配額制下行業(yè)供不應(yīng)求，制冷劑價(jià)格將迎暴漲

聯(lián)合國世界氣象組織(WMO)周二發(fā)布公告確認(rèn)，時(shí)隔七年后，厄爾尼諾現(xiàn)象再度降臨地球。根據(jù)WMO最新的預(yù)測(cè)，厄爾尼諾事件在2023年下半年持續(xù)的可能性達(dá)到了90%，此次事件至少為中等強(qiáng)度。

在極端天氣影響下，氣候事件強(qiáng)度加強(qiáng)、持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)、影響更為顯著。上一次超強(qiáng)厄爾尼諾發(fā)生在2014年秋季至2016年春季，其間2015年、2016年連續(xù)兩年創(chuàng)造了全球1850年以來歷史最暖紀(jì)錄。世界氣象組織秘書長(zhǎng)佩特里·塔拉斯教授表示，厄爾尼諾的出現(xiàn)將極大增加打破氣溫紀(jì)錄。未來5年，有極大可能打破2016年厄爾尼諾異常強(qiáng)烈時(shí)創(chuàng)下的記錄成為有記錄以來最熱的年份。

可以預(yù)見在厄爾尼諾返場(chǎng)的情況下，未來幾年將面對(duì)更為極端的“烤驗(yàn)”。空調(diào)、冰箱等家電作為制冷劑的主要下游市場(chǎng)將打開更大增長(zhǎng)空間。

(相關(guān)資料圖)

供應(yīng)端受配額約束 下游需求持續(xù)放量

目前我國制冷劑市場(chǎng)處于三代對(duì)二代產(chǎn)品的更替期，產(chǎn)品需求主要來自下游空調(diào)、車用空調(diào)和冰箱的新增需求和維修需求，以及滿足海外國家制冷劑使用的出口需求。其中空調(diào)占比約78%、冰箱占比約16%、汽車占比約6%。2022年國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量達(dá)到2.22億臺(tái)，同比上升2%，冰箱產(chǎn)量達(dá)到8664萬臺(tái)，同比上升4%，汽車產(chǎn)量達(dá)到2686萬輛，同比上升2%。

隨著厄爾尼諾返場(chǎng)，極端高溫將在未來幾年占據(jù)氣候變化主導(dǎo)地位，中泰證券研究報(bào)告顯示，高溫將持續(xù)拉動(dòng)空調(diào)出貨高增，根據(jù)奧維云數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023空調(diào)銷額增速將達(dá)54%。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，單臺(tái)空調(diào)、車用空調(diào)和冰箱的的注氟量分別為0.9kg、0.5kg和0.1kg，據(jù)測(cè)算，2025年國內(nèi)制冷劑需求為41.7萬噸。考慮到隨著海外發(fā)達(dá)國家制冷劑配額的削減，出口量會(huì)逐步減少，預(yù)計(jì)2025年出口需求為24.6萬噸，2025年制冷劑總需求將達(dá)到66.2萬噸。供給方面，將內(nèi)用配額記作二代制冷劑的最大供給量，三代制冷劑在配額凍結(jié)之前供給量使用產(chǎn)量來代替，進(jìn)入凍結(jié)期之后則使用配額來計(jì)算。經(jīng)華安研報(bào)測(cè)算，到達(dá)2025年，制冷劑市場(chǎng)供給約61.6萬噸，將出現(xiàn)4.5萬噸的供需缺口。

與此同時(shí)，國內(nèi)于2013年開始正式實(shí)施配額制度生產(chǎn)。從過去8年的配額削減速度來看，國內(nèi)分別在2014、2015、2019、2020、2023年累計(jì)削減1.3%、14.1%、18%、31.5%、50%。其中F141b、R142b的配額削減速度略快于R22。2023年F141b、R142b、R22的配額較2013年分別削減77%、67.8%、41%。根據(jù)2016年《蒙特利爾議定書》，我國將在2030-2040年完成生產(chǎn)及消費(fèi)端的淘汰(除保留2.5%維修用途外)。在制冷劑供給受限，需求高漲的背景下，價(jià)格將迎來進(jìn)一步增長(zhǎng)。

