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公司2023 年上半年收入取得較快增長，存貨較年初實現(xiàn)大幅提升，費(fèi)用端保持較強(qiáng)投入力度。在國防信息化建設(shè)加速、軍事仿真市場高速發(fā)展的背景下，公司作為國內(nèi)少有的軍事仿真應(yīng)用領(lǐng)軍企業(yè)，伴隨“1-3-1 發(fā)展戰(zhàn)略”的持續(xù)推進(jìn)以及AI 技術(shù)賦能，能夠進(jìn)一步強(qiáng)化布局與市場地位并進(jìn)軍民用市場，有望奠定長期戰(zhàn)略優(yōu)勢，成長空間值得期待。維持“買入”評級。

事項：公司發(fā)布2023 中報，上半年實現(xiàn)營收1.89 億元，同比增長23.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.31 億元，同比增長17.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.42 億元，同比減少4.03%。

營收保持快速增長，毛利率取得大幅提升。分業(yè)務(wù)板塊看，2023H1，公司技術(shù)開發(fā)/ 硬件產(chǎn)品/ 商品銷售收入分別同比+76.29%/+78.96%/-65.08% 至1.28/0.25/0.22 億元， 毛利率分別同比-6.45/-11.03/-11.44 pcts 至70.49%/30.52%/10.13%。受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，公司上半年整體毛利率同比提升7.68pcts 至59.04%。截至2023H1，公司存貨為2.98 億元，較上年末增長44.34%，系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、個別項目實施周期加長及硬件采購增加等導(dǎo)致，側(cè)面反映公司業(yè)務(wù)需求旺盛。

持續(xù)進(jìn)行高研發(fā)投入，構(gòu)筑軍事仿真底層能力。2023H1，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為0.29/0.50/0.98 億元，分別同比+21.10%/23.47%/55.01%，研發(fā)投入大幅增長，系研發(fā)人員薪酬、技術(shù)服務(wù)費(fèi)等增加。公司堅持開展仿真技術(shù)的創(chuàng)新研究，長期保持高水平的研發(fā)投入強(qiáng)度，在軍方大客戶中形成軍事仿真民營企業(yè)品牌效應(yīng)。截至2023H1，公司及其子公司已取得專利權(quán)91 項，計算機(jī)軟件著作權(quán)452 項，在軍事仿真行業(yè)形成了大量擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的行業(yè)先進(jìn)技術(shù)。

國內(nèi)稀缺軍事仿真標(biāo)的，軍事仿真+AI 構(gòu)筑前瞻優(yōu)勢。公司在市場覆蓋、重大項目參與、品牌建設(shè)等方面形成行業(yè)領(lǐng)先地位。公司通用產(chǎn)品中智能決策引擎（XSimAi）以行為建模、離散事件建模仿真、深度強(qiáng)化學(xué)習(xí)、容器云計算等技術(shù)為基礎(chǔ)，融合知識驅(qū)動和數(shù)據(jù)驅(qū)動，無縫集成專業(yè)仿真環(huán)境，在智能模型構(gòu)建、訓(xùn)練、評估與部署各階段，提供工程、任務(wù)管理和大規(guī)模并行等支持，內(nèi)置多智能體深度強(qiáng)化學(xué)習(xí)框架，支持智能模型二次開發(fā)，可為智能藍(lán)軍、智能參謀、調(diào)度優(yōu)化等領(lǐng)域的決策模型開發(fā)和部署提供全流程解決方案。我們看好公司在軍仿AI 領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，有望通過AI 技術(shù)實現(xiàn)在軍事、軍娛等領(lǐng)域的創(chuàng)新。

風(fēng)險因素：公司創(chuàng)新進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；公司IPO 募投項目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；極端環(huán)境下基礎(chǔ)技術(shù)受封鎖的風(fēng)險；行業(yè)政策超預(yù)期變動的風(fēng)險。

盈利預(yù)測、估值與評級：我們看好公司在軍事仿真領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，當(dāng)前國際形勢復(fù)雜多變，在龐大國防支出的堅實保障下，公司依托平臺、模型、數(shù)據(jù)三大工程實現(xiàn)核心技術(shù)突破，未來業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。結(jié)合公司2023 年中報情況以及公司在研發(fā)上的投入力度強(qiáng)化，調(diào)整公司2023-25 年凈利潤預(yù)測至1.74/2.41/3.24 億元（原預(yù)測為1.81/2.52/3.32 億元），參考可比公司航天宏圖、中科星圖和霍萊沃2023 年平均PE 估值水平44 倍（Wind 一致預(yù)期），給予公司2023 年44 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值76 億元、目標(biāo)價48 元，維持“買入”評級。

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