今年以來貴州茅臺股價大幅回調 一度跌破2000元

5月19日下午，貴州茅臺在網上舉行2020年度及2021年第一季度業績說明會。

貴州茅臺上個月公布的2021年第一季度財務報告顯示，一季度實現營業收入272.7億元，同比增長11.74%;歸屬上市公司股東凈利潤139.5億元，同比增長6.57%。相比疫情前的2019年，茅臺無論在營收還是利潤上增速都大幅放緩。

今年以來，貴州茅臺股價大幅回調，一度跌破2000元，在此背景下，此次業績說明會備受關注。在兩個多小時會議中，貴州茅臺就直銷是否擴大，產量是否增加，價格漲不漲等投資者們關注的問題進行了回應。

產能：正開展擴產能論證工作

由于茅臺酒生產工藝特點，2020年公司茅臺酒產能增加4032噸，系列酒產能增加4015噸，均將于2021年投產。在茅臺集團“2021年度生產·質量大會”上，茅臺集團方面曾表示，2021年，茅臺酒基酒產能目標為5.53萬噸，這一目標已經逼近產能極限，而系列酒產量目標為2.9萬噸。

此前對于基酒的擴產問題，茅臺集團前黨委書記李保芳曾公開表示，基酒產能達到5.6萬噸后，結合茅臺核心區的生態環境承載能力考慮，短期內將不再擴大產能規模，他個人給出的說法是“至少10年之內不會再擴產”。而在19日的業績說明會上，貴州茅臺董事長高衛東表示，擴產能要參考市場前景，結合茅臺技術人才儲備、土地資源、生產性物資供給、生態承載能力等因素進行綜合考量，公司正在開展相關論證工作。

茅臺酒長期處于供不應求的狀態，因此茅臺的銷量基本取決于公司的產能。根據年報顯示，2020年貴州茅臺生產基酒7.52萬噸，同比僅增長0.15%，其中生產茅臺酒基酒5.02萬噸，同比只增長0.63%。

提價：目前尚無計劃

飛天茅臺目前的出廠價是969元/瓶，建議零售價為1499元/瓶，不過實際上，1499的飛天茅臺并非沒有，而是“一瓶難求”，在此背景下投資者建議茅臺提價的聲音也逐漸增多。

但是貴州茅臺董事、代總經理李靜仁明確表示，“截至目前，公司沒有調整產品價格的計劃。”他同時表示，茅臺提價涉及諸多因素，需充分聽取多方意見，認真綜合研究。

貴州茅臺在2020年營收增長11%的情況下，利潤增長13.3%，除了是因為各類費用支出增長較少甚至減少之外，主要是因為毛利率有所提升。毛利率的提升，并非來自于直接提價，而是間接提價。雖然茅臺的出廠價沒有頻繁上漲，但是茅臺通過增加非標茅臺的占比、提升直銷占比等兩大舉措實現變相提價，從而提升了毛利率。

數據顯示，茅臺上一次的直接提價還是在2018年，當時公司將飛天茅臺出廠價上調至969元，此后一直未曾調整，而同期的五糧液、國窖等均有不同程度提高。但同期茅臺對商超和電商渠道的供貨價則相對偏高，根據公開信息披露，供貨價約是1299-1399元。

銷售：直銷渠道銷售將繼續增加

在直銷渠道改革下，2020年茅臺直銷渠道收入達132.4億元，同比增長82.66%，占比由2019年的8.49%提升至13.96%，直銷渠道噸價達336.73萬元。同期批發代理渠道的增速僅為4.46%，而銷售量也出現了下滑。

對此，茅臺董事長高衛東在會上表示，茅臺為鞏固和強化自營公司功能定位和市場調控能力，致力于自營公司網絡布局的發展和客戶資源的拓展，目前自營公司銷售占比已大幅提升。2021年，茅臺已在重慶增設1家自營店，接下來，還將根據市場需求繼續增加網點設置。

有觀點指出，早年間經銷商在幫助茅臺向全國售酒的進程中起了很大作用，但網絡的便捷已讓它們的作用大不如前。茅臺完全可以借此“優化”掉一些不夠優秀的經銷商，與消費者直接對接，結果就是營業收入以及毛利率都出現增加。

茅臺經銷商的毛利率高到驚人，自從2017年以來的渠道毛利率一直高于40%。有市場人士表示，對于消費品的渠道商而言，超過30%都是非常不錯了。去年四季度茅臺的直銷占比達到17.4%，相較2020年的14%的占比上升空間已經不大。此前一度有人士認為，17%左右的直銷占比對茅臺而言已經是達到上限了。

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