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疫情放開后崎嶇坎坷的恢復之路：自從2022 年底疫情逐漸放開后，中國消費者開始重新回歸正常的生活節奏，消費行業也在2023 年上半年開始逐漸回暖。然而在中國整體經濟增速放緩以及消費力持續疲軟的大環境下，中國消費行業的恢復面對以下四大挑戰：（1）整體零售增速慢于市場預期，（2）消費者信心未見大幅回升，消費意愿尚待恢復，（3）行業庫存水平尚未回到最健康的狀態，（4）短期缺乏進一步提振消費力的有效催化。基于以上，消費板塊市場情緒可能持續疲弱，股價表現短期難有大幅反轉。

消費板塊長期前景依然樂觀：雖然消費力和消費意愿下降導致消費板塊短期確定性變差，然而我們認為（1）消費依然是中國經濟發展的主要驅動力之一，（2）消費企業的基本面未出現結構性的惡化，隨著經濟回暖，消費升級大趨勢將會持續，（3）許多優質消費品標的估值水平已出現大幅下調，性價比逐漸顯現。基于以上三點，我們堅定看好消費板塊長期的發展和增長。在當前的形勢下，我們建議投資者耐心等待經濟復蘇，短期持續挖掘業績確定性高的消費賽道和企業，而中長期繼續看好高質量的成長性消費投資標的。

一、回歸長期價值投資本質：疫情以后，許多消費細分板塊出現增速放緩的跡象。這也導致消費板塊估值水平短期大幅下降。不少基本面強大、現金流穩定、長期發展前景優秀的企業，估值都已降至歷史低位。我們相信，未來隨著消費力的復蘇，資金也將逐漸回流至消費板塊，帶動板塊估值恢復。因此，投資者應該堅定信念、保持耐心、回歸初心，持續挖掘基本面強、增長潛力大、性價比高的優質投資標的。

二、在不確定性中尋找高確定性：在市場對消費板塊缺乏信心的時候，我們更應該去挖掘業績成長確定性高的消費行業和企業。我們相信，業績成長確定性高的企業估值繼續下滑的空間有限，且有望在市場情緒筑底后率先出現反彈。我們認為啤酒行業是2023 年具備最強增長確定性的消費子行業之一。盡管短期銷量在高基數下面壓力，但高端化趨勢在現飲渠道恢復后將繼續帶動平均單價與利潤率的提升。

我們認為華潤啤酒在啤酒行業中具有最強的業績成長確定性。

三、中長期堅定看好成長性消費標的：一些原本被公認具有較高成長潛力的消費品賽道（比如運動服飾）的股價表現在2023 年上半年大幅弱于整體消費板塊。我們不排除高成長性企業的估值短期還有繼續下行的可能性。但中長期來看，隨著后續業績確定性有所提升，市場情緒逐步好轉，成長性較高的企業估值和股價的彈性理論上遠大于偏價值型的消費股。

投資風險：消費復蘇節奏持續放緩，消費者信心下行，高成長性企業估值繼續下探。

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