【窺業(yè)績】連吃跌停板！Q3業(yè)績失速，“牙茅”通策醫(yī)療怎么了？

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繼10月14日慘吃跌停板后，“牙茅”通策醫(yī)療（600763.SH）于10月15日再度放量跌停，引起熱議，截至收盤，其股價（以下均指前復權）報收246.65元/股，全天成交25.13億元，最新總市值為790.86億元。

而該公司股價連吃跌停主要是因為業(yè)績的失速。

Q3業(yè)績失速，股價“提前”跌停

通策醫(yī)療總部位于杭州，自2006年重組至今，歷經(jīng)十多年的發(fā)展，其業(yè)務涵蓋口腔、輔助生殖、眼科等領域，其中核心業(yè)務是口腔服務，公司也是國內連鎖口腔醫(yī)療龍頭。

10月14日，該公司發(fā)布了2021年第三季度報告。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，通策醫(yī)療實現(xiàn)營收21.36億元，同比增長44.16%（調整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比增長55.09%（調整后）；實現(xiàn)扣非凈利潤6.08億元，同比增長56.69%（調整后）。

從單季度來看，2021年第三季度（Q3）實現(xiàn)營收8.19億元，同比增長12.44%（調整后）；實現(xiàn)歸母凈利潤2.69億元，同比增長5.88%（調整后）；實現(xiàn)扣非凈利潤2.66億元，同比增長6.2%（調整后）。

種植、正畸、兒科及綜合口腔項目是通策醫(yī)療的主要口腔服務業(yè)務，前兩者則是典型的高價值項目。

分業(yè)務來看，2021年前三季度，該公司種植業(yè)務實現(xiàn)營收3.31億元，同比增長46.49%；正畸業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元，同比增長37.89%；兒科業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入4.09億元，同比增長41.64%；綜合業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入8.34億元，同比增長41.65%。

不難發(fā)現(xiàn)，從整體來看，通策醫(yī)療調整后的前三季度業(yè)績表現(xiàn)還不錯，各業(yè)務板塊也都取得了不俗的增長，但是第三季度的業(yè)績表現(xiàn)不算好，似乎可以用失速來形容。

值得一提的是，該公司發(fā)布業(yè)績公告是在10月14日收盤后，而通策醫(yī)療在當日上午就遭遇跌停，部分資金有提前搶跑的嫌疑。

龍虎榜則顯示，賣出金額排名前五的席位包括中信證券上海溧陽路營業(yè)部、機構專用、國信證券深圳羅湖寶安北路營業(yè)部、光大證券北京光華路營業(yè)部。

機構分歧大：葛蘭加倉，張坤甩賣

除了業(yè)績上的看點之外，通策醫(yī)療的這份業(yè)績報告還披露了多位明星基金經(jīng)理的調倉動作。

數(shù)據(jù)顯示，中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金在第三季度加倉了441.17萬股，這已經(jīng)是該基金連續(xù)三個季度加倉通策醫(yī)療了，目前的持股達到了1427.39萬股，占總股本的比例也達到了4.45%，位居通策醫(yī)療第3大股東。

中歐醫(yī)療健康混合基金由有“醫(yī)藥女神”之稱的葛蘭管理。天天基金網(wǎng)顯示，在葛蘭任職的4年多時間里，該基金的回報率超過260%，成績相當優(yōu)異。

焦巍管理的銀華富裕主題混合型證券投資基金、知名私募基金經(jīng)理孫慶瑞管理的高毅慶瑞6號瑞行基金也在第三季度內進行了加倉。

此外，廣發(fā)醫(yī)療保健股票型證券投資基金則新進成為了通策醫(yī)療的第9大股東。

有基金經(jīng)理加倉的同時也有其他的基金經(jīng)理在減倉。數(shù)據(jù)顯示，易方達中小盤混合型證券投資基金則在第三季度退出了前十大股東之列。

