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平安證券股份有限公司葉寅,倪亦道近期對凱萊英進行研究并發(fā)布了研究報告《MNC驅(qū)動業(yè)務(wù)快速增長，大訂單基數(shù)影響表觀業(yè)績》，本報告對凱萊英給出買入評級，當(dāng)前股價為132.07元。

凱萊英(002821)
事項：
公司發(fā)布2023中報，上半年實現(xiàn)營收46.22億元（-8.33%），實現(xiàn)歸母凈利潤16.86億元（-3.09%），扣非后歸母凈利潤為15.68億元（-7.72%）。
平安觀點：
常規(guī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長，在手訂單為全年業(yè)績提供保障23H1大訂單結(jié)算約19億元，上年同期該訂單結(jié)算約30億元，大訂單基數(shù)影響公司表觀業(yè)績。剔除大訂單上半年實現(xiàn)收入26.77億元（+33.27%），其中小分子業(yè)務(wù)剔大訂單后收入21.42億元（+32.96%），新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.31億元（+34.89%）。截 止8/29，公司在手訂單總額9.1億美元（不含上半年已確認收入的訂單），相比上年同期，粗略估算剔除大訂單后在手訂單增長20%左右。從規(guī)模來看，9.1億美元能夠覆蓋23H2及少量24H1的待執(zhí)行訂單，為23年全年業(yè)績提供保障。CDMO業(yè)務(wù)訂單一般在Q4前后密集簽訂。考慮到海外投融資數(shù)據(jù)企穩(wěn)、疫情防控政策放松后客戶拜訪活躍度提升，未來半年公司有望實現(xiàn)較好簽單表現(xiàn)。
新興業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，化學(xué)大分子產(chǎn)能落地驅(qū)動項目放量上半年新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.31億元（+34.89%），其中化學(xué)大分子CDMO同比+29.58%，臨床CRO同比+26.59%，制劑CDMO同比+34.63%，生物大分子CDMO同比+160.85%。新興業(yè)務(wù)里國內(nèi)業(yè)務(wù)占比較大，受國內(nèi)醫(yī)藥投融資環(huán)境影響，部分業(yè)務(wù)增速相比之前稍顯遜色。國內(nèi)激烈的競爭及新產(chǎn)能的爬坡也導(dǎo)致新興業(yè)務(wù)毛利率有所下降（33.74%，-9.03pct）。
上半年公司天津西廠區(qū)化學(xué)大分子生產(chǎn)車間投入使用并快速實現(xiàn)產(chǎn)能爬坡，目前已具備500kg/年的寡核苷酸生產(chǎn)能力。公司正在建設(shè)多肽商業(yè)化產(chǎn)能，預(yù)期23下半年及24年會有更多多肽規(guī)模化產(chǎn)能啟用，以匹配訂單需要。客戶和收入結(jié)構(gòu)理想，受外部環(huán)境不確定性沖擊相對小
23H1來自大制藥公司的收入31.14億元，剔除大訂單11.69億元（+74.14%）；來自中小制藥公司的收入15.08億元（+12.75%），訂單客戶增長21.21%，公司進一步開拓新客戶來對沖醫(yī)藥投融資低迷的影響。
公司在CDMO領(lǐng)域深耕20余年，擁有很深的客戶積淀。在目前宏觀環(huán)境及醫(yī)藥投融資狀況下，與公司深度綁定的多家MNC客戶能夠成為公司保持穩(wěn)健發(fā)展的核心驅(qū)動力。
維持“強烈推薦”評級。考慮國內(nèi)外醫(yī)藥投融資情況的影響及大訂單結(jié)算進度，調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測為6.40、5.73、7.26元（原6.40、6.42、8.22元）。公司股價前期已有調(diào)整，在行業(yè)相對困難的情況下，訂單向龍頭企業(yè)集中，公司的能力、口碑優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)，未來隨醫(yī)藥投融資改善，公司有望取得更好的行業(yè)地位，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）若全球藥物創(chuàng)新投入和外包比例不及預(yù)期，會影響CDMO行業(yè)發(fā)展；2）藥品研發(fā)失敗將導(dǎo)致項目終止，CDMO丟失對應(yīng)訂單；藥品上市銷售不及預(yù)期，將導(dǎo)致CDMO訂單無法順利放量；3）若出現(xiàn)生產(chǎn)事故、監(jiān)管機構(gòu)警告信或其他不能滿足客戶需求的情況，企業(yè)可能丟失訂單乃至客戶；4）主要客戶來自歐美，訂單以外幣計價，匯率波動可能造成匯兌損益。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券崔文亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達86.2%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利22.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.91。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為179.2。

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