業(yè)績高速增長的華興資本二級市場遇冷，投資者在擔(dān)心什么？

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“獨角獸之王”華興資本上半年業(yè)績高速增長，但是投資者似乎并不買賬。

今年上半年華興資本實現(xiàn)總收入與凈投資收益同比增長111％至24.58億元，經(jīng)營利潤顯著增長200％至14.05億元，凈利潤同比大增202％至12.28億元。

在2020年實現(xiàn)年化股本回報率18.8％的基礎(chǔ)上，華興2021年上半年年化股本回報率達(dá)到38.4％，創(chuàng)下歷史新高。

業(yè)績很靚麗，但是股價表現(xiàn)卻很“熊”。2018年9月27日，華興資本控股（1911.HK）登陸港交所，發(fā)行價為31.8港元。上市首日便遭遇破發(fā)，當(dāng)日跌幅達(dá)到22.33%。

華興資本上市三年僅2021年4月曾短暫向上突破發(fā)行價外，其余時間段均在發(fā)行價以下波動。截至2021年10月12日，華興資本股價為20.05港元。

華興資本在一二級市場上的遭遇可謂“冰火兩重天”，一方面公司業(yè)務(wù)發(fā)展如火如荼，業(yè)績增勢喜人，另一方面卻遭到股民“用腳投票”。對于華興資本，投資者到底在擔(dān)心什么？

新經(jīng)濟的風(fēng)向突變

中國互聯(lián)網(wǎng)江湖流傳著這樣一句話“TMD后再無互聯(lián)網(wǎng)”，這個說法略顯夸張，但是卻折射出了當(dāng)今中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)生態(tài)。

從1991年中國第一個Web網(wǎng)頁誕生到如今，中國互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)整整走過了三十年頭。如今的中國互聯(lián)網(wǎng)江湖，前浪BAT年富力強，后浪TMD風(fēng)頭正盛。騰訊占據(jù)社交賽道，阿里占據(jù)電商賽道，百度占據(jù)信息分發(fā)賽道，后起之秀TMD占據(jù)了信息流的分發(fā)、短視頻、本地生活、移動出行等細(xì)分賽道。

從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)，中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“戰(zhàn)火”從一個流量入口燒到另一個流量入口，瀏覽器、操作系統(tǒng)、應(yīng)用市場、手機設(shè)備、智能硬件、智能家居……，甚至連“幾捆白菜、幾斤水果的流量”都成為巨頭們“必爭之地”。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭的“戰(zhàn)火”不斷，遭殃的卻是其他創(chuàng)業(yè)者，“巨頭過境，寸草不生”成為常態(tài)。借助流量和資金優(yōu)勢，“借鑒”成為最討巧的做法，創(chuàng)業(yè)者的天問應(yīng)運而生：如果騰訊抄你，你怎么辦?可見，如今互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)是何等艱難，強壟斷下，中國互聯(lián)網(wǎng)再難出現(xiàn)“BAT”或者“TMD”。

過去，華興資本憑借敏銳的投資嗅覺押中互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的崛起，百度、阿里、騰訊、京東、美團、滴滴、摩拜、自如、快手……都留下了華興資本的身影。

如今，時過境遷。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)無視規(guī)則野蠻生長“蒙眼狂奔”三十年后終于迎來“強監(jiān)管”時代，反壟斷力度加大，阿里被罰182.28億元、騰訊100億元、美團34.42億元……

民眾對互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的態(tài)度發(fā)生一百八十度轉(zhuǎn)彎，從最初的熱衷、支持到質(zhì)疑、批評乃至痛罵，不過短短幾年時間。

在資本市場上，新經(jīng)濟也開始遇冷，科創(chuàng)板明確表示，不歡迎金融科技和商業(yè)模式創(chuàng)新類企業(yè)，螞蟻金服IPO被摁下暫停鍵、京東數(shù)科主動撤回IPO、滴滴低調(diào)赴美上市后APP被下降。

新經(jīng)濟風(fēng)向突變，華興資本也感受到了陣陣寒意。今年2月，華興資本跟投了粉筆的A輪融資，結(jié)果趕上國內(nèi)教培行業(yè)整頓。6月，粉筆突然曝出消息，全國性裁員超過7000人。雖然公司隨后回應(yīng)稱傳聞消息不實，但從爆料內(nèi)容來看，5月份員工總?cè)藬?shù)尚有2.1萬，到7月只剩1.4萬。

