營收、凈利同增2倍募資只有六成 時創(chuàng)能源為何不受市場待見？丨IPO黃金眼-聚焦

國內光伏濕制程輔助品龍頭時創(chuàng)能源，即將完成IPO的最后沖刺。

(資料圖片僅供參考)

近日，時創(chuàng)能源發(fā)布發(fā)行公告稱，公司最終確定發(fā)行價為19.2元/股，發(fā)行股份數(shù)量為4000.08萬股，募集金額總額為7.68億元，扣除發(fā)行費用后為7.01億元，僅為此前招股書披露10.96億元預計募資額度的63.96%。

按照計劃，公司此次募集資金將用于高效太陽能電池設備擴產項目、新材料擴產及自動化升級項目、高效太陽能電池工藝及設備研發(fā)項目、研發(fā)中心及信息化建設項目和補充流動資金，其中補充流動資金計劃占用近一半的募集資金。

目前看來，雖然公司在光伏濕制程輔助品取得一定市場地位，但是進入下滑通道，公司近期業(yè)績增長主要驅動的光伏電池業(yè)務，也面臨規(guī)模小、競爭力不足等問題，疊加原材料供應過于集中、家族企業(yè)管理等弊病，時創(chuàng)能源想要贏得市場認可，還有很長一段路需要走。

圖/招股書

傳統(tǒng)強勢業(yè)務已開始下滑

時創(chuàng)能源是國內光伏濕制程輔助品龍頭，但是競爭加劇卻讓該業(yè)務進入下滑通道。

公司相繼推出了光伏濕制程輔助品、光伏設備及光伏電池三大類主要產品，其中輔助品類產品包括制絨輔助品、拋光輔助品、清洗輔助品等，主要用于光伏電池生產的制絨、刻蝕拋光、清洗等環(huán)節(jié)。設備類產品包括鏈式退火設備、體缺陷鈍化設備等，主要用于光伏電池生產的氧化、體缺陷鈍化等環(huán)節(jié)。公司輔助品類產品和設備類產品的主要客戶為光伏電池生產企業(yè)，已覆蓋主流電池企業(yè)。公司的半片電池產品采用以邊皮料為原材料的生產工藝，主要客戶為電池組件企業(yè)。

目前，公司光伏濕制程輔助品和光伏設備產品占據(jù)同類產品細分市場的行業(yè)領先地位，覆蓋2021年度全球光伏組件和電池出貨量前五名全部企業(yè)。2021年度，公司制絨輔助品市場占有率為67.72%、拋光輔助品市場占有率為31.59%、清洗輔助品市場占有率約為100%。其中，隆基綠能、天合光能向公司采購濕制程輔助品金額占比高達95%和85%，晶科能源、通威股份、晶澳科技及愛旭股份向公司采購濕制程輔助品金額占比達50%-60%。

圖/招股書

然而，光伏濕制程輔助品卻面臨競爭加劇帶來的收入下滑風險。

公司是行業(yè)內最早進入光伏濕制程輔助品市場的企業(yè)，隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展，現(xiàn)階段行業(yè)內已有近10家的主要參與者。通常在時創(chuàng)能源新推出濕制程輔助品或相關產品新迭代版本后6-9個月，市場上就會出現(xiàn)類似產品。

2020-2022年，公司光伏濕制程輔助品分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.12億元、3.58億元和2.83億元。其中2022年，公司相關產品的平均銷售單價同比下降30.87%，銷售數(shù)量同比上升14.64%，導致銷售收入同比下降20.75%。

公司光伏濕制程輔助品毛利率2020-2022年分別為80.75%、75.35%和64.98%，2021、2022年分別同比下降5.4、10.37個百分點，如果公司不能持續(xù)保持產品迭代和性能提升，未來相關產品的售價和毛利率水平可能繼續(xù)下降。

圖/招股書

基于此，公司開始切入光伏電池業(yè)務，雖然帶來了近年來的業(yè)績增長，但是并不具備持續(xù)性。

助推業(yè)績曇花一現(xiàn)電池業(yè)務弊端重重

公司以光伏濕制程輔助品和光伏設備產品切入市場，探索利用邊皮料生產光伏半片電池的大規(guī)模光伏電池制造工藝，2021年投建2GW電池生產線，實現(xiàn)光伏電池制造全工藝環(huán)節(jié)貫通。

憑借前期對光伏電池制造各工藝環(huán)節(jié)的深入理解和電池中試線的量產經驗，公司開始探索利用邊皮料生產光伏半片電池的大規(guī)模光伏電池制造工藝，公司2018年投建100MW中試線，開始從事光伏電池的研發(fā)生產業(yè)務。隨著下游組件企業(yè)對半片電池需求的逐步釋放，公司于2021年投建了2GW電池生產線，擴大了光伏半片電池的產能。

