“奔跑”的稀土｜三大主業(yè)量、價(jià)齊升，廈門(mén)鎢業(yè)蟄伏之時(shí)盼“驚鴻”

“瘋狂”的稀土行情之下，作為國(guó)內(nèi)六大稀土集團(tuán)之一的廈門(mén)鎢業(yè)（600549.SH），股價(jià)不盡跑輸稀土價(jià)格指數(shù)，還遠(yuǎn)不及年內(nèi)股價(jià)倍增的北方稀土（600111.SH）及五礦稀土（000831.SZ）兩位稀土大佬。

不僅如此，在九月份稀土板塊整體回調(diào)以來(lái)，廈門(mén)鎢業(yè)股價(jià)也領(lǐng)跌其他稀土企業(yè)。截至11月11日，從9月份高點(diǎn)的33.18元/每股，下跌至今的22.24元/每股，跌幅達(dá)33%。同期，稀土資源板塊累計(jì)跌幅為15%；而北方稀土股價(jià)從年內(nèi)高點(diǎn)回調(diào)至今，累計(jì)跌幅為22%。

那么，在稀土漲價(jià)潮背后，廈門(mén)鎢業(yè)業(yè)績(jī)能大幅改善嗎？

廈門(mén)鎢業(yè)：“靠‘鎢’不靠‘稀’”

從收入結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，廈門(mén)鎢業(yè)股價(jià)跑輸稀土價(jià)格指數(shù)及其他稀土企業(yè)的背后，或許正因其“靠‘鎢’不靠‘稀’”業(yè)務(wù)模式有關(guān)。

目前，廈門(mén)鎢業(yè)專注于鎢鉬、稀土和鋰電池材料三大核心業(yè)務(wù)，主要從事鎢精礦、鎢鉬中間制品、粉末產(chǎn)品、絲材板材、硬質(zhì)合金、切削工具（包含刀具及刀片）、各種稀土氧化物、稀土金屬、稀土發(fā)光材料、磁性材料、貯氫合金粉、鋰電池材料及其他能源新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

收入按行業(yè)劃分，隨著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的出清，當(dāng)前廈門(mén)鎢業(yè)收入呈現(xiàn)“4+4+2”的格局。

2021年上半年，廈門(mén)鎢業(yè)電池材料、鎢鉬等有色金屬、稀土業(yè)務(wù)的收入分別為人民幣66.85億元（單位下同）、49.82億元及22.76億元，分別占總收入比重的47%、35%及16%，整體收入呈現(xiàn)“4+4+2”格局。

從收入結(jié)構(gòu)上來(lái)看，關(guān)注度較高的稀土業(yè)務(wù)，最多給廈門(mén)鎢業(yè)貢獻(xiàn)兩成的收入，并非是公司獨(dú)擋一面的核心業(yè)務(wù)。

此外，從利潤(rùn)角度來(lái)看，稀土業(yè)務(wù)占廈門(mén)鎢業(yè)利潤(rùn)空間并不大。2021年上半年，廈門(mén)鎢業(yè)電池材料、鎢鉬等有色金屬、稀土業(yè)務(wù)的利潤(rùn)分別為6.08億元、14.15億元及3.12億元，分別占總利潤(rùn)比重的25%、59%及13%。

廈門(mén)鎢業(yè)電池材料、鎢鉬等有色金屬、稀土業(yè)務(wù)三大主業(yè)利潤(rùn)與收入貢獻(xiàn)相差較大的原因在于毛利率貢獻(xiàn)的不同。其中，電池材料業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)雖大，但毛利率且是最低的業(yè)務(wù)，毛利率一直在10%附近震蕩，2021年上半年該業(yè)務(wù)的毛利率為9.10%；鎢鉬業(yè)務(wù)這兩年隨著鎢鉬價(jià)格穩(wěn)步上行并企穩(wěn)，毛利率保持在26%-30%附近震蕩，2021年上半年毛利率28.4%，是廈門(mén)鎢業(yè)的當(dāng)前最重要的利潤(rùn)來(lái)源及“現(xiàn)金奶牛”；關(guān)注度最高的稀土業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)毛利率受近年來(lái)稀土價(jià)格大漲，今年上半年毛利率略有上漲，毛利率為13.7%，綜合過(guò)去兩年毛利率表現(xiàn)，廈門(mén)鎢業(yè)稀土業(yè)務(wù)毛利率均值在12%。