上述的易方達中小盤（已更名為易方達優(yōu)質精選），管理人是之前火爆全網(wǎng)的“公募一哥”張坤。天天基金網(wǎng)顯示，在張坤管理的8年多時間里，該基金的回報率超過了660%，表現(xiàn)也非常優(yōu)秀。

截至2021年中報披露，該公募基金在連續(xù)減倉后仍持有通策醫(yī)療580萬股股份，而最新披露的第十大股東的持股數(shù)為286.71萬股，這也意味著在期內退出前十大股東的易方達中小盤在第三季度至少減持了近293萬股通策醫(yī)療的股份。

與此同時，香港中央結算結算有限公司也在期內減倉了通策醫(yī)療。

綜合來看，過往的長期成績已經(jīng)證明了葛蘭和張坤均是市場中非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理，但是此番這兩位明星基金經(jīng)理的分歧巨大，前者已經(jīng)連續(xù)三個季度加倉通策醫(yī)療，而后者則連續(xù)三個季度在減倉。

未來怎么看？

值得注意的是，雖然今年第三季度的業(yè)績增速不佳，但是一些券商機構依然表達了對通策醫(yī)療后續(xù)前景的看好。

例如，安信證券的研報指出，2020年受新冠疫情影響，大量延遲的就診需求集中在第三季度完成，導致去年基數(shù)較高，進一步導致2021年第三季度的表觀增速不高。該機構研究人員認為以2019年為基礎觀察公司主營業(yè)務的增長情況更為科學，而以兩年維度觀察，公司業(yè)績增長基本符合預期。

其實，從長期前景來看，通策醫(yī)療所在的口腔服務行業(yè)確實有不錯的發(fā)展前景。

在該公司的主要業(yè)務中，正畸和種植號稱是口腔醫(yī)療的兩條黃金賽道。據(jù)悉，正畸價格為5000-40000元/顆，種植牙價格為5000-20000元/顆，其客單價高于普通的拔牙、補牙。

據(jù)時代天使招股書披露，中國正畸市場由2015年的34億美元增至2019年的73億美元，復合年增長率達到了20.7%，并且有望于2030年達到296億美元，2019年至2030年的復合年增長率預計為13.6%。

隱形矯治市場規(guī)模由2015年的2億美元增至2019年的14億美元，復合年增長率為56%，并有望于2030年達到119億美元，2019年至2030年的復合年增長率預計為21.5%。

在種植牙方面，中國種植牙占全球的市場份額僅為1%，而歐洲是47%、北美28%、亞太（不含中國）15%，彼此之間的市場份額差距懸殊。

未來隨著中國經(jīng)濟的進一步發(fā)展，中國種植牙的滲透率有望逐漸向歐美國家看齊。

兒科和綜合口腔醫(yī)療的客單價要低于正畸和種植，但是其增長預期也是不錯的。

從該公司的幾個業(yè)務板塊來看，前景都值得期待。

不過，牙科行業(yè)門檻相對不高，再加上就近看病便利，其結果是行業(yè)呈現(xiàn)出分散的狀態(tài)，集中度很低。

雖然通策醫(yī)療已經(jīng)是國內的連鎖口腔醫(yī)療龍頭，但是其營收和凈利潤主要來自于大本營浙江省，省外業(yè)務的占比較小。截至今年前三季度，浙江省內的收入占總收入的比例依然超過了90%。

此外，近期有市場傳聞稱，西南某省將聯(lián)合其他9省對牙科進行采集。有一些投資者認為這或許也是通策醫(yī)療近期股價連續(xù)跌停的一個原因。

8月24日，就有投資者在互動平臺上問過這個問題。通策醫(yī)療回應稱，公司以提供口腔醫(yī)療為主營業(yè)務，牙科耗材占比較小。

值得注意的是，通策醫(yī)療15日盤后發(fā)布股票交易異常波動公告，通策醫(yī)療表示，公司將積極通過共同富裕的行動，推動通策高中低口腔超市的概念，增加低價種植項目，促進公司在低價種植市場的占有率。

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