國(guó)盛證券：首予四維圖新(002405.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 汽車智能化+數(shù)據(jù)安全 有望加速成長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予四維圖新(002405.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.42/33.16/41.41億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.03/2.03/4.13億元。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)地圖導(dǎo)航龍頭，基本面邊際改善明顯。

公司是中國(guó)導(dǎo)航地圖產(chǎn)業(yè)的開(kāi)拓者，已拓展了包括導(dǎo)航、車聯(lián)網(wǎng)、芯片、高級(jí)輔助駕駛及自動(dòng)駕駛、位臵大數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)版圖，打造“智能汽車大腦”，賦能智慧出行。

股東實(shí)力雄厚，2021年7月發(fā)布新一期股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益。2021年公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入18.63億元，同比增長(zhǎng)21.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.42億元，同比增長(zhǎng)78.53%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.55億元，同比增長(zhǎng)73.23%，在經(jīng)歷了2020年疫情的擾動(dòng)以及芯片供應(yīng)緊張的沖擊之后，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始回暖。

汽車智能化不斷邁進(jìn)，推升高精度地圖市場(chǎng)空間，汽車電子芯片市場(chǎng)帶來(lái)廣闊國(guó)產(chǎn)替代空間。

2018年中國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)新車型滲透率達(dá)到31.1%，相較2016年增長(zhǎng)近5倍，預(yù)計(jì)到2020年中國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車滲透率將達(dá)51.6%。L3及L3+級(jí)自動(dòng)駕駛離不開(kāi)高精度地圖支撐，它能整合信息、指導(dǎo)自動(dòng)駕駛車輛的決策、突破傳感器的性能邊界、提供先驗(yàn)信息輔助車輛決策，并需對(duì)數(shù)據(jù)持續(xù)更新。同時(shí)，高精度地圖行業(yè)進(jìn)入壁壘高，尤其對(duì)測(cè)繪資質(zhì)有嚴(yán)格限制。

國(guó)內(nèi)高精度地圖的市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到300億元，全球市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)10年10倍增長(zhǎng)，2030年達(dá)到200億美元。2022年中國(guó)汽車芯片市場(chǎng)規(guī)模超600億元，潛在市場(chǎng)空間可達(dá)150億美元級(jí)別，MCU達(dá)到38億美元。中國(guó)汽車芯片市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)芯片市占率僅有10%不到，國(guó)產(chǎn)替代空間大。疫情帶來(lái)汽車半導(dǎo)體供應(yīng)緊缺，進(jìn)一步催化汽車芯片國(guó)產(chǎn)替代，而研發(fā)與認(rèn)證周期較長(zhǎng)也為行業(yè)龍頭帶來(lái)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

杰發(fā)科技率先推出的首顆國(guó)產(chǎn)車規(guī)級(jí)MCU芯片已累計(jì)出貨幾百萬(wàn)片，第二代MCU芯片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。兩代MCU芯片已通過(guò)嚴(yán)苛的AEC-Q100認(rèn)證，性能優(yōu)異，產(chǎn)品間形成互補(bǔ)，并提供成熟的一站式解決方案。該行認(rèn)為，擁有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的杰發(fā)科技MCU芯片將有望通過(guò)市場(chǎng)打磨與更新迭代完善自身技術(shù)，率先受益于市場(chǎng)上MCU芯片需求的快速釋放。

數(shù)據(jù)安全監(jiān)管日趨嚴(yán)格，地圖數(shù)據(jù)具有強(qiáng)安全屬性，公司牽頭國(guó)家級(jí)車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)溯源平臺(tái)。

數(shù)據(jù)安全監(jiān)管日趨嚴(yán)格，公司已積累數(shù)據(jù)加密、合規(guī)存儲(chǔ)和流轉(zhuǎn)、自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)安全方面的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。地圖數(shù)據(jù)本身具有強(qiáng)安全屬性，包括要素表達(dá)、信息保密、安全監(jiān)管等多個(gè)維度。公司近期數(shù)據(jù)安全監(jiān)管日趨嚴(yán)格，公司已積累數(shù)據(jù)加密、合規(guī)存儲(chǔ)和流轉(zhuǎn)、自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)安全方面的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。此外，公司還牽頭發(fā)布了車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)安全監(jiān)測(cè)溯源平臺(tái)，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在車聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域的權(quán)威性。沃爾沃和戴勒姆兩個(gè)主機(jī)廠可能每年帶來(lái)超過(guò)3億元服務(wù)費(fèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)蛋糕超過(guò)100億元/年的水平，且單車價(jià)值量可能持續(xù)提升。

估值：考慮到公司的收費(fèi)模式的轉(zhuǎn)型可能，該行以智能網(wǎng)聯(lián)賽道的2個(gè)可比業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)偏軟的公司以及計(jì)算機(jī)行業(yè)的兩個(gè)典型的年費(fèi)收費(fèi)模式轉(zhuǎn)型公司的PS估值作為參考，給予公司2021年396億目標(biāo)市值，對(duì)應(yīng)PS為15倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代及研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);汽車半導(dǎo)體供應(yīng)鏈緊張的風(fēng)險(xiǎn);關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 四維 數(shù)據(jù) 證券