慈星股份近半貨幣資金豪賭晶圓產業 股價逆市暴跌14.27%有這些內在邏輯

12月21日上午，深交所火速對慈星股份(300307)12月 20日晚間公告稱投資武漢敏聲一事發出了關注函。深交所連夜加班審查一早出手的嚴肅監管態度顯然震驚了市場，當日慈星股份股價在上證指數反彈0.88%、逾百股漲停的背景下逆市暴跌14.27%，跌幅居整個A股市場第二，僅高于創業板新股C百誠。

應該怎樣解讀深交所究竟在關注函中發出的“靈魂拷問”？市場投資者為什么以拋售表達對這些質疑的認同？

致力針織機械主業變成投機陌生新賽道

12月 20日晚間慈星股份在公告中表示基于對武漢敏聲所擁有的微機電系統(MEMS)技術及其發展前景的良好預期，公司擬使用自有資金2億元認購其新增注冊資本。本次增資完成后，公司預計將持有武漢敏聲12.50%的股權。

公告顯示，武漢敏聲致力于MEMS技術的研究和產業化開發。MEMS技術是一種按功能要求以半導體工藝將微電路和微機械在芯片上集成的技術。

根據《投資協議》，2021年12月20日前，慈星股份向武漢敏聲指定賬戶支付10,000萬元；在2022年6月30日前，武漢敏聲Wifi 2.4G產品累計產出200片8英寸晶圓、良率80%以上并實現商業化銷售或者下一輪不低于10,000萬元增資款到位的，將在前述條件達成后的一個月內，向武漢敏聲指定賬戶支付10,000萬元。

2021年半年報顯示，慈星股份“作為行業領先企業，主要從事針織機械的研發、生產和銷售，是一家致力于提高我國針織機械技術水平、推動針織工藝發展的進步，實現針織業產業升級的高新技術企業，公司主要產品為智能針織機械設備，該設備主要用于毛衫及鞋面的生產?！?/p>

對比可見，慈星股份在半年報中聲稱致力于主業發展的宣示與投機陌生新賽道的作為并不相符，武漢敏聲生產的8英寸晶圓與慈星股份生產的針織機械“八竿子打不著”，突顯出慈星股份的不務正業傾向。

問題不僅如此，芯片產業是眾所周知的“吞金獸”，也是全球產業競爭的重要戰場，各國的芯片產業都需要中央政府大力挹注資金還能夠維持可持續發展，而慈星股份作為一個規模并不大的傳統產業上市公司，是否擁有足夠的資金實力持續參與這個深不可測的“新投資賽道”？

慈星股份業績“看上去很美”其實資金短缺

深交所在問詢函中要求慈星股份結合公司截至2021年11月貨幣資金、負債、日常經營所需資金情況，補充說明本次交易的資金來源。我們可以根據深交所的指引來分析慈星股份的資本實力。

根據慈星股份三季報，2021年前三季度，慈星股份營業收入為16.95億元，同比增長67.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.21億元，同比增長541.95%。

慈星股份三季報業績看上去很美，但其實是因為低基數效應。2020年前三季度，慈星股份歸屬于上市公司股東的凈利潤為-2734.47萬元。

雖然慈星股份業績大幅增長，但現金流卻反而惡化。三季報顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額為-7252.21萬元，去年同期為-5177.84萬元，同比惡化了40.06%。其中，經營活動現金流出增長較多的項目包括購買商品和接受勞務支付的現金、支付的各項稅費、支付其他與經營活動有關的現金。

截至2021年9月30日，慈星股份貨幣資金為4.65億元，相比去年底的5.00億元下降0.35億元；負債合計12.39億元，相比去年底的,10.11億上漲2.28億元，其中增長幅度較大的是應付票據、應付賬款和租賃負債。

日常經營所需資金應該是指營業成本，2021年前三季度，慈星股份營業成本12.59億元，相比去年同期的7.63億元，大幅上漲65%，其中增長幅度較大的是銷售費用和財務費用。

從以上數據可以看出，深交所問詢函字里行間透露出的擔憂不無道理。

慈星股份作為一個經營活動產生的現金流量凈額為負且持續大幅惡化的公司，要拿出貨幣資金4.65億元的近一半2億元，進行一場對陌生行業的豪賭，引發的惡果有可能是導致主營業務資金鏈斷裂。

深交所作為國家證券監管機構，站在國家產業發展利益的高度，肯定不愿意為了芯片產業多一個可有可無的風險投資者，而失去一個生產針織機械的行業領先企業。

“門外漢”撿到的“投資機會”風險大

事實上，慈星股份冒著資金鏈斷裂風險節衣縮食掏出的2億元籌碼在專業投資芯片產業的風險資本市場上并不缺乏，只要是確實有發展前景的芯片公司，20億也沒有問題。最怕的是，慈星股份擬投資公司有可能風險大于機遇，導致專業創投資本裹足不前，才讓芯片產業的“門外漢”撿到了“投資機會”。

根據慈星股份公告披露的武漢敏聲經營狀況顯示，該公司2020年、2021年1-11月的營業收入均為0，且2021年凈利潤虧損3884.85萬元，相比2020年虧損82.96萬元，惡化多倍。

正因為如此，深交所問詢函要求慈星股份結合武漢敏聲目前8英寸晶圓生產建設情況、實際良率、在手訂單以及截至2021年11月營業收入為0的實際情況，補充說明實現上述生產及商業化銷售目標需具備的前提條件，是否存在不確定性并作風險提示。

對于不熟悉的產業，“門外漢”往往可能根據一些表面現象做出過于樂觀的前景估計，進而給出過于高昂的資產估值。

因此，深交所問詢函要求慈星股份說明本次投資武漢敏聲估值14億元的確定方法、重要假設及其合理性、主要參數及確定依據、具體過程；結合同行業可比公司、可比交易以及經營情況，說明是否存在評估增值率較高的情況及具體原因，充分提示相關風險。

據媒體報道，業內人士表示，明年晶圓代工產能將持續吃緊。但問題在于，隨著產能增長和需求減弱，任何工業產品都可能迅速從緊缺轉為過剩。

事實上，近幾年，針對8英寸晶圓產能供不應求的局面，包括三星電子、臺積電、聯電、世界先進、中芯國際和華虹半導體在內的巨頭廠商，都在大力擴充8英寸晶圓代工產能，因此產能大幅增長可以預見。

同時，慈星股份押注的2022年6月30日這個時間點存在很大風險，隨著新冠肺炎病毒毒性的逐步減弱和全球疫苗接種率的上升，世衛組織總干事譚德賽已經提出明年之內必須結束疫情。如果是這樣，“疫情”驅動的在家辦公、在線教育等網絡經濟對電子產品的需求將大幅下降。

如果8英寸晶圓產能大規模釋放，同時需求急劇減弱，那么即便2022年6月30日武漢敏聲生產出良品率達標的8英寸晶圓，未來發展前景也非?？皯n。

由此看來，深交所對慈星股份跨行豪賭8英寸晶圓一事連夜監管、投資者大舉拋售都是完全可以理解的。

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