【IPO觀察】康鵬科技客戶數據分析出錯，丟失先機

來源：中國日報網

作者：趙曼曼

(資料圖片)

5月9日，上海康鵬科技股份有限公司（下稱“康鵬科技”）首次公開發行股票的注冊申請獲行。康鵬科技于2019年就開始科創板IPO之路，2021年3月因子公司安全事故、業績大幅下滑等問題折戟。

2022年6月，康鵬科技重振旗鼓，在更換保薦機構后再次闖關科創板。但從兩次提交的申報材料來看，康鵬科技仍存在不少問題，例如公司新老客戶的流失風險，公司對募資擴產LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰鹽）產品過于樂觀等。

老客戶因采購性價比低流失，新客戶另辟蹊徑自建生產線

康鵬科技是一家從事含氟精細化工產品研發的企業，主營業務收入來自新材料及醫藥和農藥化學品兩大類。其中，康鵬科技向弈柯萊銷售的產品就屬于醫藥和農藥化學品大類。該門類的收入近三年迅速增長，占主營業務收入的比例由2020年的18.40%增長至2022年的43.54%。另一大類新材料產品主要覆蓋顯示材料、新能源電池材料及電子化學品、有機硅材料等領域。近兩年新材料的收入增長滯緩。

這次IPO，康鵬科技擬募集資金10.00億元，其中8.00億元用于電池材料生產線的建設，另外2.00億元用于補充流動資金。這次募資擴產的LiFSI產品可以說是康鵬科技的拳頭產品。

LiFSI是一種性能優異的新型溶質鋰鹽，主要應用于新能源汽車動力電池中的電解液。2019年至2022年1-6月，康鵬科技來自LiFSI產品的銷售收入分別為15,069.11萬元、12,055.26萬元、23,116.62萬元、12,427.19 萬元，撐起了新能源電池材料及電子化學品這一門類的收入。同期，新能源電池材料及電子化學品的銷售收入分別為16,357.12萬元、12,950.80萬元、24,523.22萬元、13,165.07萬元，主營業務收入分別為65,705.13萬元、59,969.28萬元、96,706.54萬元、60,569.59萬元，LiFSI的產品收入占新能源電池材料及電子化學品收入的九成以上，占主營業務收入兩成以上。

康鵬科技是國內自主研發并最早實現量產LiFSI的企業，該產品的下游客戶主要為鋰離子動力電池電解液生產企業日本宇部（系通過其指定貿易商揚州化工股份有限公司（下稱“揚州化工”）向其銷售）、張家港市國泰華榮化工新材料有限公司（下稱“國泰華榮”，上市公司瑞泰新材的控股子公司）、天賜材料、新宙邦等。

根據康鵬科技披露的2019年至2022年1-6月新能源電池材料及電子化學品產品的前五大客戶，康鵬科技各期對揚州化工的銷售金額分別為4,005.05萬元、3,037.48萬元、3,575.52萬元、375.40萬元，2022年上半年雙方的交易金額呈斷崖式下滑。康鵬科技解釋稱終端客戶日本宇部市場占有率下降，因此對相關原材料的采購需求降低。

再來看國泰華榮的銷售數據，2019年、2020年康鵬科技向國泰華榮的銷售金額分別為7,433.13萬元、1,003.42萬元，之后雙方停止交易往來。康鵬科技解釋是出于商業因素國泰華榮終止采購LiFSI。但從國泰華榮母公司瑞泰新材的相關公告來看，國泰華榮2021年出于性價比等因素的考慮而停止交易。2019、2020年國泰華榮向康鵬科技采購LiFSI的單價為50.68萬元/噸、43.36萬元/噸，高于另一LiFSI供應商上海如鯤新材料股份有限公司的價格及同期平均單價。

而2021年，康鵬科技則表示為了開拓市場也開啟價格戰，大幅調低LiFSI產品銷售價格。

老客戶日本宇部與國泰華榮的接連流失，康鵬科技加強了與國內電解液出貨量前二的廠商天賜材料、新宙邦的合作，兩家公司從2020年起接連成為康鵬科技的前五大客戶。

2020年至2022年1-6月，康鵬科技銷售給天賜材料、新宙邦的合計收入分別為6,870.35萬元、18,093.82萬元、11,087.38萬元，占各期新能源電池材料及電子化學品收入的比例分別為 53.05%、 73.78%、84.22%。同期，康鵬科技銷售給兩大客戶LiFSI產品的合計數量分別為170.55噸、559.23噸、367.73噸，各期LiFSI銷售總量分別為291.46噸、705.39噸、410.20噸，占比分別為58.52%、79.28%、89.65%。由此可見，康鵬科技LiFSI產品銷售對下游龍頭企業依賴度高，雙方交易金額逐年攀升。

