日本經濟復蘇仍將一波三折

【銳眼看市】

由于國土資源與市場空間有限，且人口老齡化嚴重，幾乎所有人將日本界定為出口導向型經濟體，而且事實上過去數十年日本經濟的發展也的確離不開來自國際市場的動能力量支持，然而，時下日本依靠國內消費與投資的賦能從而帶動整體經濟復蘇與改觀的結果，無疑顛覆了許多人對日本經濟的傳統認知。

張銳

【資料圖】

日經指數今年以來不斷刷新33年來最高點位的同時，日本經濟看上去似乎也在與“失去的三十年”進行著十分果斷的切割與告別：通貨緊縮漸行漸遠、內需動能聯袂發力、就業市場活躍亢奮、增長節奏持續演進……一系列樂觀信號都在向國際社會展示與強化日本經濟已然回歸正軌或者昂首上行的驚人印象，不過，舊傷未愈的日本經濟肌體不僅很難做到矯健高飛，康復過程中還必然遭遇許多變數的侵蝕與襲擾。

日本內閣府公布的最新數據顯示，今年一季度日本名義GDP（國民生產總值）按年率換算為570萬億日元，刷新歷史最高紀錄，環比增長1.7%，扣除通脹因素的實際GDP終值環比增長0.7%，折合年率增長2.7%，既超出預估初值的1.1個百分點，也比市場預期值高出0.8個百分點。另外回溯發現，去年第三季度日本經濟為負增長，而第四季度微弱反彈實現環比增長0.2%，年化率增長0.4%，這樣，加上本季度的增長，日本經濟已是連續兩個季度的增長，先前外界擔心的技術性衰退風險并未出現。

完全不同于歐美國家與經濟體的經濟復蘇呈現出非常明顯的結構性特征，即服務業提速加碼而制造業短腿拖后，日本經濟卻是服務業與制造業火力全開。據標準普爾全球市場情報調查公司Markit的最新數據，5月份日本服務業PMI（采購經理人指數）為56.3，升幅創下歷史紀錄，同期制造業PMI升至50.8，為七個月后首次實現擴張。受此影響，日本5月綜合PMI抬高至54.3，擴張速度創下近10年來同期最快。

映射到現實經濟活動中，服務業PMI與制造業PMI的同向競速與比超可具象為消費需求的迅猛釋放以及企業投資的快速擴張。消費需求方面，占日本GDP一半以上的居民消費在一季度同比增長0.5%，為連續第四個季度上漲，實現對GDP的增長貢獻1.0個百分點；企業投資方面，一季度日本企業資本支出增長了1.4%，環比增長0.5%，其中住宅投資一舉扭轉了連續五個季度下滑的態勢，一季度實現了0.2%的超預期增速。

就消費而言，需求端的增量拉力既來自于日本國內工資狀況的持續改善，也有國外游客激增的輔助作用。數據顯示，去年日本企業薪資漲幅為2.27%，而進入今年以來，企業加薪率的加權平均為3.67%，創出近30年來的最高水平。另據日本國家旅游局的數據顯示，今年4月赴日外國游客人數近200萬，同比增長14倍，同時，根據日本政府的統計數據，一季度每位國外游客在日本國內平均消費21.2萬日元，相比2019年同期高出44%。

企業投資方面，日本央行的最新貨幣政策會議決定維持-0.1%的貨幣利率不變，同時繼續實行國債收益率曲線控制（YCC）政策，等于企業可以繼續低成本融資，加上物價回升為企業所創造的經營利潤空間放大，企業擴產投資的意愿與預期獲得有效刺激；同時掃描消費需求端的刺激力量發現，占日本GDP達10%以及全部工業產值50%的汽車業所做的貢獻格外明顯。數據顯示，今年前5個月日本汽車累計完成銷售205.79萬輛，同比增長17.0%，而按照日本經濟產業省的分析報告，每單位的汽車制造業需求能夠帶來整體經濟2.7個單位的附加需求，汽車業成為了企業投資乃至整個經濟擴張的最強勁拉力。

受到服務業與制造業、消費與投資雙重擴張的作用，日本勞動市場進入到空前的繁榮與活躍狀態。按照日本總務省的說法，國內無論服務業企業還是制造業公司的就業增速目前創出了過去15年的次高；而日本文部科學省公布的數據顯示，2023年畢業大學生的就業率達到97.3%，同期高中畢業生的就職率也達到了98.0%，這就是說，除極少人之外，日本18-22歲的青年人幾乎都可找到工作。更值得注意的是，根據《日本經濟新聞》對企業招聘計劃的調查，今年入職的大學畢業生的起薪同比增長了2.2%，為過去13年來的最高漲幅。