產(chǎn)能向頭部集中 漲價(jià)空間巨大

作為二代主流制冷劑R22，近年來隨著配額的持續(xù)削減，新裝市場(chǎng)對(duì)R22的使用日漸縮減。從供應(yīng)端來看，2023年R22的生產(chǎn)配額、內(nèi)用配額、使用配額相較于2013年累計(jì)削減 41%、46.4%、65.4%，供需端持續(xù)收縮。其中生產(chǎn)配額分別在2014、2015、2019、2020、2023 年有較大削減，分別累計(jì)削減1.8%、11%、13.5%、27.1%、41%。內(nèi)用配額削減節(jié)奏與生產(chǎn)配額一致，但削減量較大，分別在2014、2015、2019、2020、2023年累計(jì)削減1.2%、9.5%、12.7%、35%、46.4%。

配額削減十年以來R22價(jià)格實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，未來7年配額加速削減有望進(jìn)一步挺價(jià)。2023年以來，R22生產(chǎn)配額加速削減，同比下降19%。生意社數(shù)據(jù)顯示，截止7月5日，R22價(jià)格從年初的1.6萬每噸增長(zhǎng)至2.05萬每噸，漲幅為59%，價(jià)差最高達(dá)10950元/噸。對(duì)此，太平洋證券研報(bào)指出，2023年國內(nèi)生產(chǎn)配額累計(jì)削減41%，距離蒙特利爾議定書規(guī)定的2025 年削減67.5%、 2030年削減 97.5%目標(biāo)仍然有一定距離，未來7年的年均削減速度需要達(dá)到8%，顯著高于過去10年年均削減速度的4.1%。未來7年國內(nèi)對(duì)R22的配額削減有望提速，價(jià)格中樞有望顯著上升。

此外，由于去年市場(chǎng)存在“負(fù)利潤(rùn)”搶占三代制冷劑配額的情況。配額爭(zhēng)奪結(jié)束后，隨著極端高溫天氣刺激制冷劑下游需求復(fù)蘇，上游供給受限的情況下，價(jià)格將持續(xù)走高。按照2022年市場(chǎng)平均價(jià)計(jì)算，R32價(jià)格與成本差額為-6458.46元/噸(含其他加工制造費(fèi)用)，R134a價(jià)格與成本差額為-4075.35元/噸(含其他加工制造費(fèi)用)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，假設(shè)市場(chǎng)正常毛利率為12.74%，那么R32存在9226.43元/噸的漲價(jià)空間，R134a存在8283.90元/噸的漲價(jià)空間。

在“以銷定額”政策的大背景下，第三代制冷劑的配額分配中，產(chǎn)能較大的頭部企業(yè)具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。R32方面，截至2021年底，我國R32產(chǎn)能合計(jì)為49.9萬噸，其中東陽光排名第四，產(chǎn)能占比為7.26%。R134a方面，截至2021年底，我國R134a產(chǎn)能為38.8萬噸，其中巨化股份、中華太倉和東陽光分別占比15.79%、10.53%和5.26%。

生產(chǎn)配額向頭部企業(yè)集中，進(jìn)一步鞏固了頭部企業(yè)的龍頭地位。數(shù)據(jù)顯示，2022年東岳集團(tuán)和巨化股份R22生產(chǎn)配額分別為6.62萬噸和 5.87萬噸，分別占R22總生產(chǎn)配額的29%和26%，較2013年配額市占率分別同比上漲12%和40%。

東陽光(600673)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，配額基線年結(jié)束意味著“負(fù)利潤(rùn)”搶占市場(chǎng)的時(shí)代結(jié)束，HFCs制冷劑價(jià)格回暖已成共識(shí)。供需結(jié)構(gòu)修復(fù)疊加巨大漲價(jià)空間，未來制冷劑行業(yè)景氣度將迎來拐點(diǎn)，進(jìn)入持續(xù)提升的景氣周期。

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