驅(qū)動的好處在于，很多時(shí)候價(jià)格不會兩天就給你Price in了，延續(xù)性超強(qiáng)。

比如20年5月份，無限QE已經(jīng)是個(gè)人盡皆知的驅(qū)動，去追漲銅仍然來得及；22年12月份已經(jīng)明確了reopen再去追漲中國資產(chǎn)也沒問題。

這兩種思路其實(shí)對個(gè)人的主觀研究水平要求很高，本質(zhì)上是在尋找市場的Alpha收益。

孫子兵法里有句話，叫求之于勢，不責(zé)于人。尋求預(yù)判驅(qū)動or識別驅(qū)動顯著性的方法，其實(shí)就屬于“責(zé)于人”。

實(shí)際上，我們還可以“求之于勢”，來為我們觀點(diǎn)的確定性進(jìn)行加成；我們平常說的周期，就可以作為這個(gè)勢來用。

具體來看，我們先預(yù)設(shè)確定性的周期規(guī)律A，然后觀察事實(shí)B，在B出現(xiàn)后，利用預(yù)設(shè)的確定性規(guī)律A，推導(dǎo)出之后C的出現(xiàn)，并押注之。

比如：

確定性規(guī)律A：聯(lián)儲貨幣政策周期總是循環(huán)往復(fù)，有加息就會有降息；

事實(shí)B：現(xiàn)在開始加息了；

推演C：未來一定會降息；

再比如：

確定性規(guī)律A：經(jīng)濟(jì)周期總是循環(huán)往復(fù)，繁榮-衰退-蕭條-復(fù)蘇，不斷更替；

事實(shí)B：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)一片蕭條；

推演C：未來一定會有復(fù)蘇和繁榮；

交易這種機(jī)會的好處是在于，因?yàn)轭A(yù)設(shè)了一個(gè)確定性的規(guī)律-周期，如果相信周期的存在，那么邏輯的確定性自然極高。（不信周期，那就沒轍了）

確定性，關(guān)系著倉位。

這種做法缺點(diǎn)是擇時(shí)，加息過后確實(shí)一定會降息，但如果去年3月聯(lián)儲剛開始加息就去在黃金上交易降息，那過程會很煎熬。

蕭條之后一定會有復(fù)蘇和繁榮，但如果看到中國去年底的蕭條立馬就去在A股上做繁榮，現(xiàn)在恐怕也不好過。

如果不加杠桿，且資金來源沒有約束，那對擇時(shí)的要求就無所謂了，只“求之于勢即可”，完全可以在周期底部定投某類資產(chǎn)，只要相信周期客觀存在，且逆著人性堅(jiān)持定投完整個(gè)周期，大概率是能賺錢的，比如現(xiàn)在的A股。

如果要加杠桿，想收益更大，那還得“責(zé)于人”，得想辦法解決這個(gè)擇時(shí)的問題，得選擇一個(gè)好的事實(shí)B，保證在事實(shí)B出現(xiàn)后，在有限的時(shí)間尺度內(nèi)，有限的價(jià)格波動內(nèi)，大概率會發(fā)生C，這樣才好制定交易策略。

對黃金來說，最理想的事實(shí)B肯定是聯(lián)儲承認(rèn)是最后一次加息了，但以聯(lián)儲這次壓通脹的決心來看，除非是通脹已經(jīng)接近2了，不然他是不會輕易去承認(rèn)加息暫停就是加息結(jié)束的。

退而求其次的話，在利率很高的時(shí)候出現(xiàn)加息暫停，我感覺也是一個(gè)還不錯(cuò)的事實(shí)B。

選擇加息暫停這一驅(qū)動作為事實(shí)B，既包含了我的預(yù)判，也包含了我對其顯著性的識別。

先看歷史經(jīng)驗(yàn)，過去四十年來的多輪政策周期里，加息結(jié)束到降息都不會太遠(yuǎn)，中位數(shù)時(shí)間是在3-4個(gè)月左右，這次加的這么急，加的這么高，全球協(xié)同這么強(qiáng)，歷史經(jīng)驗(yàn)確定性應(yīng)該更高才對吧。

看這次周期，跟以往比確實(shí)有一些例外，通脹的各種預(yù)測，在3個(gè)月尺度上都還在3附近，不出危機(jī)聯(lián)儲大概率會堅(jiān)持不降息，甚至可能會再加個(gè)1-2次。尤其是年底可能還有因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)下降帶來的核心通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。