由于國土資源與市場空間十分有限，且人口老齡化嚴重，幾乎所有人將日本界定為出口導向型經濟體，而且事實上過去數十年日本經濟的發展也的確離不開來自國際市場的動能力量支持。然而，時下日本依靠國內消費與投資的賦能從而帶動整體經濟復蘇與改觀的結果，無疑顛覆了許多人對日本經濟的傳統認知。理論上說，這種內生型經濟增長路徑相對于外向型經濟增長方式更為可靠，實際效果也更穩定，只是其中的構成要素客觀上會受到特定國內外環境的干擾與抑制，最終其作用于經濟的正向功能可能會大打折扣甚至走向反面。因此，即便是今年首季開局不錯，也并不能完全保證日本經濟全年高枕無憂，后續不排除發生增長減速與失速的可能。

首先，通貨膨脹存在高位盤整的風險。今年前4月日本國內物價漲幅達3.5%，連續20個月出現同比上升，且長達9個月的升幅維持在3%以上；接下來影響國際大宗商品價格的地緣政治因素依然存在，市場供需雙方的博弈仍十分激烈，而且隨著美聯儲加息的暫停以及后續節奏的放緩，投機資本也有可能轉向對大宗商品的做多，日本進口商品價格很難出現大幅下降；另外，日本國內工資價格的上漲也極有可能創造出國內商品價格上漲的螺旋，通脹水平如期出現實質性回落恐怕難度非常之大。通貨膨脹維持在高位，既加大了貨幣政策收緊的壓力，更會反噬消費增量，從而對整體經濟增長構成逆風。

其次，實際收入存在不升反降的風險。按照日本厚生勞動省發布的最新數據，4月份實際平均月工資同比下降3%，為連續第13個月下降。實際收入的不升反降必然會令家庭削減消費支出，而且自6月份起東京電力公司等七大電力公司都獲準大幅提高電價，更進一步對居民消費形成了反壓。統計數據顯示，3月結束的2022年財政年度日本家庭支出雖增長了0.7%，但較前一財年的增幅卻減少了0.9個百分點，且今年4月份日本所有家庭支出環比與同比分別下降1.3%和4.4%，為繼3月份下降后連續兩個月的收縮，同時，據全球數據分析公司GlobalData的預測，日本實際家庭消費支出增長將從2022年的2.1%放緩至2023年的0.9%。

再次，貿易逆差存在持續放大的風險。今年以來日元繼續走軟，但卻并沒有帶動日本出口顯著改觀，出口增速跌至兩年來最低點，對GDP的貢獻為負值；接下來美聯儲已放緩了加息節奏，日元后續可能出現升值，客觀上也勢必進一步強化日本出口增速的遞減趨勢，既存的貿易逆差因此會不斷放大。數據顯示，截至5月份日本已連續22個月出現貿易逆差，而且貿易逆差與日元貶值實際存在著負反饋關系，即貿易逆差會削弱日元走強的基礎，而日元貶值又會進一步抬高進口商品價格，進而惡化貿易逆差的程度。總體看來，受到強勢美元的壓制以及國內貨幣政策持續寬松的牽引，日元年度續貶趨勢難以逆轉，且在全球經濟增長進一步放緩的背景下，日本出口也很難彰顯出較強韌性，日本貿易逆差因此存在繼續放大的可能，最終也會對經濟增長構成不小拖累。

最后，貨幣政策存在轉彎變道風險。按照日本央行行長植田和男的預計，最遲今年晚些時候CPI（居民消費價格指數）回降至2%附近，到時就會考慮貨幣政策的收縮問題，而在以負利率、QE(量化寬松)與QQE（量化與質化寬松）以及YCC為陣容的現有寬松貨幣政策方陣中，日本央行將首先考慮調整或者叫停YCC。對于企業而言，日本央行放棄收益率曲線控制政策，國債長期利率的走高也必然帶動企業債券發行成本的提升，企業還本付息的壓力隨之大增，最終結果也必然侵蝕企業經常性利潤并倒逼企業減少投資支出，對此，日本經濟研究中心給出的計算結果是，若國債長期利率升至1.1%，也就是在現有基礎上漲升一倍，日本企業的利潤將下降3%，設備投資減少9%，整體經濟因此而受到的負面影響不言而喻。

（作者系經濟學教授）

本報專欄文章僅代表作者個人觀點。

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