財(cái)華聚焦|“煤”“電”走勢背離，火電股能否浴火重生？

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煤炭股與火電股今年一再地上演“冰與火之歌”，但這次的位置卻對調(diào)。

得益于煤價(jià)上漲和需求激增，煤炭股今年的走勢凌厲，兗州煤業(yè)(03668.HK, 600188.SH)的H股年初至今大漲1.72倍，A股股價(jià)更大漲2.24倍；中煤能源(01898.HK,601898.SH)H股累計(jì)漲幅也達(dá)到1.54倍，A股累計(jì)漲幅為88.66%。

另一邊廂，雖然全社會用電量大增，但由于動力煤價(jià)格高企，火電股業(yè)務(wù)收入的增長卻難抵成本上升壓力，股價(jià)一抬頭即遭打壓。華能國際(00902.HK, 600011.SH)、大唐發(fā)電(00991.HK, 601991.SH)、華電國際(01071.HK, 600027.SH)等一眾火電股均遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，見下表。

然而，10月19日晚發(fā)改委就煤炭價(jià)格連發(fā)三文，指將實(shí)行干預(yù)措施促進(jìn)煤價(jià)回歸合理區(qū)間，并推出八大舉措促進(jìn)火電油氣運(yùn)重點(diǎn)企業(yè)保供穩(wěn)價(jià)，這包括：

1. 進(jìn)一步釋放煤炭產(chǎn)能；
2. 穩(wěn)定增加煤炭產(chǎn)量；
3. 引導(dǎo)煤炭價(jià)格回歸合理水平（央企帶頭多簽中長期合同）；
4. 進(jìn)一步落實(shí)發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長期合同全覆蓋；
5. 推動火電機(jī)組應(yīng)發(fā)盡發(fā)；
6. 嚴(yán)格按照合同保障供用氣；
7. 加強(qiáng)能源運(yùn)輸保障；
8. 加強(qiáng)期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管。

其中強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)厲查處資本惡意炒作動力煤期貨。受此消息影響，動力煤期貨價(jià)大跌，見下Wind的動力煤走勢圖。

10月20日，火電股一改頹勢而奮勇向上。

A股方面，華電國際、華能國際、國電電力(600795.SH)均漲停，大唐發(fā)電也大漲9.93%，接近漲停。

H股方面，火電占比為68.30%的華潤電力（00836.HK）單日大漲4.89%，火電占52.90%的中國電力（02380.HK）上漲0.28%。AH同步上市的華電、大唐、華能均保持理想表現(xiàn)，分別上漲5.80%、2.94%和3.17%。

煤炭股則顯著回落，兗州煤業(yè)和中煤能源A股跌停，H股分別下跌10.67%和5.81%。中國神華(01088.HK,601088.SH)的AH股分別下跌6.35%和3.01%。A股上市的陜西煤業(yè)(601225.SH）則下跌7.14%。

此外，新能源發(fā)電股表現(xiàn)或得到用電量強(qiáng)勁增長的數(shù)據(jù)支持而微漲，三峽能源(600905.SH)和中國核電(601985.SH)單日漲幅分別為2.90%和1.84%。中廣核電力(01816.HK, 003816.SZ)AH股單日分別上漲3.74%和平收。表現(xiàn)明顯不如火電股。

今年前三季用電量大增

中電協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，今年前三個季度，全國用電量同比增長12.9%，達(dá)到6.165萬億千瓦時(shí)。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)用電量757億千瓦時(shí)，同比增長18.9%；第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長12.3%，至4.098萬億千瓦時(shí)；第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長20.7%，至1.08萬億千瓦時(shí)；城鄉(xiāng)居民用電量同比增長7.0%，至9088億千瓦時(shí)。

見下表，即使不考慮受疫情影響的2020年，與疫情之前的2018年前三季和2019年前三季相比，2021年前三季的全社會用電量均明顯較高。筆者認(rèn)為，這與經(jīng)濟(jì)增長及異常天氣有關(guān)，高溫天氣及下半年普遍提早降溫或帶動了用電需求。

盡管我國近年大力發(fā)展新能源發(fā)電，但這是一個漫長的過程，布局、投資、興建的產(chǎn)能建設(shè)周期較長。而由于當(dāng)前的用電需求緊張，火電依然占了全社會發(fā)電量的大半。2021年前八個月，全國總發(fā)電量5.39萬億千瓦時(shí)當(dāng)中，有71.85%為火力發(fā)電。因此，這推動了對火力發(fā)電主要燃料煤炭的需求激增。

Wind的數(shù)據(jù)顯示，今年1月以來動力煤的供給量明顯低于消費(fèi)量。見下圖，代表單月消費(fèi)量的紅線在這幾個月一直高于反映供給的藍(lán)線。

Wind的數(shù)據(jù)顯示，2021年8月末，華北地區(qū)、西北地區(qū)、東北地區(qū)、華東地區(qū)、中南地區(qū)等國有重點(diǎn)煤礦庫存分別為618.9萬噸、321.4萬噸、83.1萬噸、262.7萬噸和83.8萬噸，筆者估算五大國有重點(diǎn)煤礦庫存或?yàn)?369.9萬噸，較2020年末下降34.23%，較疫情之前的2019年12月末低26.27%。

