智通財經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持蘇泊爾(002032.SZ)“買入”評級，預(yù)計2021-23年歸母凈利20.0/25.95/30.64億元，渠道改革及費用投放效率提升約能增厚超過1%的凈利率，短期業(yè)績彈性較大，中期競爭格局無需過分擔(dān)憂，長期大牌低價拓品能力依舊。
國盛證券主要觀點如下：
產(chǎn)業(yè)鏈利潤再分配增厚公司利潤
渠道改革的實質(zhì)為產(chǎn)業(yè)鏈利潤的再分配。產(chǎn)品出表對應(yīng)的不再是出廠價而是終端零售價，相當(dāng)于部分渠道利潤收回上市公司。直營化對表內(nèi)財務(wù)數(shù)據(jù)最直觀的影響是毛利的增厚和費率的增加。
從效果來看，原材料成本壓力之下，1)公司Q3內(nèi)銷毛利率仍然同比改善;2)公司1H21相較1H19毛銷差收窄幅度亦居行業(yè)較好水平;3)若考慮公司2020年開始變更會計準(zhǔn)則，1H21內(nèi)銷毛利率實則已超過1H19。
后續(xù)渠道改革進(jìn)入下半場，隨著炊具直營化改革的進(jìn)行，對盈利的正向貢獻(xiàn)實際相較電器直營化是提速的。該行預(yù)計，渠道改革將增厚整體凈利率0.65%。
生產(chǎn)效率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級增厚公司毛利
公司生產(chǎn)效率領(lǐng)先。未來公司進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率的主要途徑為紹興小家電二期基地能夠與更多的SEB轉(zhuǎn)移訂單品類協(xié)同帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)，廚衛(wèi)電器、福騰寶工廠投產(chǎn)帶動不同品類生產(chǎn)經(jīng)驗曲線的上升。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級最根本的落腳點在于高端化。但不可否認(rèn)，蘇泊爾對于旗下高端品牌的培育和營銷打法仍需進(jìn)一步摸索，高端產(chǎn)品起量仍需用長期的眼光看待。
品牌費用投放效率提升
考慮到一盤貨模式下增厚的經(jīng)銷商毛利、凈利，實則對應(yīng)品牌方減少的補(bǔ)貼支出，假設(shè)未來直營比例達(dá)50%，則費用的節(jié)約能增厚公司凈利率約0.5%。
風(fēng)險提示：原材料成本繼續(xù)上行、競爭格局惡化、推新不及預(yù)期
關(guān)鍵詞： 利潤 產(chǎn)業(yè)鏈 增厚
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