信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,王越,林凌近期對(duì)福瑞達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023中報(bào)點(diǎn)評(píng)：23H1化妝品板塊同比增長(zhǎng)9.2%，關(guān)注銷售費(fèi)用投放效率》，本報(bào)告對(duì)福瑞達(dá)給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.31元。

福瑞達(dá)(600223)

【資料圖】

公司公告： 23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.73 億元/yoy-48.85%，歸母凈利潤(rùn) 1.90 億元/+0.65%，扣非歸母凈利潤(rùn) 0.63 億元/-66.78%。其中 23Q2營(yíng)業(yè)收入 12.01 億元/yoy-64.18%，歸母凈利潤(rùn) 0.61 億元/yoy-50.30%，扣非歸母凈利潤(rùn) 0.48 億元/yoy-62.17%。 23H1 公司營(yíng)收&歸母凈利潤(rùn)大幅下滑主要系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離影響所致。

線上渠道拓展&深耕原料研發(fā)， 23H1 化妝品業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。 23H1 化妝品收入 11.06 億元/yoy+9.20%， 23Q2 化妝品收入 6.33 億元/yoy+6.75%。公司堅(jiān)持“4+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略， 頤蓮品牌 23H1 收入 3.92 億元/+1.0%，23Q2 收入 2.21 億元/-2.2%；璦爾博士品牌 23H1 收入 5.98 億元/+13.9%，23Q2 收入 3.55 億元/+18.3%；其他品牌 23H1 收入 1.16 億元/+17.2%，23Q2 收入 0.57 億元/-14.9%。 具體來(lái)看，頤蓮持續(xù)推行大單品戰(zhàn)略，噴霧 2.0、嘭嘭霜實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；璦爾博士圍繞益生菌系列、褐藻系列兩大品線，形成了益生菌面膜 2.0、熬夜水乳等爆款集群。我們認(rèn)為公司上半年化妝品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)一方面源于公司積極拓展線上電商渠道（拼多多渠道增長(zhǎng)較快），加強(qiáng)與頭部博主合作；另一方面源于公司在原料端的研發(fā)與儲(chǔ)備，以及基于原料持續(xù)推出的創(chuàng)新應(yīng)用。未來(lái)公司將圍繞玻尿酸、皮膚微生態(tài)、精準(zhǔn)護(hù)膚、 精油療愈等領(lǐng)域做持續(xù)的布局與迭代。

開拓新業(yè)務(wù)渠道助力藥品銷售收入增長(zhǎng)。 23H1 藥品銷售收入 2.91 億元/yoy+37.83%， 23Q2 藥品銷售收入 1.48 億元/yoy+22.06%。 23H1 醫(yī)藥板塊收入增長(zhǎng)主要源于： 1）公司強(qiáng)化學(xué)術(shù)引領(lǐng)、客戶拓展和醫(yī)藥組合包銷售，施沛特、頸痛顆粒、通宣理肺膠囊等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)； 2）繼續(xù)孵化中藥提取物和外加工業(yè)務(wù)； 3）積極拓展健康產(chǎn)品銷售渠道，功能性食品、中藥提取物、植物化妝品原料增收明顯。

原料及衍生產(chǎn)品、添加劑板塊 23H1 收入 1.70 億元/+6.97%， 23Q2 收入 0.94 億元。 原料及衍生產(chǎn)品、添加劑業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要源于公司積極拓展新客戶。目前公司正發(fā)力高附加值的透明質(zhì)酸衍生物、依克多因等原料，并通過(guò)合作等方式布局重組膠原蛋白等新原料，我們認(rèn)為后續(xù)原料業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離正在推進(jìn)。 22 年 12 月公司公告擬將原有的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)資產(chǎn)剝離，集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展化妝品、生物醫(yī)藥板塊相關(guān)業(yè)務(wù)。根據(jù)重大資產(chǎn)出售事項(xiàng)安排，公司已于 2023 年 3 月 3 日完成第一批次 6 家標(biāo)的資產(chǎn)交割，剩余 2 家標(biāo)的公司將于 2023 年 10 月 31 日前完成交割。待剩余標(biāo)的公司交易完成后，公司不再?gòu)氖路康禺a(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)。

綜合毛利率提升，銷售費(fèi)用投放增加。 23H1 公司綜合毛利率44.17%/+13.26pct，分業(yè)務(wù)看，化妝品板塊毛利率 63.04%/+2.33pct，毛利率提升主要系高毛利化妝品銷售占比提升，以及研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)端降本增效所致；醫(yī)藥板塊毛利率 56.28%/+2.18pct，毛利率提升主要系藥品 銷 售 結(jié) 構(gòu) 調(diào) 整 所 致 ； 原 料 及 衍 生 產(chǎn) 品 、 添 加 劑 板 塊 毛 利 率35.54%/+2.48pct，毛利率小幅提升主要源于毛利率較高的客戶定制產(chǎn)品銷售收入增加。盈利能力方面， 23H1 歸母凈利率 7.70%/+3.79pct。費(fèi)用率 方 面 ， 23H1 公 司 銷 售 / 管 理 / 研 發(fā) / 財(cái) 務(wù) 費(fèi) 用 率 分 別 為29.06%/4.40%/2.62%/2.56%，同比分別+15.27/+1.48/+1.48/-0.26pct，銷售費(fèi)用率提升主要源于化妝品業(yè)務(wù)線上渠道拓展所致，后續(xù)需要繼續(xù)觀察銷售費(fèi)用投放效率以及利潤(rùn)率變化趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)： 根據(jù) Wind 一致預(yù)期， 2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.94/5.08/6.23 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 24/19/15X（截至 8 月 25 日收盤價(jià)）。 我們認(rèn)為隨著地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸剝離，影響公司估值的因素有望逐漸消除，化妝品、 原料等業(yè)務(wù)有望迎來(lái)估值修復(fù)；同時(shí)建議關(guān)注公司后續(xù)管理層調(diào)整及股權(quán)激勵(lì)預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 上游化妝品原料成本大幅上漲、國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟、地產(chǎn)剝離事項(xiàng)推進(jìn)不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券(002736)張峻豪研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為65.12%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.07億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.87。

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