在新老玩家眾多的光伏行業內，星帥爾未來能否從中獲得一席之地？

《投資時報》研究員  呂貢

(資料圖片)

在雙碳政策支持下，進軍光伏領域似乎逐漸成為家電行業內新趨勢，如海爾、格力、TCL、創維等老玩家均早早在該領域有所布局，與此同時，新進者也不斷涌現。

《投資時報》研究員注意到，最近，杭州星帥爾電器股份有限公司（下稱星帥爾，002860.SZ）在光伏領域動作頻頻。最新消息顯示，6月20日，該公司公布了向不特定對象發行可轉債發行結果公告。

據了解，星帥爾此次擬發行4.629億元可轉債（債券簡稱“星帥轉2”，債券代碼“127087”）。扣除發行費用后，星帥爾計劃將4.47億元資金投入到年產2GW高效太陽能光伏組件建設項目中，剩余0.78億元資金用于補充流動資金。

對于投產上述光伏項目，星帥爾方面稱，基于公司未來發展所需，此舉有利于公司在綠色低碳發展道路中的新部署，能夠優化公司產業布局，利于公司可持續發展。對于該項目未來發展情況，星帥爾表示，“預計在2025年達產，公司將視組件的生產經營情況酌情增加光伏行業的投入。”

可以看到，星帥爾正在將大部分發展重心向光伏產業轉移，這也體現在了最新財務狀況上。2022全年，星帥爾光伏行業所帶來收入占該公司總收入比重已超過一半，成為目前最大收入來源，而該公司同時期白色家電行業收入占比降至三成左右。

那么，在新老玩家眾多的光伏行業內，星帥爾未來能否從中獲得一席之地？在之后的經營中，該公司又將如何改善目前總體走低的毛利率？

由家電快速切入光伏

作為家電零部件龍頭，自成立以來至2020年，星帥爾一直專注于從事研發、生產和銷售各類繼電器業務，主要產品包括壓縮機用熱保護器、起動器等。2017年4月，星帥爾在深交所掛牌上市，如今成功發展成為國內壓縮機兩器生產和出口的主要基地。

業務轉折出現在2021年，這一年，同此前部分家電企業一樣，星帥爾也將發展目光瞄向光伏產業。隨著同年2月一紙收購公告的披露，星帥爾正式切入光伏組件市場。

資料顯示，星帥爾擬收購股權的富樂新能源是一家太陽能光伏生產商，經營范圍涵蓋新能源技術開發、技術轉讓，太陽能組件生產、銷售，太陽能電站和分布式電站設計、安裝等。

此后，星帥爾對富樂新能源進行增資，現對這家公司的持股比例已由一開始的51%上升至90.2%。

除了收購，星帥爾還以自有或自籌資金設立全資子公司星帥爾光伏公司，以此進一步提升在光伏領域的資本投入和產能規模，深化公司在新能源領域產業布局，從而提高公司市場份額，為公司在新能源領域全面發展奠定堅實基礎。

財務數據方面，星帥爾光伏行業的收入從2021年才開始披露，發展至2022年，僅一年時間，該行業收入在星帥爾當年總收入中比重就增長至五成以上，達到57.45%，成為全年該公司第一收入來源，并且超出該公司白色家電行業當期收入占比25個百分點。

毛利率走低問題何解？

無論是業務布局舉措，還是經營數據變化，星帥爾從家電行業切入光伏領域的步子均呈現出快速擴張狀態。但在業務快速轉型背后，難免會滋生諸多問題與挑戰。該公司首要面對的挑戰，便是利潤率的穩定與增長。

《投資時報》研究員注意到，在入局光伏前的2018年至2020年期間，星帥爾的銷售毛利率漸顯出下滑苗頭，分別為39.68%、31.21%和26.15%，兩年時間，該指標縮水超10個百分點。不過至此，總體仍穩定在20%至30%區間。

進入2021年后，伴隨著星帥爾在光伏產業的布局，該公司銷售毛利率持續下滑。2022年該數值進一步降至20%以下。要注意的是，這一年，光伏太陽能組件收入占星帥爾全年總收入比重已達到五成以上。因而有分析稱，快速進軍光伏，或是拉低該公司綜合毛利率的主要原因之一。

具體分行業來看，在2018年至2020年期間，星帥爾所披露的行業，不論是白色家電還是電機行業，各自的毛利率同比均出現下滑走勢，且下滑幅度逐漸拉大。不過，產品方面的表現，讓市場看到了星帥爾的韌勁。在上述年份里，星帥爾產品種類日漸豐富，其中保護器和啟動器的毛利率于2019年扭轉上年下滑趨勢，同比實現0.26%幅度增長。2020年，該公司光通信、光傳感器組件毛利率較上年同期大幅增長90.08%，增幅遠超過同期其他產品毛利率合計降幅。

可惜的是，這股韌勁未能持續太久。在星帥爾跨界入局光伏領域首年（2021年），該公司冰箱、冷柜等壓縮機和小家電配套產品，以及廚余粉碎機、新能源汽車等電機的毛利率同比分別實現0.08%、3.76%微幅增長；光通信、光傳感器組件則較上年同期下降7.08%，超過前述兩類產品增幅總和。同年，該公司首次披露的光伏太陽能組件毛利率僅有個位數，為8.63%。

時至2022年，光伏太陽能組件并未助力星帥爾改善當前毛利率下行局面，反之，該產品毛利率在上年8.63%基礎上，進一步縮水超2個百分點，降至6.34%。在此情況下，星帥爾同年銷售毛利率降至20%以下，僅有14.94%。

今年第一季度，星帥爾銷售毛利率終于止住下滑趨勢，回升至16.33%，不過依然低至20%以下，與上年一季度數據相比，差了8個百分點左右；與入局光伏前的2018年一季度比較，更是相差超20個百分點。

一邊是持續走低的毛利率；另一邊是來自領域內新老玩家的壓力。

在星帥爾之前，早有眾多家電企業在光伏領域有所布局，疊加該行業內本就長期深耕光伏的企業，星帥爾無疑將面臨較為激烈的競爭。

《投資時報》研究員注意到，星帥爾切入光伏領域的主要業務為光伏太陽能組件。今年2月，在PV-Tech發布的《2022年全球TOP光伏組件供應商排名》中，中國企業占據八席，如晶科能源（688223.SH）、隆基綠能（601012.SH）、天合光能（688599.SH）等，均為在光伏組件賽道中深耕多年、經驗豐富的巨頭，業務規模遠在星帥爾之上。

而與星帥爾體量相當的如銀星能源（000862.SZ）、江蘇新能（603693.SH）等深也耕新能源發電（太陽能光伏和風力發電）、光伏發電領域企業，紛紛在做大做強主業。2022年，前述企業的新能源發電（風力和太陽能）、或光伏發電業務的毛利率分別為32.97%、55.49%。可見，若想追趕上同行步伐，星帥爾仍有很長的路要走。

星帥爾2022年按行業和產品劃分收入、成本、毛利率及同比變化情況

數據來源：公司財報

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