化工：漸次尋底 強(qiáng)弱有別

一季度，國內(nèi)化工品經(jīng)歷了預(yù)期新年度消費(fèi)向好的上漲和現(xiàn)實兌現(xiàn)不及預(yù)期的回落；二季度消費(fèi)整體依舊沒有明顯起色，外加原油和煤炭等原料下行，化工品價格不斷回落，多數(shù)品種價格創(chuàng)年內(nèi)新低。與年初價格相比，石油下游化工品中跌幅居前的是苯乙烯、PP，跌幅在10%附近，PTA是板塊內(nèi)表現(xiàn)相對較為堅挺的一個品種，目前價格與年初相持平；煤炭板塊下游產(chǎn)品中，純堿和尿素跌幅均超30%，甲醇跌幅在20%附近。展望后市，上游原油和煤炭價格能否企穩(wěn)，終端消費(fèi)能否在旺季迎來真正的復(fù)蘇都是化工品何時見底回升的重要影響因素。

(資料圖)

1、原料依舊有下行風(fēng)險

從近期市場的表現(xiàn)看，雖然OPEC+減產(chǎn)令原油的供需平衡趨于緊張，但年內(nèi)歐美原油需求衰退的預(yù)期將繼續(xù)拖累油價，疊加伊朗原油回歸的預(yù)期，油價震蕩區(qū)間的下沿支撐不再穩(wěn)固，在目前的供需預(yù)期下，油價存在下行的風(fēng)險。煤炭年內(nèi)供應(yīng)增長而需求減弱的格局難以改變，夏季用煤高峰依舊存在累庫的預(yù)期，預(yù)期煤炭價格有進(jìn)一步下行的可能。從目前市場預(yù)期看，上游能源價格有進(jìn)一步下行的壓力，因此對化工品也將存在成本端的拖累，在此關(guān)注能源市場能否出現(xiàn)超預(yù)期的利多。

2、油化工新投壓力較大

從年內(nèi)化工品的裝置投產(chǎn)計劃看，所有的化工品都有新產(chǎn)能投放計劃，其中油制路線在大煉化降油增化的背景下，多個產(chǎn)品處于產(chǎn)能投放高峰周期中，年內(nèi)苯乙烯、乙二醇和PTA等都有較大量的裝置計劃投產(chǎn)；煤化工投產(chǎn)以新型需求為主，且有很多以焦?fàn)t氣為原料，整體看煤化工新產(chǎn)能體量小于煤化工。

從年內(nèi)投產(chǎn)進(jìn)度看，上半年投產(chǎn)較快的是苯乙烯，其次是乙二醇、PTA和PE等；下半年剩余計劃投產(chǎn)的量來看，純堿、苯乙烯、PTA及PP等壓力會比較大。目前市場已經(jīng)對純堿、苯乙烯和PP等化工品的投產(chǎn)壓力進(jìn)行了一定程度的交易，預(yù)期裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)前后，供應(yīng)上升的預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實將持續(xù)壓制以上化工品價格。

3、煤制路線利潤修復(fù)好于石油制路線

隨著原油和煤炭價格的下跌，年內(nèi)化工品利潤多有不同程度的修復(fù)，其中煤化工下游產(chǎn)品利潤修復(fù)較為明顯，乙二醇、PP和PE等產(chǎn)品均從去年的深度虧損修復(fù)至盈虧平衡線附近。乙烯路線下游化工品的利潤也隨著石腦油價格的走弱有不同程度的回升，其中PE依舊是表現(xiàn)較好的一個品種，乙二醇依舊較差。整體看，原料跌價令化工品利潤修復(fù)后，行業(yè)成本壓力下降，開工有回升的預(yù)期；從產(chǎn)品效益修復(fù)的程度來看煤化工路線裝置恢復(fù)可能會好于石油制路線。

4、需求值得期待

化工品的終端產(chǎn)品應(yīng)用在紡織服裝、房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及包裝行業(yè)等，與人們的衣食住行生活緊密聯(lián)系；與農(nóng)產(chǎn)品的剛需屬性相比，化工品的剛需較弱，消費(fèi)彈性較大。

5、板塊內(nèi)的強(qiáng)弱差別

聚烯烴板塊內(nèi)多配PE空配PP

聚烯烴三個上市品種的基本面均供需兩弱。今年以來由于需求修復(fù)始終較慢，導(dǎo)致成本傳導(dǎo)不暢，虧損的局面倒逼企業(yè)檢修降負(fù)增多，目前整體檢修仍然較為集中，緩解了供應(yīng)端的壓力。下半年聚丙烯面臨的新裝置投產(chǎn)壓力仍然較大，因此將依舊是板塊內(nèi)表現(xiàn)偏弱的品種。

聚烯烴下游需求節(jié)奏有差異。塑料需求5月進(jìn)入年內(nèi)低點，6月之后下游開工率會隨著需求季節(jié)性的增加而回升；聚丙烯和PVC在夏季通常處于需求淡季，尤其PVC需求端受到房地產(chǎn)行業(yè)景氣度和季節(jié)性需求的直接影響，中期來看需求都將處于淡季。

