中新經(jīng)緯6月26日電 題：A股很難連跌兩年，看好三季度股市

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作者 樊繼拓 信達證券首席策略分析師

二季度股市走弱，部分投資者對未來股市再次回升信心不足，我們認為，這種信心不足更多源于高頻數(shù)據(jù)的跟蹤，但從長期視角來看，現(xiàn)在應該逐漸積極樂觀，因為A股的波動規(guī)律正在由牛短熊長變?yōu)榕ｉL熊短。

A股很難連跌兩年

2000-2010年，股市PB波動非常劇烈，2000年和2007年牛市高點估值很高，隨后需要消化估值的時間也會更長，所以2000-2012年股市呈現(xiàn)出牛短熊長的特征。2015年和2021年的牛市高點，股市整體估值高點相比之前大幅下降，所以隨后進入熊市消化估值的時間也會縮短，2014-2021年股市呈現(xiàn)出牛長熊短的特征。

如果以2000-2014年的上證綜指為經(jīng)驗，能夠總結出A股牛短熊長的經(jīng)驗，因為2001-2003、2004-2005、2011-2012年都是熊市，而牛市只有2006-2007、2009年。但如果以2014-2022年的經(jīng)驗來看，反而能夠總結出A股牛長熊短的特征，2015年下半年、2018年和2022年的熊市均不超過1年，而2014-2015年中、2016-2017年、2019-2021年，市場均偏強。

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如果牛長熊短是新的規(guī)律，2022年經(jīng)歷過接近1年的熊市后，我們認為2023年戰(zhàn)略上是需要樂觀的，在戰(zhàn)略上樂觀的基礎上，戰(zhàn)術上二季度又經(jīng)歷了持續(xù)的調整，所以三季度在戰(zhàn)術和戰(zhàn)略上都應該逐漸樂觀。

GDP和房地產(chǎn)景氣度會影響牛熊市，但熊市長短還取決于估值

歷史上兩次長時間熊市主要是2001-2005年和2011-2012年。觀察這兩段時間的經(jīng)濟狀態(tài)，2001-2005年，整體經(jīng)濟和房地產(chǎn)景氣度很好，特別是2003-2004年，期間在2001-2002年和2004-2005年出現(xiàn)過兩次經(jīng)濟下行，但下降幅度持續(xù)時間均比正常的庫存周期時間更短。2011-2012年，GDP增速中樞和房地產(chǎn)景氣度均下臺階，經(jīng)濟下降速度快于大部分經(jīng)濟周期，但下降時間約2年，和2014-2015、2018-2019年經(jīng)濟下降時間差不多。所以從經(jīng)濟表現(xiàn)上能夠看到，2001-2005、2011-2012年股市熊市時間更長，并不主要源自于經(jīng)濟下降壓力更大。

圖2

而從估值來看，兩次A股的長時間熊市，均和估值有關。2000-2010年，股市PB波動非常劇烈，2000年和2007年牛市高點估值很高，隨后需要消化估值的時間也會更長，而2015年和2021年的牛市高點，股市整體估值高點相比之前大幅下降，所以隨后進入熊市消化估值的時間也會縮短。2001-2005和2011-2012年，股市調整1年的時候，估值均未達到較低水平，所以下跌時間更長，而2022年10月底的估值已經(jīng)達到歷史上熊市低點的水平，所以2023年指數(shù)戰(zhàn)略上偏弱的空間很小。

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預計政策預期驅動6-7月第一波上漲，盈利預期回升驅動8-12月第二波上漲。3月初以來萬得全A指數(shù)整體是震蕩下行的，是2022年底熊市結束后，指數(shù)的第一次長時間回撤，其性質可以類比歷史上牛市初期的戰(zhàn)術性調整(2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月)。我們認為，隨著近期貨幣政策的調整，股市大概率已經(jīng)進入新的上漲趨勢，這一次上漲大概率會分成兩個階段。第一階段(6-7月)，市場會在政策微調的影響下，出現(xiàn)月度的反彈。之后由于盈利驗證和政策預期兌現(xiàn)的影響，7月的某個階段可能會有階段性小調整。8-12月，隨著經(jīng)濟庫存周期下降到達尾聲，大部分行業(yè)可能會提前開始預期2024年的盈利周期回升。(中新經(jīng)緯APP)

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責任編輯：宋亞芬 實習生 張可

【編輯：楊京川】

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