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事件：
公司發(fā)布2023 年半年報，上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤198.81 億，同比增長8.7%，得益于財險業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長和人身險業(yè)務(wù)的顯著改善，公司整體業(yè)績在去年高基數(shù)背景下實現(xiàn)穩(wěn)中有進的亮眼表現(xiàn)。
財險COR保持在較好水平，其中車險同比微增、非車險改善明顯（1）2023H1 新準則下人保財險實現(xiàn)凈利潤192.33 億元，同比+5.0%，主要得益于承保利潤和投資收益的雙重穩(wěn)健增長所致。（2）2023H1 人保財險實現(xiàn)保費收入3009.3 億元（來自月度保費公告數(shù)據(jù)），同比+8.8%，其中車險保費同比+5.5%，非車保費同比+11.6%，車險保費增速與行業(yè)持平，非車保費增速略落后于行業(yè)，主要是公司持續(xù)堅持把控業(yè)務(wù)品質(zhì)從而保守展業(yè)所致。全年來看隨著經(jīng)濟持續(xù)復蘇，公司全年整體保費仍有望實現(xiàn)大個位數(shù)的增速。（3）從綜合成本率來看，國際會計準則下2023H1 人保財險的COR 為95.8%，同比僅提升0.1pct，其中賠付率/費用率分別為68.9%/26.9%，同比分別變動+0.1pct/持平，保持在一個極其優(yōu)異且顯著好于行業(yè)的水平。
分險種來看，上半年公司車險COR 為96.7%，同比+0.9pct，實現(xiàn)承保利潤45.9 億元，同比-15.8%，賠付率/費用率分別為69.7%/27.0%，同比分別變動-0.1pct/+1.0pct，考慮到公司持續(xù)優(yōu)化車險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、堅持品質(zhì)優(yōu)先原則，預計全年公司車險COR 仍有望實現(xiàn)與去年基本持平的優(yōu)異水平，且可持續(xù)；非車險整體COR 為94.4%，同比優(yōu)化1.0pct，其中意健險（同比優(yōu)化3.0pct）、責任險（同比優(yōu)化2.0pct）、企財險（同比優(yōu)化4.9pct）的COR 均改善顯著，主要得益于公司持續(xù)加強非車業(yè)務(wù)的制度建設(shè)，強化非車業(yè)務(wù)品質(zhì)管理、持續(xù)壓縮高損業(yè)務(wù)占比、提升降損減賠能力，全年來看預計公司的非車業(yè)務(wù)COR 仍有望實現(xiàn)承保盈利。整體來看，在公司持續(xù)強調(diào)降本增效背景下，全年財險業(yè)務(wù)有望在去年高基數(shù)上更進一步。
人身險業(yè)務(wù)呈現(xiàn)強勁復蘇態(tài)勢，投資相對更為穩(wěn)健（1）2023H1 人保壽險實現(xiàn)凈利潤34.11 億元，同比+28.0%；人保健康實現(xiàn)凈利潤27.26 億元，同比+1.1%，主要得益于投資端的相對穩(wěn)健。從新單表現(xiàn)來看，2023H1 人身險整體NBV 為38.45 億元，同比+63.8%，其中人保壽險實現(xiàn)NBV 為24.9 億元，同比+66.8%，領(lǐng)先其他同業(yè)；人保健康實現(xiàn)NBV 為13.55 億元，同比+58.7%，整體來看公司人身險業(yè)務(wù)呈現(xiàn)強勁復蘇態(tài)勢。（2）2023H1 公司實現(xiàn)總投資收益314.86 億，同比-2.6%，總/凈投資收益率分別為4.9%/4.4%，同比分別-0.4pct/-0.2pct，投資收益率遠好于壽險同業(yè)，主要得益于公司穩(wěn)健的投資風格。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為304.54/344.37/400.62 億元，對應(yīng)增速分別為24.8%/13.1%/16.3%。鑒于公司財險板塊承保端的優(yōu)異表現(xiàn)、人身險業(yè)務(wù)負債端的持續(xù)復蘇，我們給予公司財險板塊1.35 倍PB（公司2023 年ROE 預計為13.5%），給予公司財險板塊0.6 倍PEV（參考可比公司中國平安0.6 倍），合計給予公司2023 年1.22 倍PB，目標價6.9元，維持“買入”評級。
風險提示：財險競爭加劇、壽險復蘇不及預期、管理層波動。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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