華創(chuàng)證券：維持當升科技(300073.SZ)“強推”評級 目標價121元

智通財經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報告，維持當升科技(300073.SZ)“強推”評級，行業(yè)景氣持續(xù)高增，預計2021-23年歸母凈利9.9/13.3/18.3億元，對應EPS為2.19/2.94/4.03元，對應PE49/36/26倍；高鎳正極材料產(chǎn)能持續(xù)釋放有望持續(xù)帶動公司高速發(fā)展，參考可比公司，予2023年30xPE，目標價121元。

事件：11月15日，公司與SK簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方同意SK(或其關聯(lián)公司、投資主體)以不超過30%的股權比例投資當升科技歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地，并在韓國設立合資公司，如有必要另在中國設立合資公司，合作發(fā)展正極材料業(yè)務，同時雙方同意未來將在磷酸鐵鋰業(yè)務上展開合作。

華創(chuàng)證券主要觀點如下：

公司攜手SK將加速公司的全球化布局。

公司是國內全球化較快的正極廠商，已通過SK、LG、三星等客戶的認證，2020年海外營收占比達38%。2021H1實現(xiàn)境外營業(yè)收入9億元，同比增長近80%，正極材料海外銷量持續(xù)領跑，21Q3預計公司正極出貨超1.3萬噸，較21Q2正極1萬噸出貨量，環(huán)比增長30%。

此外，SK是海外上升勢頭迅猛的鋰電池頭部企業(yè)，2021Q1-Q3裝機量達到10.6GWh，同比增長203%，全球市場份額從4.3%提升到5.4%，超越三星SDI上升到全球第五，是大眾、福特、戴姆勒、現(xiàn)代、起亞等海外車企電池供應商，其工廠主要分布在韓國、歐洲及中國。在美國市場，SK計劃與福特合資建立兩座電池工廠，總規(guī)劃產(chǎn)能達到130GWh，與福特在美國市場實現(xiàn)深度綁定，有望享受美國市場騰飛的紅利。

規(guī)劃產(chǎn)能加速落地，單噸凈利保持高位。

產(chǎn)能方面，公司加快了產(chǎn)能規(guī)劃和建設的步伐，常州當升一期工程2萬噸產(chǎn)能落地，2021年底產(chǎn)能合計4.4萬噸，加上部分外協(xié)產(chǎn)能累計接近5萬噸;常州二期5萬噸項目將于2022年三季度建成并投產(chǎn)，部分產(chǎn)能會在2022年四季度貢獻;歐洲合資公司規(guī)劃的首期10萬噸高鎳動力鋰電池正極材料項目預計于2024年投產(chǎn)第一階段的5萬噸產(chǎn)能。單噸凈利方面，公司2021H1正極材料單噸凈利為1.4萬/噸，保持在較高水平，三季度公司基本滿產(chǎn)，預計單噸凈利依然保持較高水平。

上下游一體化合作將大展宏圖。

上游方面，公司引入芬蘭礦業(yè)集團，其為芬蘭政府全資子公司，具備硫酸鎳和氫氧化鋰的資源優(yōu)勢;下游方面，引入全球頭部電池廠SK，其在匈牙利有電池工廠，此次三方合作將加速當升全球化的進程，打造具有競爭力的產(chǎn)業(yè)鏈。此外，當升控股歐洲合資工廠，芬蘭礦業(yè)和SK屬于參股加入。

風險提示：終端需求不及預期，上游原材料價格波動。

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