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受裝機(jī)不及預(yù)期影響，營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速下滑。明陽(yáng)智能發(fā)布2023H1 財(cái)報(bào)，公司2023H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.59 億元，同比下降25.84%，其中2023Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.39 億元，同比增加10.2%，環(huán)比增加188.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.54 億元，同比下滑73.28%，其中2023Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.8 億元，較Q1 實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)毛利率為14.25%，同比下降9.79pct，較Q1 環(huán)比明增長(zhǎng)9.23pct。

Q2 海上風(fēng)機(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)出貨，盈利能力有望不斷改善。上半年公司,對(duì)外銷(xiāo)售風(fēng)機(jī)3445MW，同比下降0.35%，其中陸上風(fēng)機(jī)出貨2935MW，同比增長(zhǎng)34.53%，海上風(fēng)機(jī)出貨510MW，同比下降60.02%，6-8MW 機(jī)型出貨約占35% ,海上風(fēng)機(jī)出貨0.51GW，11MW機(jī)型出貨約占65%，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)加速，Q2 季度海上風(fēng)機(jī)實(shí)現(xiàn)出貨，風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格小幅下降，綜合毛利率有望在2023H2 迎來(lái)邊際改善。

在手訂單34.56GW,同比增加39.6%，保持上升趨勢(shì)。2023 年上半年，公司新增訂單7.58GW，在手訂單達(dá)到34.56GW，同比增加39.6%，新增訂單7.58GW，同比減少17.05%。2023H1 風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模達(dá)48.74GW，同比下降16.3%，招標(biāo)規(guī)模依然保持高景氣度。公司1-8 月份中標(biāo)6.1GW 風(fēng)機(jī)，排名第五。

大力拓展電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)。截至2023H1，公司新能源電站并網(wǎng)裝機(jī)容量約為1665MW，在建裝機(jī)容量約為4020MW，相比去年期末 增加1868MW。2023H1 公司在運(yùn)營(yíng)電站平均利用小時(shí)數(shù)1237.73 小時(shí)，其中風(fēng)電占平均利用小時(shí)數(shù)1235.4 小時(shí)，光伏電站平均利用小時(shí)數(shù)612.8 小時(shí)，發(fā)電業(yè)務(wù)收入8.33 億元，同比增加18.6%。

預(yù)計(jì)2023 年風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模70GW，保持高景氣度。2023 年1-7 月份新增風(fēng)電裝機(jī)26.31GW，同比增長(zhǎng)76.2%，維持高景氣度，海上風(fēng)電由于受到航道等因素影響，裝機(jī)不及預(yù)期，我們認(rèn)為隨著相關(guān)問(wèn)題的解決，2023 年風(fēng)電新增裝機(jī)能夠達(dá)到70GW，同比增長(zhǎng)86%。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：根據(jù)公司新增訂單以及中標(biāo)價(jià)格情況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入406.4/505.2/595.9 億元（原預(yù)測(cè)為307.5/418.7/468.1 億元），歸母凈利潤(rùn)分別為38.9/49.4/61.2 億元，分別調(diào)降16.4%/13.0%/11.3%，根據(jù)DCF 模型，我們維持目標(biāo)價(jià)從22.06 下調(diào)至17.80 元/股（-19%），將評(píng)級(jí)調(diào)整為“中性”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致毛利率大幅下降；3、原材料價(jià)格大幅上漲。

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