值得注意的是，雖然廈門(mén)鎢業(yè)當(dāng)前毛利率較過(guò)去略有上漲，但與毛利率保持在20%附近的北方稀土、五礦稀土相比，還是遜色不少的。

往后看，只要國(guó)內(nèi)稀土開(kāi)采受配額制影響，廈門(mén)鎢業(yè)的稀土產(chǎn)銷(xiāo)量或許不會(huì)有較大變化，給業(yè)績(jī)帶來(lái)的貢獻(xiàn)是比較穩(wěn)定，也是可預(yù)見(jiàn)的。

目前，我國(guó)稀土是配額制，由國(guó)家規(guī)定開(kāi)采量，然后由中國(guó)稀有稀土（中鋁集團(tuán)三大業(yè)務(wù)板塊之一）、五礦稀土、北方稀土、廈門(mén)鎢業(yè)、南方稀土（贛州稀土集團(tuán)的核心企業(yè)）及廣東稀土（廣晟集團(tuán)的全資企業(yè)）六家稀土集團(tuán)負(fù)責(zé)開(kāi)采、冶煉，每年會(huì)分兩次下發(fā)配額。

2021年第一批稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為84000噸、81000噸，其中，輕稀土龍頭北方稀土的開(kāi)采指標(biāo)和冶煉指標(biāo)最大，分別為44130噸和38270噸，分別占總指標(biāo)的52.5%及47.25%；廈門(mén)鎢業(yè)的開(kāi)采指標(biāo)排名第三，冶煉指標(biāo)則是最小，開(kāi)采指標(biāo)和冶煉指標(biāo)分別為2064噸和2378噸,分別占總指標(biāo)的2.46%和2.94%

受到指標(biāo)限制，廈門(mén)鎢業(yè)目前擁有稀土金屬產(chǎn)能3000噸/年左右，稀土氧化物產(chǎn)能3000-4000噸/年。

因此，在稀土配額制體系下，廈門(mén)鎢業(yè)分配到的開(kāi)采指標(biāo)和冶煉指標(biāo)都不占優(yōu)勢(shì)，而這或許也是稀土業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占公司總收入比重不大的原因吧。

結(jié)合收入、利潤(rùn)及毛利率的表現(xiàn)來(lái)看，雖說(shuō)廈門(mén)鎢業(yè)是國(guó)家六大稀土集團(tuán)之一，但稀土業(yè)務(wù)并非是廈門(mén)鎢業(yè)絕大核心業(yè)務(wù)，只能作為第三大業(yè)務(wù)來(lái)看待。

從資源價(jià)格來(lái)看，稀土價(jià)格的周期波動(dòng)給公司基本面產(chǎn)生影響有限，而鎢鉬價(jià)格的周期波動(dòng)才是影響公司利潤(rùn)及二級(jí)市場(chǎng)估值高低重要要素之一。

不僅如此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，分析廈門(mén)鎢業(yè)發(fā)展前景及業(yè)績(jī)預(yù)期，同樣不是僅看單一的稀土業(yè)務(wù)，而是看“鎢”不看“稀”，即看鎢的產(chǎn)業(yè)鏈，而并不是稀土資源。

永磁產(chǎn)能靜待釋放，“電池材料+鎢鉬”驅(qū)動(dòng)力可期

雖說(shuō)廈門(mén)鎢業(yè)在稀土上游的開(kāi)采及冶煉方面不占優(yōu)勢(shì)，但是在電池的正極材料及鎢鉬領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)還是比較明顯的，而且隨著公司加大在稀土下游永磁材料產(chǎn)能釋放，廈門(mén)鎢業(yè)發(fā)展前景還是有點(diǎn)看頭的。

目前，廈門(mén)鎢業(yè)正加速剝離高負(fù)債且處于虧損的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)以及其他虧損的資產(chǎn)包，集中火力在三大主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及思路是非常清晰的。

8月，廈門(mén)鎢業(yè)擬掛牌轉(zhuǎn)讓所持有廈門(mén)滕王閣房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司60%股權(quán)，交易標(biāo)的掛牌底價(jià)為3.83億元。如此該筆交易能完成，廈門(mén)鎢業(yè)的業(yè)務(wù)將不再有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的業(yè)務(wù)。同月，廈門(mén)鎢業(yè)擬以公開(kāi)掛牌方式轉(zhuǎn)讓所持有參股公司龍巖稀土工業(yè)園開(kāi)發(fā)建設(shè)有限公司30%股權(quán)（該公司2021年上半年凈虧損160萬(wàn)元），掛牌底價(jià)1.95億元。

