二季度以來(lái)，債市在基本面修復(fù)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、資產(chǎn)荒和信貸增速回落引起的資金面寬松、降息等利好因素影響下，經(jīng)歷了一輪牛市行情。目前，長(zhǎng)債利率中樞已從2.85%下行至2.64%附近。

雖然目前有機(jī)構(gòu)判斷，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)布“窗口期”的臨近，會(huì)對(duì)債市構(gòu)成擾動(dòng)，但考慮到貨幣寬松短期難言轉(zhuǎn)向，則債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)料依舊可控。后續(xù)若出現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼等因素導(dǎo)致的收益率中樞上行，也可能對(duì)應(yīng)更好的配置窗口。

(資料圖)

審慎情緒升溫

可以看到，進(jìn)入二季度后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)比復(fù)蘇斜率下降，信貸投放節(jié)奏放緩，銀行間資金利率中樞有所回落，國(guó)內(nèi)銀行相繼下調(diào)存款利率，致使債券配置需求旺盛，市場(chǎng)明顯走強(qiáng)。

不過(guò)，6月中旬以來(lái)，受降息落地的影響，長(zhǎng)端利率在經(jīng)歷了“V型”調(diào)整后，目前整體有所企穩(wěn)。中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日收盤，銀行間10年期國(guó)債收益率行至2.64%附近。

然而，伴隨7月政治局會(huì)議的臨近，關(guān)于“后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需政策工具加碼出臺(tái)”的市場(chǎng)預(yù)期開(kāi)始不斷升溫。

“我們認(rèn)為，穩(wěn)增長(zhǎng)政策‘窗口期’或已到來(lái)，雖然發(fā)行特別國(guó)債、全面放開(kāi)地產(chǎn)政策的概率不大，可結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、政策性金融工具等仍然有較大的操作空間?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，“就債市來(lái)說(shuō)，鑒于業(yè)界對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的分歧大概率會(huì)隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落地而有所加大，則后續(xù)長(zhǎng)債利率或面臨更大的波動(dòng)。不僅如此，縱觀DR007的20天移動(dòng)均值所對(duì)應(yīng)的歷史階段，短端利率點(diǎn)位均高于當(dāng)下，這意味著當(dāng)前1年期國(guó)債利率存在被低估的可能性，各機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注后續(xù)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。”

“當(dāng)前，債市再度步入等待時(shí)間。”一位機(jī)構(gòu)交易員向記者表示，“受‘寬信用’政策預(yù)期博弈影響，10年國(guó)債利率短期或重回2.7%附近窄幅震蕩；待‘寬信用’政策集中發(fā)力，市場(chǎng)提前搶跑定價(jià)修復(fù)預(yù)期，或帶動(dòng)收益率上行至2.8%附近的水平?！?/p>

整體風(fēng)險(xiǎn)可控

盡管市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒有所升溫，可記者在采訪中亦發(fā)現(xiàn)，仍有不少機(jī)構(gòu)看多后市表現(xiàn)。

畢竟，貨幣寬松未盡，因此債市風(fēng)險(xiǎn)依舊可控。

中金基金固定收益部負(fù)責(zé)人董珊珊在進(jìn)行2023年下半年的投資展望時(shí)表示：“現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)前景仍有不確定性，同時(shí)央行降息表明貨幣寬松尚未完結(jié)，這意味著，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)總體可控?！?/p>

無(wú)疑，縱觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前青年失業(yè)率偏高，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速等掣肘依舊約束著消費(fèi)與出口的空間，地產(chǎn)投資、銷售景氣度偏低，基建則受到資金來(lái)源與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的影響……整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍有待提振。

“央行降息表明宏觀政策態(tài)度依舊偏溫和，但結(jié)合年初兩會(huì)以及政府工作報(bào)告的定調(diào)，我們判斷，高質(zhì)量發(fā)展主線之下總量型政策‘透支式’加碼刺激的概率偏低，年內(nèi)政策的重心或仍在于打好基礎(chǔ)——包括助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)，妥善處理地產(chǎn)紓困以及地方債務(wù)壓力等，強(qiáng)刺激政策出臺(tái)的概率有限?！痹诙荷嚎磥?lái)，“后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率料不會(huì)太高，而這也將對(duì)債市表現(xiàn)構(gòu)成支撐?！?/p>

多位業(yè)界專家判斷，在宏觀政策維持穩(wěn)健的環(huán)境下，債券市場(chǎng)尚不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)。央行6月開(kāi)展降息操作也印證了貨幣寬松的態(tài)度，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境將維持合理充裕的水平，資金利率有望維持平穩(wěn)，疊加目前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒格局尚未轉(zhuǎn)變，則債市配置需求仍有支撐。

“向后看，個(gè)人認(rèn)為，即便二級(jí)市場(chǎng)有所波動(dòng)，債券收益率持續(xù)單邊上行的概率也不高。”董珊珊直言，“后續(xù)若有穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼、市場(chǎng)預(yù)期博弈等因素導(dǎo)致收益率中樞上行，也可能意味著更好的配置機(jī)會(huì)。”

華創(chuàng)固收首席分析師周冠南并稱：“若后續(xù)‘寬信用’進(jìn)程不通暢，年內(nèi)或仍會(huì)有政策利率降息落地，帶動(dòng)收益率下沿震蕩回落至2.5%附近?！?/p>

介入或需等待

回到債市布局層面，考慮到市場(chǎng)再度進(jìn)入了等待時(shí)間——政策加碼預(yù)期升溫，或促債市收益率重現(xiàn)震蕩格局，則站在審慎布局的角度，還是建議各機(jī)構(gòu)“多看少動(dòng)”，適當(dāng)控制久期。

“眼下，寬信用政策處于醞釀期，長(zhǎng)端品種賠率有限。我們建議，各機(jī)構(gòu)可待政策預(yù)期兌現(xiàn)，收益率調(diào)整后，再擇機(jī)進(jìn)行配置?！敝芄谀险f(shuō)。

“經(jīng)濟(jì)何時(shí)觸底或成下一階段市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，長(zhǎng)債利率波動(dòng)料有所加大?！泵髅饕噌尦隽讼嗨频目捶?，“盡管現(xiàn)階段高頻數(shù)據(jù)多延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，可穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力預(yù)期相對(duì)牢固，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)‘弱現(xiàn)實(shí)’的利多鈍化，并更多將其解讀為穩(wěn)增長(zhǎng)工具落地的催化劑。往后看，政治局會(huì)議召開(kāi)的背景下，7月為重要的財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策窗口期，彼時(shí)貨幣政策也可能進(jìn)入短暫的觀察期和空窗期，身處寬貨幣利多缺席的環(huán)境中，疊加當(dāng)下長(zhǎng)債利率歷史三年滾動(dòng)分位數(shù)仍然較低，則后續(xù)波動(dòng)加大在所難免，短期并非進(jìn)攻布局的有利時(shí)機(jī)?！?/p>

多位受訪的業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前債市收益率水平再度觸及了偏低的位置，而債券市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)更多將取決于宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。下半年經(jīng)濟(jì)若超預(yù)期復(fù)蘇，那么債券市場(chǎng)將整體承壓；若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，則債市經(jīng)過(guò)近段時(shí)間調(diào)整之后，未來(lái)依舊有望延續(xù)牛市行情，投資者可耐心等待介入機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞：