華安證券：予伊利股份(600887.SH)“買入”評級 供應加速整合 業績增速…

（原標題：華安證券：予伊利股份(600887.SH)“買入”評級 供應加速整合 業績增速向上）

智通財經APP獲悉，華安證券發布研究報告稱，予伊利股份(600887.SH)“買入”評級，預計2021-23年營收1081/1196/1321億元，同比增長12%/11%/10%，歸母凈利潤為88.49/107.6/145.2億元，同比增長25%/22%/35%，EPS為1.45/1.77/2.39，PE為25.91/21.31/15.8，PEG為1.04/0.99/0.45。

華安證券主要觀點如下：

上游牧場整合升級，原奶供應能力逐步釋放，2022年下半年大概率迎來原奶價格拐點。原奶上漲期間市場投入變弱料將持續，隨著成本壓力緩解，疊加單價恢復常態和高端比例提升的持續演繹，將共同推動公司盈利水平邁上新臺階，2023年凈利率有望突破達到11%。公司正迎來繁榮周期起點。

行業：供應加速整合，需求百花齊放。

1)供應:單產驅動供應增加，原奶價格景氣度持續。短期來看，供需缺口、飼料價格居高不下均對原奶價格形成有力支撐。長期來看，奶牛養殖投資強度增加對供求關系的影響將開始逐步顯現，表現在大規模牧場比例大幅增加，帶動奶牛單產的迅速提升。

2)需求:液態奶：常溫純奶憑借最大的市場容量和較快增速吸引力最高，低溫純奶則因市場份額分散、高增速成為最具潛力品類。低溫酸奶受益消費升級仍將持續增長。而乳酸菌飲料、含乳飲料則將在行業萎縮的局面下實現洗牌，并伴隨新興消費需求發掘回暖。

奶粉：嬰配陷入停滯，新國標加速洗牌，利于頭部企業;成人奶粉受益銀發經濟的營養補充需求增加，具備增長潛力。

冰淇淋：行業尚有整合空間，國內品牌有望通過緊貼消費升級趨勢拓展高端產品線，進一步鞏固領先地位。

奶酪：處于再制奶酪以及餐飲為主的初級階段，重心將從再制奶酪發展到天然奶酪，從西式快餐場景過渡到家庭消費場景。

3)趨勢：產品結構升級趨勢明顯，中高端產品市場地位不斷加強;下線市場乳制品增長顯著，存在大量新增消費需求有待開發;線上銷售保持高速增長，大賣場、大超市雖出現下滑但仍是主要渠道。

品類升級，全域營銷，精細運營提供公司高質量成長動力。

1)精確匹配需求，迭代升級產品。公司通過對大數據的洞察分析和消費者測試，在產品的功能和體驗方面不斷創新，研發契合消費者個性化需求的產品，新品營收貢獻率保持在15%左右。對于逐漸步入成熟期的超級單品，公司也一直在通過包裝、口味升級，延長產品生命周期，不斷開發新興的消費需求。得益于消費需求的精準把握，公司抓住乳制品升級紅利，主要品類市占率和毛利率穩中有升。

2)線上線下并舉，線上反哺線下。公司積累了豐富的食品飲料行業下游渠道資源，具有數量龐大的經銷商和終端渠道網絡。同時敏銳地把握住線上銷售渠道快速發展的契機，大力發展線上銷售渠道，已實現對天貓、京東等電商平臺的全覆蓋，電商收入增速明顯快于行業。線上業務發展利于消費者洞察，從而提升供應鏈效率和費用投放效果，表現在公司毛銷差波動上升，廣告宣傳費用率趨于穩定。

3)打造智慧乳業全產業鏈。公司通過與領先互聯網企業的資源整合，建設云商系統，打通ERP-TMS-WMS-經銷商-終端門店數據關聯。云商系統有助于公司精準把握市場洞察，探索更為領先的品牌運營模式，并且能夠協助公司以更為精準的市場決策，拉動業務增長。同時，公司向上游延展，提升工廠的數智化水平，打造“智能牧場”，掌控優質規模牧場資源。

風險提示：原料價格上漲超出預期風險，食品安全風險，產品推廣和渠道拓展不及預期風險。

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