下游需求復(fù)蘇水平有差異。塑料下游需求較為剛性，近幾年基本上都在一個區(qū)間內(nèi)上下波動，并沒有出現(xiàn)明顯的趨勢性的漲跌。聚丙烯和PVC下游開工則呈現(xiàn)的逐年下滑的態(tài)勢。供需基本面的矛盾最直接的反映在庫存水平上，塑料和聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈不存在明顯去庫壓力，一旦需求好轉(zhuǎn)，將激發(fā)補(bǔ)庫需求的釋放，但PVC企業(yè)庫存以及社會庫存仍然呈現(xiàn)為高庫存結(jié)構(gòu)，壓制價格反彈的空間。

整體來看，隨著上半年價格的深度調(diào)整，基本面的利空有所消化，目前價格觸底反彈，下半年看多季節(jié)性消費(fèi)好轉(zhuǎn)，價格重心上移。板塊內(nèi)品種強(qiáng)弱有別，塑料依然適合作為多配品種。

聚酯板塊的機(jī)會還在PTA

聚酯原料中PTA上半年表現(xiàn)堅挺，主要受到其上游PX的支撐；乙二醇因深度虧損曾經(jīng)走了一波估值修復(fù)的邏輯，但最終因原料煤炭、石腦油和乙烯等價格持續(xù)走弱，被成本拖累大幅走低。

下半年，支撐PTA的成本邏輯或有改變。目前PX-石腦油價差在450美元/噸以上，主要體現(xiàn)了芳烴的調(diào)油和化工需求雙雙堅挺的現(xiàn)狀，但芳烴調(diào)油的需求在8月份前后有轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，芳烴向化工的回切將帶來PX供應(yīng)的恢復(fù)，芳烴的高升水狀態(tài)將得到修復(fù)，PX-石腦油價差有望走弱，帶來的可能是空PTA多乙二醇的機(jī)會。從乙二醇本身來看，其供需面沒有改善的空間，隨著加工虧損的修復(fù)，裝置重啟增加，過剩成為常態(tài)，持續(xù)壓制價格在低位運(yùn)行。但如果原料能夠止跌回升，意味著下行阻力的增大。綜合來看，乙二醇低位震蕩格局難以改變，聚酯板塊波動的機(jī)會可能還是在PTA。

繼續(xù)關(guān)注多玻璃空純堿的波段性機(jī)會

6月中下旬，梅雨季節(jié)影響需求，玻璃下游加工廠暫停補(bǔ)庫，產(chǎn)銷走弱；另外玻璃企業(yè)點火速度加快，玻璃價格承壓回落。目前浮法玻璃利潤較好，其中以天然氣為燃料的產(chǎn)線利潤425元，以煤制氣為燃料的產(chǎn)線利潤399元，生產(chǎn)利潤驅(qū)動產(chǎn)線5-6月加快點火速度，今年以來，凈增加產(chǎn)能5830噸，占比約3.64%。利潤驅(qū)動，預(yù)計后續(xù)產(chǎn)能將進(jìn)一步增加。但玻璃中下游庫存水平不高，具有補(bǔ)庫的空間；LPR下調(diào)釋放出積極的地產(chǎn)政策信號，保交樓需求仍存在一定預(yù)期。梅雨季結(jié)束后，玻璃需求旺季來臨前可能會有中下游的補(bǔ)庫行情。

今年在大投產(chǎn)的壓力下，純堿二季度趨勢性下跌，主要是行業(yè)利潤的擠壓。價格在5月下旬跌至最低1550元/噸后企穩(wěn)，目前華北氨堿和華東聯(lián)堿的毛利都已經(jīng)從每噸千元下跌至最低300多元/噸。整體依舊保持盈利狀態(tài)，目前純堿開工依舊處于90%的高位，在盈利狀態(tài)下，企業(yè)可能推遲裝置檢修將加劇純堿市場供應(yīng)壓力。后市隨著遠(yuǎn)興裝置的投產(chǎn)，純堿市場的過剩壓力將明顯上升，隨著庫存的累積，純堿利潤壓縮是后市的主要下跌驅(qū)動。

綜上所述，上半年化工品價格整體表現(xiàn)偏弱，主要是原料跌價及需求不振導(dǎo)致；整個化工板塊，煤化工表現(xiàn)弱于油化工；油化工中，烯烴表現(xiàn)弱于芳烴，以PTA表現(xiàn)最為堅挺。下半年看，原油和煤炭等能源價格依舊有下行的風(fēng)險；苯乙烯、PP和純堿等化工品繼續(xù)面臨較大的新產(chǎn)能投放壓力，需求寄希望于政策提振。化工產(chǎn)品依舊會有分化，產(chǎn)能投放較大的品種可能繼續(xù)尋底，其他產(chǎn)能投放壓力不大的品種低位震蕩，之后隨著消費(fèi)的恢復(fù)回升，因此跨品種及月間價差套利策略依舊有機(jī)會。

關(guān)鍵詞：