在新經(jīng)濟遇冷之際，華興資本嘗試切入新的賽道。今年上半年，華興資本轉(zhuǎn)換投資策略，縮減了對消費互聯(lián)網(wǎng)的投資，從新發(fā)行的產(chǎn)品看，華興資本將聚焦智能智造（技術(shù)）領(lǐng)域。從互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟到智能制造，華興資本能否再復(fù)制互聯(lián)網(wǎng)投資的成功經(jīng)驗仍是一大考驗。

包凡后還有“包凡”嗎？

成立于2005年的華興資本能從萬千FA機構(gòu)中脫穎而出，除了先發(fā)優(yōu)勢之外，更離不開創(chuàng)始人包凡強大的“朋友圈”。

2018年，華興資本上市時，互聯(lián)網(wǎng)圈、資本圈大佬有錢出錢、有力出力，紛紛送上祝福。螞蟻金服、雪湖資本各提5000萬美元入股，和投資2500萬美元的LGT一起，成為了華興資本的基石投資人。還有中國人保PICC、京東金融、高瓴資本、資本集團（The Capital Group）、對沖基金Coatue Management、陽光保險、凱思博投資管理（KeywiseCapital）、安大略省教師退休基金會（OTPP）等國內(nèi)外機構(gòu)也紛紛入股。

上市當(dāng)天，紅杉資本中國創(chuàng)始合伙人沈南鵬、成為資本創(chuàng)始人李世默、工銀國際董事長叢林、雪湖資本創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官馬自銘等來到現(xiàn)場為包凡慶賀。李彥宏、王興、姚勁波、程維等合作伙伴也送上了祝福。

豪華的“朋友圈”陣容是華興資本做大的重要支撐，但這也凸顯出華興資本與包凡個人成敗的高度綁定。一個企業(yè)的成功離不開“天時、地利、人和”，尤其在投行領(lǐng)域核心競爭力因素本身就是“人”，如今新經(jīng)濟遇冷，而華興資本“人”的因素也開始發(fā)生變動。

2020年7月，華興資本發(fā)布公告，叢林已獲委任為本集團總裁，兼任華興證券 （香港）有限公司董事長及公司執(zhí)行委員會成員，并向董事長兼CEO包凡匯報。2020年11月，華興資本全資控股的華興泛亞投資顧問（北京）有限公司進(jìn)行了法人變更，包凡退出董事會，不再擔(dān)任法人，接替他的是王力行。而杜永波自2016年起擔(dān)任華興新經(jīng)濟基金董事總經(jīng)理，三大業(yè)務(wù)都交手他人。

隨著包凡退居幕后，華興資本的“包凡時代”逐漸遠(yuǎn)去，而接棒者能否延續(xù)此前輝煌成為華興資本未來發(fā)展一大不確定性因素。

資本市場是天生厭惡不確定性的，而華興資本所從事的業(yè)務(wù)多處于不確定性之中。目前華興資本業(yè)務(wù)主要分為投資管理、投資銀行和華興證券三大板塊，2021年上半年，投資管理業(yè)務(wù)占總收入比例提高約至54%，投資銀行業(yè)務(wù)的總收入占比約30%，兩者合計比例約為84%，較2020年底的87%有所下降，但仍占據(jù)絕對的主導(dǎo)地位。

華興資本以投行業(yè)務(wù)起家，但是投行業(yè)務(wù)本身是一項高度不確定性的業(yè)務(wù)，坊間有投行“三年不開張，開張吃三年”的說法，可見投行業(yè)務(wù)自身的不確定性有多大。至于投資管理業(yè)務(wù)，既要依賴于投資者的管理能力，還依賴于資本市場變動，其波動性不言而喻。

而作為華興資本第三大業(yè)務(wù)板塊，華興證券今年上半年雖然扭虧為盈，但是整體業(yè)務(wù)規(guī)模占比不高，未來發(fā)展面臨變數(shù)較多。

因此，華興資本雖然近兩年業(yè)績高速增長，但是卻給不了投資者穩(wěn)定的增長預(yù)期，想必這才是華興資本在二級市場上遇冷的主要原因。

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