如此可見(jiàn)，廈門(mén)鎢業(yè)正將主業(yè)聚焦在稀土、電池材料及鎢鉬三大領(lǐng)域而從目前產(chǎn)能釋放及業(yè)務(wù)布局也反映出這一點(diǎn)。

稀土下游永磁材料方面，目前廈門(mén)鎢業(yè)子公司長(zhǎng)汀金龍3000噸高性能永磁材料項(xiàng)目于2020年7月建成投產(chǎn)，目前長(zhǎng)汀金龍具有6000噸磁材產(chǎn)能。新增4000噸高性能稀土永磁材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)處于土建施工階段，預(yù)計(jì)2021年12月完成廠房及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年底項(xiàng)目全部建設(shè)完成并投產(chǎn)。此外，參股布局百億永磁電機(jī)產(chǎn)業(yè)園，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年7月完成。

鎢鉬業(yè)務(wù)方面，作為世界上最大的鎢冶煉產(chǎn)品加工企業(yè)及最大的鎢粉生產(chǎn)基地之一的廈門(mén)鎢業(yè)，目前已經(jīng)擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，覆蓋至鎢冶煉、鎢粉末、鎢絲材和硬質(zhì)合金深加工領(lǐng)域，并擁有較為突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。其中，在高毛利率的鎢深加工領(lǐng)域的布局已經(jīng)初見(jiàn)成型，產(chǎn)能釋放也非常可期。

2020年底，廈門(mén)鎢業(yè)投資建設(shè)子公司廈門(mén)金鷺可轉(zhuǎn)位刀具瓶頸工序擴(kuò)產(chǎn)及自動(dòng)化改造項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年底投產(chǎn)，建成后預(yù)計(jì)新增銷(xiāo)售收入約3,382萬(wàn)元/年。2021年5月，公司計(jì)劃投資建設(shè)年產(chǎn)1000萬(wàn)片可轉(zhuǎn)位刀片（數(shù)控刀片）生產(chǎn)線項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2022年底完成建設(shè)，于2023年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年平均銷(xiāo)售收入將過(guò)億。

此外，廈門(mén)鎢業(yè)持續(xù)推進(jìn)鎢及鎢深加工新產(chǎn)線建設(shè)，硬質(zhì)合金棒材在建產(chǎn)能7200噸/年（新建7000噸+改造擴(kuò)產(chǎn)200噸），鎢粉在建產(chǎn)能3000噸/年，混合料在建產(chǎn)能1200噸/年。

電池材料方面，廈門(mén)鎢業(yè)還是國(guó)內(nèi)知名的正極材料廠商，主要生產(chǎn)鋰離子電池正極材料和貯氫合金粉負(fù)極材料。目前，廈門(mén)鎢業(yè)正極材料業(yè)務(wù)主要是今年分拆上市的控股子公司廈鎢新能（688778.SH）負(fù)責(zé)。

目前廈門(mén)鎢業(yè)持有廈鎢新能45.97%的股權(quán)。雖然廈門(mén)鎢業(yè)將廈鎢新能分拆獨(dú)立上市了，但分拆完成后廈鎢新能仍納入公司合并報(bào)表范圍。

上市之后，廈鎢新能為鞏固在正極材料領(lǐng)域市場(chǎng)地位，計(jì)劃在雅安經(jīng)開(kāi)區(qū)投資建設(shè)鋰離子正極材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資意向不低于100億元，投資建設(shè)10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰、6萬(wàn)噸三元材料等。

該百億項(xiàng)目將分期建設(shè)。其中，磷酸鐵鋰項(xiàng)目首期建設(shè)規(guī)模年產(chǎn)2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)投資不低于12億元，建設(shè)周期為2年，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)；三元材料項(xiàng)目首期建設(shè)規(guī)模年產(chǎn)2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)投資不低于22億元（包含建設(shè)電池回收1萬(wàn)噸鎳鈷冶煉車(chē)間、2萬(wàn)噸三元材料車(chē)間），建設(shè)周期為3年，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。

綜上所述，目前廈門(mén)鎢業(yè)電池材料、鎢鉬和稀土三大主業(yè)仍處于擴(kuò)張階段，當(dāng)前業(yè)績(jī)還不足完全反映公司實(shí)力及業(yè)績(jī)厚度。因此，在產(chǎn)能并未全部釋放之前，還需要交給時(shí)間驗(yàn)證。

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