2022年，公司電池生產線產能利用率持續(xù)爬升并在9月實現(xiàn)滿產，帶動當年營收和歸母凈利潤同比提升236.25%和222.77%。

不過，公司電池業(yè)務的弊端也同樣十分明顯。

首先，公司采取與行業(yè)常規(guī)不同的邊皮料路線，是以硅棒切方過程中產生的邊皮料為直接原材料制成光伏半片電池。由于公司電池產能規(guī)模較小，用于電池生產的邊皮料都是向TCL中環(huán)采購的。而且公司邊皮料路線與行業(yè)常規(guī)的硅料或硅片光伏電池制造路線存在差異，由于后道工序較為復雜，生產成本略高于硅料路線。

根據(jù)招股資料顯示，光伏電池2020-2022年毛利率分別為-1.27%、-18.23%、12.18%，其毛利率大幅波動加上營收占比增加，使得公司主營業(yè)務毛利率各期為69.28%、48.19%、23.53%，呈現(xiàn)大幅下滑趨勢。

圖/招股書

公司光伏電池業(yè)務僅服務非龍頭客戶，且明顯表示不會盲目擴產。公司電池生產線設計產能僅為2GW，規(guī)模效應很弱，受產能規(guī)模限制，公司光伏電池業(yè)務不以組件龍頭企業(yè)為目標客戶，主要銷售策略為成為新進或規(guī)模較為匹配的組件企業(yè)第二或第三電池供應商。

公司電池業(yè)務產能已經于2022年9月進入滿產狀態(tài)，后續(xù)業(yè)績增速將會明顯放緩。根據(jù)招股資料顯示，公司基于目前已實現(xiàn)的經營業(yè)績，預計2023年1-6月可實現(xiàn)的營業(yè)收入?yún)^(qū)間為10.38億元至10.59億元，同比增長僅為0.96%至3.01%，營收增長基本停滯。

并且在當下電池技術升級的關鍵時刻，時創(chuàng)能源電池業(yè)務生產線還面臨大額計提減值的風險。由于公司2GW生產線采取PERC技術路線，在設備上只具備升級為TOPCon技術路線的能力，一旦HJT或IBC等其他技術路線迅速實現(xiàn)量產突破、成為主流技術路線，機會導致PERC或TOPCon技術路線產品市場需求大幅下滑，屆時公司不久才滿產的生產線將面臨淘汰風險。

然而，時創(chuàng)能源面臨的問題還不止這些。

凈利、現(xiàn)金流、管理風險等問題不斷

首先，多次股權激勵導致巨額的股份支付金額，將會持續(xù)壓制時創(chuàng)能源凈利潤表現(xiàn)。

招股資料顯示，公司已實施了多次股權激勵計劃。報告期各期，公司分別確認股份支付費用2072.04萬元、4532.95萬元和5889.22萬元。2021年11月，公司召開股東大會審議通過了《常州時創(chuàng)能源股份有限公司關于2021年員工股權激勵方案的議案》，由于公司股權的公允價值在報告期內有所提升，確認的股份支付費用進一步增長，2023年至2025年預計每年將確認股份支付費用6448.56萬元、2026年1至5月將確認股份支付費用2686.9萬元，對公司凈利潤造成不利影響。

同時，公司未來現(xiàn)金流壓力會越來越大。

由于公司采購邊皮料需要支付100%的預付款，且光伏電池的業(yè)務規(guī)模相對較大，隨著電池業(yè)務的量產，流動資金需求快速增長；加上公司光伏設備產品通常按合同約定收取預收、發(fā)貨（或到貨）、驗收、質保金等進度款，回款周期相對較長；以及由于光伏行業(yè)內的商業(yè)慣例，下游光伏電池、組件企業(yè)通常以承兌匯票結算貨款，產品銷售回款周期較長，公司未來現(xiàn)金流壓力會持續(xù)增加，這也就是為什么此次IPO募資使用計劃中，會有5億是用于補充流動資金。

此外，家族式管理也為公司長期發(fā)展增添了不確定性。

報告期內，實際控制人符黎明在公司任職的親屬中曹建忠任副總經理、符濤曾任監(jiān)事、左軍曾任副總經理現(xiàn)任對外關系負責人，其他親屬分別在采購、財務、生產及行政等部門任職。公司存在實際控制人較多親屬任職并領取薪酬的情況，一旦公司有關內部控制制度不能持續(xù)有效落實，公司就會存在治理風險。

由此看來，即便2022年營收、凈利均同比大幅增長超2倍，時創(chuàng)能源依舊是問題重重，此刻募資額度僅為計劃的六成也就不難理解了。

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