中國中免 赴港上市的“天時”之辯

全球最大的旅游零售運營商、免稅巨頭中國中免赴港上市，從11月22日公告通過上市聆訊至今已經過去一周時間。早在幾個月前，中國中免就開啟了港股上市之路，并在“雙11”宣布其首次公開發行境外上市外資股(H股)獲得中國證監會批復。

除了中國中免之外，包括分眾傳媒等公司也于日前披露了關于籌劃發行H股股票并在香港上市相關事項的提示性公告。從這些案例來看，香港資本市場作為國際性大型市場，對不少公司而言，依然是理想的棲身之地。但從市場表現來看，港股這幾年單純從指數上來看已經處于震蕩期，使得部分公司估值受到壓制。

從全球格局來看，2020年，港交所IPO集資額全球排名第二，僅稍弱于納斯達克，立足中國、連接全球特征明顯。從微觀企業來看，中國的企業要想走出去，也必須接受國際資本市場的檢驗。雖然整體而言，港股公司估值相對較低，但是制度良好，包括騰訊、美團、小米等公司也能獲得理性估值。因此，對中國中免而言，赴香港上市一是有利于獲得國際資本的認可，同時也有利于進行海外業務擴張，且又獲得了一個新的資本平臺，從而進一步強化公司治理。

從另一個角度來看，中國中免赴港上市是具備“天時”條件的。中國中免在過去幾年的營收和利潤表現均呈現了良好的增長態勢，過去5年的營收復合增長達18.63%，而歸屬股東的凈利潤復合增長率超越了營收增速，達到27.7%。2021年前三季度的營收增長同比高達40.87%，扣非的凈利潤同比大幅增長180%，ROE達到33.1%?？梢哉f，中國中免在免稅品運營領域展現競爭優勢。

對比來看，一些具有免稅業務的公司，如王府井、中服免稅、廈門國貿等，來自免稅業務的營收比中國中免小得多。相對來看，中國中免的優勢大致可以歸納為如下方面：首先是規模，根據弗若斯特沙利文的資料，按照零售銷售額計算，中國中免的全球排名從2010年的第19名持續提升至去年全球榜首，占全球旅游零售行業市場份額的22.6%，是全球最大的旅游零售運營商；其次是網點，中國中免占據了海南離島免稅銷售的核心渠道(?？诿捞m與三亞國際機場、市區及博鰲亞洲論壇區域)及北上廣、香港澳門這些人流最多、消費力最強的網點；此外，還具有覆蓋全免稅銷售渠道的零售運營商、與全球多數知名品牌有長期穩定的合作關系、覆蓋全國的免稅物流配送體系。

另一大“天時”來自政策的助力。免稅品在中國屬于特許經營，無論是商品采購、網點設立和銷售都需要審批，因此具有很強的進入壁壘，中國中免面臨的競爭壓力較小。根據記者梳理，最近幾年頒布的相關政策對促進免稅品市場的發展具有推動作用。例如2016年的《十三五旅游業發展規劃》指出，要進一步增設口岸進境免稅店，引導消費回流；后續又有多次政策鼓勵發展文化、消費和旅游業。其中最重磅的莫過于去年6月份《海南自由貿易港建設總體方案》的推出，該方案發布一年來，海南離島免稅購物政策紅利得到了充分體現。據?？诤ｊP發布統計數據顯示，自2020年7月1日離島免稅新政實施至2021年6月30日，海關監管離島免稅購物金額468億元、同比增長226%，件數6,072萬件、同比增長211%，購物旅客628萬人次、同比增長102%。

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