方盛制藥(603998)：三大新品放量可期 盈利能力持續(xù)提升 當(dāng)前要聞

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核心觀點：

聚焦醫(yī)藥制造主業(yè)，財務(wù)表現(xiàn)獲得大幅優(yōu)化。2021 年公司確認(rèn)聚焦醫(yī)藥制造主業(yè)的核心發(fā)展戰(zhàn)略，陸續(xù)轉(zhuǎn)讓佰駿醫(yī)療等與主業(yè)不相關(guān)業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，大幅提升盈利能力。公司醫(yī)藥制造收入從2020 年的9.6 億元增長到2022 年的14.4 億元，CAGR 為22.8%，同期毛利率提升2.5pp 至75.9%。公司2022 年扣非歸母凈利潤1.1 億元，加回2022 年確認(rèn)的已轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)虧損1684 萬，我們測算公司凈利率在6.9%。

三大新品毛利率高，未來放量可期。強(qiáng)力枇杷膏（蜜煉）是獨家劑型，含有罌粟殼、枇杷葉等成分，是醫(yī)保甲類和國家基藥品種，未來將通過強(qiáng)化營銷能力快速提升收入；小兒荊杏止咳顆粒2019 年12 月獲批，2020 年納入國家醫(yī)保目錄，含蜜麻黃等有效成分，醫(yī)保談判價為32.94元/3 袋，中高端兒科醫(yī)院準(zhǔn)入順利，未來有望進(jìn)入基藥目錄；玄七健骨片2022 年納入醫(yī)保，醫(yī)保談判價為37.20 元/12 片，含延胡索等有效成分，針對中老年退行性骨痛等適應(yīng)癥，市場開拓剛處于起步階段。

藤黃健骨片競爭格局優(yōu)化，整合資源布局化學(xué)藥。2023 年6 月21 日國家發(fā)布中成藥集中帶量采購擬中選結(jié)果，核心競品藤黃健骨膠囊未入選，公司中選價格為20.46 元/36 片，價格降幅為42%，由于核心競品未入選，公司以價換量競爭格局大幅優(yōu)化。公司骨傷科2022 年收入為3.68 億元，主要由藤黃健骨片貢獻(xiàn)，預(yù)計集采落地后單品盈利貢獻(xiàn)將保持穩(wěn)定。公司通過與業(yè)內(nèi)CRO 合作，整合代理商和地方政府資源，布局化學(xué)藥，未來也是公司的一塊業(yè)務(wù)增長點。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司23-25 年EPS 分別為0.40、0.57、0.74 元/股。參考可比公司估值，考慮到公司產(chǎn)品優(yōu)勢，給予公司23 年40 倍PE，對應(yīng)合理價值16.06 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示。產(chǎn)品放量不及預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)政策風(fēng)險等。

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