煤炭港口庫存方面，2021年10月19日曹妃甸、秦皇島、京唐港和廣州港集團(tuán)的煤炭庫存分別為296萬噸、418萬噸、94萬噸、231.2萬噸，合計(jì)為1039.2萬噸，較2020年末低15.53%，較2019年末低22.24%。

由此可見，消費(fèi)量上升，供給不足已導(dǎo)致庫存的下降，去庫存力度加大。

統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季發(fā)電量同比增長10.7%，其中火電同比增長11.9%。而原煤產(chǎn)量則按年增長3.7%，煤炭進(jìn)口量同比下降3.6%。原煤供應(yīng)量的增長幅度或未跟上火電發(fā)電量的增幅，再加上庫存的消耗，正是煤價(jià)上漲的原因。

緩解煤價(jià)高企問題的討論一直存在，不過這次的落實(shí)，為市場打下強(qiáng)心針，八條措施明確了煤炭的產(chǎn)能釋放和增加供應(yīng)，更著重提到穩(wěn)價(jià)，規(guī)范供應(yīng)價(jià)格——這或有利于合理調(diào)整各個參與者的利益，理順整條產(chǎn)業(yè)鏈，確保上下游的供需銜接，保障電力的穩(wěn)供。

前三季業(yè)績的冰火兩重天

正如前文所述，用電量需求大增的正面影響卻因?yàn)槊簝r(jià)高企而大打折扣。雖然火力發(fā)電量于上半年大幅增長11.9%，但主要火電企業(yè)卻因?yàn)槿剂铣杀旧仙鴮?dǎo)致利潤大幅下降。

大唐發(fā)電預(yù)計(jì)，其今年前三季歸母凈利潤為0萬元人民幣至5340萬元，同比減少98%至100%；扣非歸母凈利潤預(yù)計(jì)減少227,497萬元到232,838萬元，同比減少83%到85%。

前三季火電發(fā)電量占總發(fā)電量99.9%的浙能電力(600023.SH)，前三季的發(fā)電量和上網(wǎng)電量分別按年增長34.53%和35.16%。然而，如此強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長卻未能為該火電企業(yè)帶來盈利回報(bào)。該公司預(yù)計(jì)，其前三季歸母利潤同比減少26.04億元到31.24億元（或50%到60%）；扣非歸母凈利潤同比減少30.36億元到35.41億元（或60%到70%），主要因?yàn)槊禾績r(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致燃料成本大幅增加，歸母凈利潤同比下滑。

另一方面，煤炭企業(yè)卻得益于高煤價(jià)而見強(qiáng)勁的利潤增長。

中煤能源預(yù)計(jì)，其2021年前三季歸母凈利潤同比增長71.0561億元到82.8561億元（或171%到199.4%），至112.6億元至124.4億元人民幣；扣非歸母凈利潤將按年增長71.6746億元到83.4746億元（或178.2%到207.5%），至111.9億元至123.7億元，主要得益于產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅上漲。

以上針對穩(wěn)煤價(jià)的措施推出，很可能扭轉(zhuǎn)這個局面——火電企業(yè)的利潤或改善，煤炭企業(yè)未必能維持盈利的高增長。

火電股能否浴火重生？

從以上的股價(jià)走勢圖可以看出，今年以來火電股明顯跑輸新能源發(fā)電股和煤炭股。但保供穩(wěn)價(jià)的措施一出，火電股瞬間成為單日短跑王，這樣的漲勢能否持續(xù)下去？

火電企業(yè)收入增速理想，但是毛利率普遍未見改善，可見燃料價(jià)格高企對它們的盈利能力帶來沖擊。從股本回報(bào)率和資產(chǎn)回報(bào)率來看，火電企業(yè)的表現(xiàn)均遠(yuǎn)低于新能源發(fā)電企業(yè)以及煤炭企業(yè)。

目前要滿足國內(nèi)的用電需求，火電企業(yè)的貢獻(xiàn)仍不容忽視。但是第三季煤價(jià)漲勢加劇，或影響到這些火電企業(yè)的盈利表現(xiàn)，它們的第三季業(yè)績很可能下跌。

不過中短期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持增長將繼續(xù)帶動用電量的上升，而穩(wěn)煤價(jià)的舉措應(yīng)有利于平抑燃料價(jià)格。

另一方面，前幾日關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場化改革提出的舉措或有利于市場化形成機(jī)制的落實(shí)。也就是說，燃煤企業(yè)或可通過市場化機(jī)制調(diào)整價(jià)格，緩沖燃料成本的壓力。

若煤價(jià)能在今年年底前穩(wěn)定下來，火電企業(yè)的2022年業(yè)績有望改善，從而為股價(jià)帶來動能。

但更長遠(yuǎn)而言，火電股將受到新能源發(fā)展的影響，更長遠(yuǎn)的表現(xiàn)將取決于其因時(shí)、因勢而變的能力。

毛婷

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