不過當(dāng)前利率已經(jīng)進(jìn)入到限制性區(qū)域，即便這個(gè)暫停后面還有加息，只要不是通脹持續(xù)大幅走高，離利率終點(diǎn)也不會太遠(yuǎn)。

站在半年的尺度上，明年初cpi接近2，即便那個(gè)時(shí)候核心通脹還較高，聯(lián)儲開始嘴軟的確定性都會高很多， 鮑威爾在FOMC之后的講話里也說了，通脹只要下來即便沒有到2%，也不妨礙小幅度下調(diào)政策利率以調(diào)整短端的實(shí)際利率水平。

尤其是失業(yè)率似乎也呈現(xiàn)出可能見底的情況下，在美國失業(yè)率見底的時(shí)候去多黃金，除了79年，基本都能賺錢。

而如我們前一篇文章提及的，黃金關(guān)鍵價(jià)位的突破一般對應(yīng)著聯(lián)儲貨幣政策端的顯著變動，如果屆時(shí)聯(lián)儲放風(fēng)確認(rèn)貨幣政策即將考慮轉(zhuǎn)向的話，黃金應(yīng)該就能突破歷史新高。

當(dāng)然，如果在此之前再來一輪危機(jī)的話，那就不需要等半年多的時(shí)間了，而歷史經(jīng)驗(yàn)，加息結(jié)束到降息之間是最容易出黑天鵝的時(shí)候。

所以，在加息暫停后的兩三個(gè)月內(nèi)，找機(jī)會買貴金屬，去押注之后半年內(nèi)降息預(yù)期的兌現(xiàn)，目前看仍然是一個(gè)較為確定性的方向。

有了確定性的方向，我們來去看點(diǎn)位。

技術(shù)分析上的支撐阻力位有多種度量方法，有些人用均線，有些人用橫向或者斜向切線，有些人用黃金分割。

每種都有點(diǎn)效，但每種又都有局限性，原則上點(diǎn)位是資金博弈出來的，是資金打出來的共識，越多人認(rèn)可的點(diǎn)位，有效性最高，顯然，這些不同度量方法共振的地方，認(rèn)可的人最多，效果會最好。

1960這個(gè)位置，就是一個(gè)典型的橫向切線、斜向切線和黃金分割共振的點(diǎn)位，有一定可能就是本輪黃金調(diào)整的低點(diǎn)。

往下看，1820那個(gè)位置，是2月份市場開始預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)軟著陸甚至不著陸的時(shí)候，發(fā)生了銀行業(yè)危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)的脆弱性要比那個(gè)時(shí)候高也有一定市場共識，我感覺這也是為何即便聯(lián)儲相較3月全面上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)期和政策利率預(yù)期，但市場的利率路徑?jīng)]怎么跟的原因。

這個(gè)位置我傾向于有較大概率是本輪黃金調(diào)整低點(diǎn)。

再往下看1620那個(gè)位置，那個(gè)位置對應(yīng)著通脹持續(xù)走高，連續(xù)多次75bp加息壓通脹的環(huán)境，除非接下來不僅是核心通脹居高不下聯(lián)儲遲遲不愿降息，還得是整體通脹再度大幅持續(xù)上揚(yáng)，導(dǎo)致聯(lián)儲需要繼續(xù)大幅加息，否則觸及的概率會是極小。

做個(gè)模糊估計(jì)的話，這筆左側(cè)布局的做多交易，1960有0.3的概率是調(diào)整低點(diǎn)，1820是0.6，1620是0.9。

目標(biāo)價(jià)位用區(qū)間突破去測量的話，20年8月份以來快3年的震蕩中樞，突破之后走一個(gè)1倍以上延申是正常的，那也得是2300以上了。

這樣，勝率，賠率都有了，可以據(jù)此制定交易策略了。

如果不想去思考這些復(fù)雜的東西，只做右側(cè)交易的話，也簡單，高利率容易出事，加息停止到降息之間容易出事，現(xiàn)在處于兩個(gè)歷史經(jīng)驗(yàn)buff疊加的狀態(tài)，那么之后只要有危機(jī)苗頭出現(xiàn)，別管危機(jī)是否能兌現(xiàn)，都將其當(dāng)作是一個(gè)顯著性驅(qū)動來交易，大不了跌回來止損就是了。

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