隨著新能源汽車銷量高增長、鋰電池需求旺盛，電解液及相關材料也將進入高增長階段，溶質鋰鹽正好是其中一環。目前六氟磷酸鋰是最廣泛使用的溶質鋰鹽，但其性能與LiFSI相比略差，且受市場供求關系緊張及原材料價格上漲因素影響，六氟磷酸鋰價格持續上漲。而LiFSI隨著持續的技術突破和工藝優化，生產成本進一步壓縮，LiFSI作為下一代溶質鋰鹽已成為行業共識，各大廠商紛紛布局新增或擴建產能。

天賜材料、新宙邦兩家企業為了構建循環產業鏈體系、加深縱向一體化布局，也在積極擴展LiFSI業務，自建生產線。

在兩次IPO申報的問詢階段，上交所都問詢到下游客戶自建LiFSI項目對其經營業績的影響，不過康鵬科技持樂觀態度，在回復中認為影響較小，也不會出現客戶流失。

上下游積極搶占LiFSI賽道，康鵬科技故步自封失先機

在康鵬科技此次IPO的問詢回復中，其依據客戶天賜材料的公告測算了該客戶LiFSI產品的未來擴產情況、需求量及產能缺口。

根據康鵬科技統計，選取天賜材料公示的《公開發行可轉換公司債券募集說明書》（2022年9月）和《向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書》（2022 年 6 月），天賜材料截至2022年7月末LiFSI產能為6,300噸/年，預計未來擴產合計70,000噸/年。

但是依據天賜材料2022年9月公示的《公開發行可轉換公司債券募集說明書》，天賜材料計劃的產能達120,000噸，是康鵬科技統計的擴產產能的近2倍。那么，康鵬科技依據天賜材料未來擴產產能70,000噸來測算其產能缺口儼然是不合理的。

截圖來自康鵬科技二輪問詢回復

截圖來自天賜材料公開發行可轉換公司債券募集說明書

另外，根據康鵬科技統計的行業內眾多廠商生產LiFSI的時點，其自身從2013年開始研發，2016實現量產；天賜材料是2018年才投產，結果是天賜材料的LiFSI產品產能釋放后，其產量在2021年就超越了康鵬科技的同期產量。天賜材料生產的LiFSI產品大部分以自用為主，也存在對外銷售，2019年至2021年的對外銷量分別為1噸、112噸、272噸，并且天賜新材生產的LiFSI產品也處于行業領先水平。

據天賜材料披露的2020年至2022年1-6月采購LiFSI產品的總金額及平均單價，計算出各期LiFSI的采購量分別為300.34噸、744.13噸、1,107.24噸，同期天賜材料從康鵬科技采購LiFSI的數量占該產品采購總量的比例為36.81%、53.05%、23.11%，采購占比變動幅度大。而另一大客戶新宙邦也在生產LiFSI以自用，這必然將影響兩家企業對康鵬科技的采購量。

據統計，作為下游行業，2022年天賜材料和新宙邦的電解液市場份額分別為35.90%、12.30%，合計占比將近五成，下游行業集中度明顯。并且目前市場上最主流的電解質六氟磷酸鋰，天賜材料2022年自供比例已超過90%，LiFSI的自供比例也在穩步提升。若兩大客戶LiFSI的產能得到釋放，康鵬科技可能面臨大客戶流失的風險，其業績能否持續保持穩定增長令人擔心。

據康鵬科技披露，從2019年至2022年6月，其年供貨10噸級以上客戶家數由原來3家增加到7家，還與頭部電解液廠商昆侖化學、中化藍天等客戶保持著合作關系。但是昆侖化學、中化藍天并沒有出現在康鵬科技披露的新能源電池材料及電子化學品前五大客戶名單中。康鵬科技的前五大客戶銷售額兩極分化嚴重，多則上億元，少則幾百萬元。

除了來自下游客戶的狙擊外，上游原材料廠商也加入了這個競爭激烈的賽道。

根據上市公司凱盛新材的公告，近日準備發行可轉債募集資金建設10,000噸/年鋰電池用新型鋰鹽項目，新增LiFSI的產能。凱盛新材是全球最大的氯化亞砜生產企業，生產的氯化亞砜系LiFSI的核心原材料之一。

上下游企業忙著擴展產業鏈，實現聯動，可是康鵬科技卻錯失機會，搶先布局LiFSI的先機該如何保住，我們也只能拭目以待，而其存在的問題還不止于此。

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